作者：
流云
电力股爆发！
2 月 27 日早盘，赣能股份、豫能控股、华银电力三大牛股集体快速涨停，涪陵电力、甘肃能源大幅飙升。电力板块整体表现强势，电力 ETF 涨幅超过 1.6%。
消息面上，除了近日国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单 (第一批)，还有一个非常硬核的逻辑出现。有消息称，中国 AI 调用量首超美国，四款大模型霸榜全球前五。而 Token 调用量背后就是电力和算力。其中，中国电价较低，可以通过 Token 调用量变相实现出海。
Token 调用量背后的电力逻辑
2 月 27 日早盘，电力股集体拉升，赣能股份 3 连板，华银电力触及涨停，豫能控股亦是秒板。这背后一方面与风格变化有关，另一方面与一则逻辑的演绎可能也密不可分。
全球最大的 AI 模型 API 聚合平台 OpenRouter 数据显示，2 月 9 日—15 日这周，中国模型以 4.12 万亿 Token 的调用量，首次超过同期美国模型的 2.94 万亿 Token。2 月 16 日—22 日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至 5.16 万亿 Token，三周大涨 127%，而同期美国模型调用量跌至 2.7 万亿 Token。
那么，这背后的电力逻辑究竟是什么？资料显示，电力是生产 AI Token 的 「燃料」 和主要成本。在 AI 大模型运营成本中，电力成本占比可达 60%-70%，远超硬件折旧和网络成本。
中国在电力方面又有非常显著的成本优势。中国西部 （如内蒙古、甘肃） 的绿色电力（风电、光伏） 成本极低，约 0.2 元/度—0.3 元/度，而欧美平均约 1 元/度—1.5 元/度。这意味着生产相同 Token，中国的成本可能仅为欧美的 1/5 到 1/4。
利用中国廉价的电力生产 Token，再通过 API 卖给全球用户，就构成了 「电力不出境，高附加值数字服务出海」 的盈利模式。这是 「Token 出海」 的投资逻辑。有分析认为，Token 是电力的衍生品，Token 出海本质是电力出海。
HALO 交易亦有加持
值得注意的是，近期全球流行的 HALO 交易 （全称是 Heavy Assets, Low Obsolescence 重资产、低淘汰率） 亦加持电力板块。HALO 策略认为，AI 技术正在颠覆软件、IT 服务等轻资产行业，同时催生了对电力、能源、硬件等实体资产的巨大需求。投资者因此寻找那些拥有高壁垒实体资产且不易被技术淘汰的公司作为 「避风港」。
在近期研报中，中信证券根据不同行业的物理依赖度和监管/情感壁垒两个维度，可以把行业划分为受损 （低物理依赖、低监管/情感壁垒）、重塑 （低依赖、高壁垒）、堡垒 （高依赖、高壁垒） 和受益 （高物理依赖、低监管/情感壁垒） 四个类别。在未来一段时间，实物稀缺的受益者和代码膨胀下的受损者之间的收益差距或将不断拉大，这个分化趋势还会持续。
中原证券认为，电力需求从传统工业转向居民用电和新兴产业 （如人工智能、数据中心）。电力供给结构也在优化，2025 年全国新增风电、太阳能发电装机超 4.3 亿千瓦，同比增长 22%。
东吴证券则表示，为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性 （电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等） 充分定价。
东财图解·加点干货
（证券时报网）
文章转载自东方财富
