【文章来源：天天财富】
比起追逐当下的热点和趋势，提前在 「无人问津处」 播下种子，也是一个值得关注的选择。弱势资产的底部震荡，往往是风险释放、空间打开的过程。
本文重点梳理 【地产链、白酒、创新药、港股科技】四大领域可能的反转逻辑。春天未必明天就到来，但方向或在蓄势变化。
（一） 地产链
1） 地产：历经时间和空间的深度调整，现实开始逐步形成企稳基础，政策有企稳诉求
现实开始逐步形成企稳基础。本轮地产的调整是深度的。从空间来看，商品房年度销售面积从顶峰的 17 亿平下降至当前不足 9 亿平。从时间来看，从 2021 年顶峰回落，已有 4 年之久。
政策有企稳诉求。梳理近年关于地产的政策，深度调整后，「止跌回稳」 的诉求强烈。
2） 地产：供需双双发力，两端改善或正在途中
供给方面，【控制增量+去化库存】 双管齐下。
√ 控制增量：多地遵循 「人、房、地、钱」 要素联动机制，实现以需定供。
√ 去化库存：各地持续落实收回收购存量闲置土地、收购存量商品房。据中指研究院不完全统计，全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地面积超 2.6 亿平方米。此外，各地在持续推进收购存量商品房，只是当前规模较小。
需求方面，租金回报率的提升和房贷利率下调正在构筑修复基础。
据中指研究院统计，截至 2025 年 11 月，重点 50 城平均租金房价比为 2.23%。较 2023 年初低点提高 0.25 个百分点，也高于当前 1.8% 左右的 10 年国债利率。
与此同时，房贷利率也在持续下行。截至 2025 年底，房贷利率下行至 3.06%。
3） 地产链：估值和持仓均处于历史低位，尾部企业出清明显，等待盈利拐点催化
地产链估值和持仓均处于历史低位。截至 2025 年底，房地产 （申万） 指数 PB(LF) 估值仅为 0.81 倍。主动权益基金对于房地产企业的持仓下行至历史低位。
尾部企业出清明显。由于此次在周期底部持续的时间较长，尾部小企业出清较为彻底。可以看到，优质房企在行情出清过程中，市占率提升明显。
短期，或较难看到立刻反转向上，等待盈利拐点催化。
（二） 白酒
1） 白酒：历经 4 年调整期，股息率和估值性价比带来底部韧性
白酒已从顶部回落了 4 年。截至 2026 年 2 月 11 日，指数估值回落至 18 倍，比近 10 年 90% 的时间便宜。同期，股息率却高达 4.3%。
股息率和估值性价比带来底部韧性。
2） 白酒：重视政策预期催化，内需主导是 2026 年首要任务
白酒是典型的顺周期行业，与内需情况息息相关。可以显著看到，政策对于内需的重视。四中全会提出，「十五五」 规划将以需求侧驱动为主线。2025 年底，中央经济工作会议提出，2026 年坚持内需为主导是首要任务。
因此，不仅是白酒，整个消费行业重点关注后续的政策催化。
3） 白酒：步入 「用户运营」 深水区，终端主动去化库存，等待盈利实质改善
除却宏观大环境，白酒行业本身的商业逻辑也在发生深刻变化。
在过去传统模式下：白酒厂商将产品批发给各级经销商，最后流向团购、商超和餐饮。利润主要集中在渠道环节，厂商主要靠 「预收款」 盈利。但随着近年白酒市场进入到存量模式，过去依靠不断压货给经销商就能实现增长的模式难以为继。
模式变革：通过建立 「用户运营中心」 和 「私域社群」，厂商直接掌握用户数据，直接与 C 端用户互动，并通过 「动销奖励」 激励经销商做好服务。这种模式下，厂商掌握了定价权和用户数据，能更精准地指导终端销售。
随着重构渠道机制，未来需求逐步修复，等待盈利实质改善。
（三） 创新药
1） 创新药：产业趋势依旧向上，调整后的行业估值再度回落至相对合理区域
自去年 3 季度末，创新药就进入了 4 个多月震荡调整的态势。截至 2026-02-11，港股创新药 (CNY) 指数估值回落至 34 倍，处于近 5 年 24% 的分位数。
股票二级市场的交易情况，并不对应着产业趋势，创新药的产业趋势依旧向上。仅统计 2025 年前 3 个季度的数据，中国 license-out 交易总金额，相比 2024 年全年增长 77%。随着 MNC（跨国药企） 面临专利到期潮，出海有望持续高景气。
2） 创新药：保持耐心，商业模式决定出海后的收入大头需要时间过渡
为什么短期创新药不涨？商业模式决定持有创新药需要耐心。
可以看到，创新药初步出海成功后，收入周期是相对较长的。在达成 license out 交易后，拿到首付款 （但这个部分的占比往往偏低）。后续随着海外临床进入成果兑现期，里程碑付款和销售提成将接踵而至，最终反馈到盈利报表中。当然，随着市场交易，落到个股，需要优中选优。
（四） 港股科技
1） 港股科技：【美元流动性偏紧、内卷压制盈利预期、AI 未有新叙事】 导致承压
导致港股科技承压的原因主要有三：
其一，去年 4 季度以来，美元流动性持续偏紧。港股是一个海外投资者占比较高的市场，深受美元流动性影响。随着去年美国政府债务上限阶段性打开后，美国财政部持续发行短期国债，抽离美元流动性，导致美元流动性偏紧。
其二，盈利预期短期受到约束。受争夺流量入口和新能源车企补贴退坡的影响，相关公司的盈利预期短期受到压制。
其三，AI 尚未出现新叙事。对于一些在港股市场上市的科技巨头而言，尚未带给市场新的趋势性叙事。
2） 估值已经计价了相对悲观的预期，关注后续修复的 3 重动力
以恒生科技指数为例，截至 2026-02-11，自阶段性顶部已回落了 20%，指数估值回落至 22 倍，计提了相对悲观的预期。短期不排除继续震荡，但关注后续修复的 3 重动力：
√ 一是，愈发显著的估值优势，这种优势体现在 2 个维度：一是，与其他科技股比，港股科技估值显著。二是，与全球比，港股市场估值优势显著。
√ 二是，中期选举前，美元流动性预期和现实有望改善。凯文·沃什的提名，让美元流动性预期收敛明显，但美国当前的经济现实和川普中期选举需求，对相对宽松的美元流动性诉求强烈。因此，后续或存在改善的契机。
√ 三是，AI 叙事的催化。DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。此外，互联网大厂自己也在进行模型迭代和商业模式探索，私有数据护城河或将展现价值，等待应用侧叙事的到来。
（文章来源：富国基金）
(原标题：寻找 「错杀」 机会，关注几类资产可能的反转)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
比起追逐当下的热点和趋势，提前在 「无人问津处」 播下种子，也是一个值得关注的选择。弱势资产的底部震荡，往往是风险释放、空间打开的过程。
本文重点梳理 【地产链、白酒、创新药、港股科技】四大领域可能的反转逻辑。春天未必明天就到来，但方向或在蓄势变化。
（一） 地产链
1） 地产：历经时间和空间的深度调整，现实开始逐步形成企稳基础，政策有企稳诉求
现实开始逐步形成企稳基础。本轮地产的调整是深度的。从空间来看，商品房年度销售面积从顶峰的 17 亿平下降至当前不足 9 亿平。从时间来看，从 2021 年顶峰回落，已有 4 年之久。
政策有企稳诉求。梳理近年关于地产的政策，深度调整后，「止跌回稳」 的诉求强烈。
2） 地产：供需双双发力，两端改善或正在途中
供给方面，【控制增量+去化库存】 双管齐下。
√ 控制增量：多地遵循 「人、房、地、钱」 要素联动机制，实现以需定供。
√ 去化库存：各地持续落实收回收购存量闲置土地、收购存量商品房。据中指研究院不完全统计，全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地面积超 2.6 亿平方米。此外，各地在持续推进收购存量商品房，只是当前规模较小。
需求方面，租金回报率的提升和房贷利率下调正在构筑修复基础。
据中指研究院统计，截至 2025 年 11 月，重点 50 城平均租金房价比为 2.23%。较 2023 年初低点提高 0.25 个百分点，也高于当前 1.8% 左右的 10 年国债利率。
与此同时，房贷利率也在持续下行。截至 2025 年底，房贷利率下行至 3.06%。
3） 地产链：估值和持仓均处于历史低位，尾部企业出清明显，等待盈利拐点催化
地产链估值和持仓均处于历史低位。截至 2025 年底，房地产 （申万） 指数 PB(LF) 估值仅为 0.81 倍。主动权益基金对于房地产企业的持仓下行至历史低位。
尾部企业出清明显。由于此次在周期底部持续的时间较长，尾部小企业出清较为彻底。可以看到，优质房企在行情出清过程中，市占率提升明显。
短期，或较难看到立刻反转向上，等待盈利拐点催化。
（二） 白酒
1） 白酒：历经 4 年调整期，股息率和估值性价比带来底部韧性
白酒已从顶部回落了 4 年。截至 2026 年 2 月 11 日，指数估值回落至 18 倍，比近 10 年 90% 的时间便宜。同期，股息率却高达 4.3%。
股息率和估值性价比带来底部韧性。
2） 白酒：重视政策预期催化，内需主导是 2026 年首要任务
白酒是典型的顺周期行业，与内需情况息息相关。可以显著看到，政策对于内需的重视。四中全会提出，「十五五」 规划将以需求侧驱动为主线。2025 年底，中央经济工作会议提出，2026 年坚持内需为主导是首要任务。
因此，不仅是白酒，整个消费行业重点关注后续的政策催化。
3） 白酒：步入 「用户运营」 深水区，终端主动去化库存，等待盈利实质改善
除却宏观大环境，白酒行业本身的商业逻辑也在发生深刻变化。
在过去传统模式下：白酒厂商将产品批发给各级经销商，最后流向团购、商超和餐饮。利润主要集中在渠道环节，厂商主要靠 「预收款」 盈利。但随着近年白酒市场进入到存量模式，过去依靠不断压货给经销商就能实现增长的模式难以为继。
模式变革：通过建立 「用户运营中心」 和 「私域社群」，厂商直接掌握用户数据，直接与 C 端用户互动，并通过 「动销奖励」 激励经销商做好服务。这种模式下，厂商掌握了定价权和用户数据，能更精准地指导终端销售。
随着重构渠道机制，未来需求逐步修复，等待盈利实质改善。
（三） 创新药
1） 创新药：产业趋势依旧向上，调整后的行业估值再度回落至相对合理区域
自去年 3 季度末，创新药就进入了 4 个多月震荡调整的态势。截至 2026-02-11，港股创新药 (CNY) 指数估值回落至 34 倍，处于近 5 年 24% 的分位数。
股票二级市场的交易情况，并不对应着产业趋势，创新药的产业趋势依旧向上。仅统计 2025 年前 3 个季度的数据，中国 license-out 交易总金额，相比 2024 年全年增长 77%。随着 MNC（跨国药企） 面临专利到期潮，出海有望持续高景气。
2） 创新药：保持耐心，商业模式决定出海后的收入大头需要时间过渡
为什么短期创新药不涨？商业模式决定持有创新药需要耐心。
可以看到，创新药初步出海成功后，收入周期是相对较长的。在达成 license out 交易后，拿到首付款 （但这个部分的占比往往偏低）。后续随着海外临床进入成果兑现期，里程碑付款和销售提成将接踵而至，最终反馈到盈利报表中。当然，随着市场交易，落到个股，需要优中选优。
（四） 港股科技
1） 港股科技：【美元流动性偏紧、内卷压制盈利预期、AI 未有新叙事】 导致承压
导致港股科技承压的原因主要有三：
其一，去年 4 季度以来，美元流动性持续偏紧。港股是一个海外投资者占比较高的市场，深受美元流动性影响。随着去年美国政府债务上限阶段性打开后，美国财政部持续发行短期国债，抽离美元流动性，导致美元流动性偏紧。
其二，盈利预期短期受到约束。受争夺流量入口和新能源车企补贴退坡的影响，相关公司的盈利预期短期受到压制。
其三，AI 尚未出现新叙事。对于一些在港股市场上市的科技巨头而言，尚未带给市场新的趋势性叙事。
2） 估值已经计价了相对悲观的预期，关注后续修复的 3 重动力
以恒生科技指数为例，截至 2026-02-11，自阶段性顶部已回落了 20%，指数估值回落至 22 倍，计提了相对悲观的预期。短期不排除继续震荡，但关注后续修复的 3 重动力：
√ 一是，愈发显著的估值优势，这种优势体现在 2 个维度：一是，与其他科技股比，港股科技估值显著。二是，与全球比，港股市场估值优势显著。
√ 二是，中期选举前，美元流动性预期和现实有望改善。凯文·沃什的提名，让美元流动性预期收敛明显，但美国当前的经济现实和川普中期选举需求，对相对宽松的美元流动性诉求强烈。因此，后续或存在改善的契机。
√ 三是，AI 叙事的催化。DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。此外，互联网大厂自己也在进行模型迭代和商业模式探索，私有数据护城河或将展现价值，等待应用侧叙事的到来。
（文章来源：富国基金）
(原标题：寻找 「错杀」 机会，关注几类资产可能的反转)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
比起追逐当下的热点和趋势，提前在 「无人问津处」 播下种子，也是一个值得关注的选择。弱势资产的底部震荡，往往是风险释放、空间打开的过程。
本文重点梳理 【地产链、白酒、创新药、港股科技】四大领域可能的反转逻辑。春天未必明天就到来，但方向或在蓄势变化。
（一） 地产链
1） 地产：历经时间和空间的深度调整，现实开始逐步形成企稳基础，政策有企稳诉求
现实开始逐步形成企稳基础。本轮地产的调整是深度的。从空间来看，商品房年度销售面积从顶峰的 17 亿平下降至当前不足 9 亿平。从时间来看，从 2021 年顶峰回落，已有 4 年之久。
政策有企稳诉求。梳理近年关于地产的政策，深度调整后，「止跌回稳」 的诉求强烈。
2） 地产：供需双双发力，两端改善或正在途中
供给方面，【控制增量+去化库存】 双管齐下。
√ 控制增量：多地遵循 「人、房、地、钱」 要素联动机制，实现以需定供。
√ 去化库存：各地持续落实收回收购存量闲置土地、收购存量商品房。据中指研究院不完全统计，全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地面积超 2.6 亿平方米。此外，各地在持续推进收购存量商品房，只是当前规模较小。
需求方面，租金回报率的提升和房贷利率下调正在构筑修复基础。
据中指研究院统计，截至 2025 年 11 月，重点 50 城平均租金房价比为 2.23%。较 2023 年初低点提高 0.25 个百分点，也高于当前 1.8% 左右的 10 年国债利率。
与此同时，房贷利率也在持续下行。截至 2025 年底，房贷利率下行至 3.06%。
3） 地产链：估值和持仓均处于历史低位，尾部企业出清明显，等待盈利拐点催化
地产链估值和持仓均处于历史低位。截至 2025 年底，房地产 （申万） 指数 PB(LF) 估值仅为 0.81 倍。主动权益基金对于房地产企业的持仓下行至历史低位。
尾部企业出清明显。由于此次在周期底部持续的时间较长，尾部小企业出清较为彻底。可以看到，优质房企在行情出清过程中，市占率提升明显。
短期，或较难看到立刻反转向上，等待盈利拐点催化。
（二） 白酒
1） 白酒：历经 4 年调整期，股息率和估值性价比带来底部韧性
白酒已从顶部回落了 4 年。截至 2026 年 2 月 11 日，指数估值回落至 18 倍，比近 10 年 90% 的时间便宜。同期，股息率却高达 4.3%。
股息率和估值性价比带来底部韧性。
2） 白酒：重视政策预期催化，内需主导是 2026 年首要任务
白酒是典型的顺周期行业，与内需情况息息相关。可以显著看到，政策对于内需的重视。四中全会提出，「十五五」 规划将以需求侧驱动为主线。2025 年底，中央经济工作会议提出，2026 年坚持内需为主导是首要任务。
因此，不仅是白酒，整个消费行业重点关注后续的政策催化。
3） 白酒：步入 「用户运营」 深水区，终端主动去化库存，等待盈利实质改善
除却宏观大环境，白酒行业本身的商业逻辑也在发生深刻变化。
在过去传统模式下：白酒厂商将产品批发给各级经销商，最后流向团购、商超和餐饮。利润主要集中在渠道环节，厂商主要靠 「预收款」 盈利。但随着近年白酒市场进入到存量模式，过去依靠不断压货给经销商就能实现增长的模式难以为继。
模式变革：通过建立 「用户运营中心」 和 「私域社群」，厂商直接掌握用户数据，直接与 C 端用户互动，并通过 「动销奖励」 激励经销商做好服务。这种模式下，厂商掌握了定价权和用户数据，能更精准地指导终端销售。
随着重构渠道机制，未来需求逐步修复，等待盈利实质改善。
（三） 创新药
1） 创新药：产业趋势依旧向上，调整后的行业估值再度回落至相对合理区域
自去年 3 季度末，创新药就进入了 4 个多月震荡调整的态势。截至 2026-02-11，港股创新药 (CNY) 指数估值回落至 34 倍，处于近 5 年 24% 的分位数。
股票二级市场的交易情况，并不对应着产业趋势，创新药的产业趋势依旧向上。仅统计 2025 年前 3 个季度的数据，中国 license-out 交易总金额，相比 2024 年全年增长 77%。随着 MNC（跨国药企） 面临专利到期潮，出海有望持续高景气。
2） 创新药：保持耐心，商业模式决定出海后的收入大头需要时间过渡
为什么短期创新药不涨？商业模式决定持有创新药需要耐心。
可以看到，创新药初步出海成功后，收入周期是相对较长的。在达成 license out 交易后，拿到首付款 （但这个部分的占比往往偏低）。后续随着海外临床进入成果兑现期，里程碑付款和销售提成将接踵而至，最终反馈到盈利报表中。当然，随着市场交易，落到个股，需要优中选优。
（四） 港股科技
1） 港股科技：【美元流动性偏紧、内卷压制盈利预期、AI 未有新叙事】 导致承压
导致港股科技承压的原因主要有三：
其一，去年 4 季度以来，美元流动性持续偏紧。港股是一个海外投资者占比较高的市场，深受美元流动性影响。随着去年美国政府债务上限阶段性打开后，美国财政部持续发行短期国债，抽离美元流动性，导致美元流动性偏紧。
其二，盈利预期短期受到约束。受争夺流量入口和新能源车企补贴退坡的影响，相关公司的盈利预期短期受到压制。
其三，AI 尚未出现新叙事。对于一些在港股市场上市的科技巨头而言，尚未带给市场新的趋势性叙事。
2） 估值已经计价了相对悲观的预期，关注后续修复的 3 重动力
以恒生科技指数为例，截至 2026-02-11，自阶段性顶部已回落了 20%，指数估值回落至 22 倍，计提了相对悲观的预期。短期不排除继续震荡，但关注后续修复的 3 重动力：
√ 一是，愈发显著的估值优势，这种优势体现在 2 个维度：一是，与其他科技股比，港股科技估值显著。二是，与全球比，港股市场估值优势显著。
√ 二是，中期选举前，美元流动性预期和现实有望改善。凯文·沃什的提名，让美元流动性预期收敛明显，但美国当前的经济现实和川普中期选举需求，对相对宽松的美元流动性诉求强烈。因此，后续或存在改善的契机。
√ 三是，AI 叙事的催化。DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。此外，互联网大厂自己也在进行模型迭代和商业模式探索，私有数据护城河或将展现价值，等待应用侧叙事的到来。
（文章来源：富国基金）
(原标题：寻找 「错杀」 机会，关注几类资产可能的反转)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
比起追逐当下的热点和趋势，提前在 「无人问津处」 播下种子，也是一个值得关注的选择。弱势资产的底部震荡，往往是风险释放、空间打开的过程。
本文重点梳理 【地产链、白酒、创新药、港股科技】四大领域可能的反转逻辑。春天未必明天就到来，但方向或在蓄势变化。
（一） 地产链
1） 地产：历经时间和空间的深度调整，现实开始逐步形成企稳基础，政策有企稳诉求
现实开始逐步形成企稳基础。本轮地产的调整是深度的。从空间来看，商品房年度销售面积从顶峰的 17 亿平下降至当前不足 9 亿平。从时间来看，从 2021 年顶峰回落，已有 4 年之久。
政策有企稳诉求。梳理近年关于地产的政策，深度调整后，「止跌回稳」 的诉求强烈。
2） 地产：供需双双发力，两端改善或正在途中
供给方面，【控制增量+去化库存】 双管齐下。
√ 控制增量：多地遵循 「人、房、地、钱」 要素联动机制，实现以需定供。
√ 去化库存：各地持续落实收回收购存量闲置土地、收购存量商品房。据中指研究院不完全统计，全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地面积超 2.6 亿平方米。此外，各地在持续推进收购存量商品房，只是当前规模较小。
需求方面，租金回报率的提升和房贷利率下调正在构筑修复基础。
据中指研究院统计，截至 2025 年 11 月，重点 50 城平均租金房价比为 2.23%。较 2023 年初低点提高 0.25 个百分点，也高于当前 1.8% 左右的 10 年国债利率。
与此同时，房贷利率也在持续下行。截至 2025 年底，房贷利率下行至 3.06%。
3） 地产链：估值和持仓均处于历史低位，尾部企业出清明显，等待盈利拐点催化
地产链估值和持仓均处于历史低位。截至 2025 年底，房地产 （申万） 指数 PB(LF) 估值仅为 0.81 倍。主动权益基金对于房地产企业的持仓下行至历史低位。
尾部企业出清明显。由于此次在周期底部持续的时间较长，尾部小企业出清较为彻底。可以看到，优质房企在行情出清过程中，市占率提升明显。
短期，或较难看到立刻反转向上，等待盈利拐点催化。
（二） 白酒
1） 白酒：历经 4 年调整期，股息率和估值性价比带来底部韧性
白酒已从顶部回落了 4 年。截至 2026 年 2 月 11 日，指数估值回落至 18 倍，比近 10 年 90% 的时间便宜。同期，股息率却高达 4.3%。
股息率和估值性价比带来底部韧性。
2） 白酒：重视政策预期催化，内需主导是 2026 年首要任务
白酒是典型的顺周期行业，与内需情况息息相关。可以显著看到，政策对于内需的重视。四中全会提出，「十五五」 规划将以需求侧驱动为主线。2025 年底，中央经济工作会议提出，2026 年坚持内需为主导是首要任务。
因此，不仅是白酒，整个消费行业重点关注后续的政策催化。
3） 白酒：步入 「用户运营」 深水区，终端主动去化库存，等待盈利实质改善
除却宏观大环境，白酒行业本身的商业逻辑也在发生深刻变化。
在过去传统模式下：白酒厂商将产品批发给各级经销商，最后流向团购、商超和餐饮。利润主要集中在渠道环节，厂商主要靠 「预收款」 盈利。但随着近年白酒市场进入到存量模式，过去依靠不断压货给经销商就能实现增长的模式难以为继。
模式变革：通过建立 「用户运营中心」 和 「私域社群」，厂商直接掌握用户数据，直接与 C 端用户互动，并通过 「动销奖励」 激励经销商做好服务。这种模式下，厂商掌握了定价权和用户数据，能更精准地指导终端销售。
随着重构渠道机制，未来需求逐步修复，等待盈利实质改善。
（三） 创新药
1） 创新药：产业趋势依旧向上，调整后的行业估值再度回落至相对合理区域
自去年 3 季度末，创新药就进入了 4 个多月震荡调整的态势。截至 2026-02-11，港股创新药 (CNY) 指数估值回落至 34 倍，处于近 5 年 24% 的分位数。
股票二级市场的交易情况，并不对应着产业趋势，创新药的产业趋势依旧向上。仅统计 2025 年前 3 个季度的数据，中国 license-out 交易总金额，相比 2024 年全年增长 77%。随着 MNC（跨国药企） 面临专利到期潮，出海有望持续高景气。
2） 创新药：保持耐心，商业模式决定出海后的收入大头需要时间过渡
为什么短期创新药不涨？商业模式决定持有创新药需要耐心。
可以看到，创新药初步出海成功后，收入周期是相对较长的。在达成 license out 交易后，拿到首付款 （但这个部分的占比往往偏低）。后续随着海外临床进入成果兑现期，里程碑付款和销售提成将接踵而至，最终反馈到盈利报表中。当然，随着市场交易，落到个股，需要优中选优。
（四） 港股科技
1） 港股科技：【美元流动性偏紧、内卷压制盈利预期、AI 未有新叙事】 导致承压
导致港股科技承压的原因主要有三：
其一，去年 4 季度以来，美元流动性持续偏紧。港股是一个海外投资者占比较高的市场，深受美元流动性影响。随着去年美国政府债务上限阶段性打开后，美国财政部持续发行短期国债，抽离美元流动性，导致美元流动性偏紧。
其二，盈利预期短期受到约束。受争夺流量入口和新能源车企补贴退坡的影响，相关公司的盈利预期短期受到压制。
其三，AI 尚未出现新叙事。对于一些在港股市场上市的科技巨头而言，尚未带给市场新的趋势性叙事。
2） 估值已经计价了相对悲观的预期，关注后续修复的 3 重动力
以恒生科技指数为例，截至 2026-02-11，自阶段性顶部已回落了 20%，指数估值回落至 22 倍，计提了相对悲观的预期。短期不排除继续震荡，但关注后续修复的 3 重动力：
√ 一是，愈发显著的估值优势，这种优势体现在 2 个维度：一是，与其他科技股比，港股科技估值显著。二是，与全球比，港股市场估值优势显著。
√ 二是，中期选举前，美元流动性预期和现实有望改善。凯文·沃什的提名，让美元流动性预期收敛明显，但美国当前的经济现实和川普中期选举需求，对相对宽松的美元流动性诉求强烈。因此，后续或存在改善的契机。
√ 三是，AI 叙事的催化。DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。此外，互联网大厂自己也在进行模型迭代和商业模式探索，私有数据护城河或将展现价值，等待应用侧叙事的到来。
（文章来源：富国基金）
(原标题：寻找 「错杀」 机会，关注几类资产可能的反转)
(责任编辑：66)
