4 月以来，氧化铝期货价格在触及近一年的低位后，于 4 月 9 日开始反弹。然而，在中长期供应过剩预期掣肘下，氧化铝价格的反弹高度受到压制，随后在 「五一」 假期前再度破位下跌并触及新低。
多因素驱动短期反弹
行业亏损压力加大、集中减产，以及几内亚铝土矿端的干扰事件，共同构成氧化铝价格反弹的驱动力。4 月以来，氧化铝成本继续下行，但不及价格跌速，氧化铝现货价格跌破行业平均完全成本线，部分地区已亏损现金成本。据机构数据，截至 4 月 29 日，4 月氧化铝行业平均完全成本为 3126 元／吨，4 月行业平均亏损约 176 元／吨，行业亏损范围扩大、程度加深，且部分高成本企业已连续数月亏损。在亏损压力加大之下，供应端的减产消息频现，且减产规模呈现扩大的特点。
减产规模扩大逐渐稀释现货市场的悲观情绪。减产集中于北方地区，山西和河南市场看空情绪率先出现缓和，逐渐出现升水成交，带动现货均价反弹，随后山东产区成交价格也出现回弹。另外，4 月，几内亚制止经济和金融犯罪法庭调查分庭下令 AGB2A-GIC 公司及其分包商立即停止工作，矿端出现潜在供应干扰风险，也一度给予氧化铝期价支撑。
过剩预期下价格上行受阻
氧化铝价格的反弹并不顺畅，中长期供应过剩预期对价格的压制较为显著。4 月，氧化铝复产与新产能释放同时进行，对冲了部分减产影响。此外，氧化铝的国内需求整体较为稳定，出口需求出现边际走弱的状况，从而使得供应过剩的预期难以扭转。据机构数据，截至 4 月 30 日，澳洲氧化铝 FOB 均价为 348 美元／吨，较 3 月底下跌 29 美元／吨，4 月氧化铝进口及出口窗口继续处于关闭状态。海关总署数据显示，中国 3 月氧化铝出口 30 万吨，同比增长 105.9%；1—3 月氧化铝累计出口 70 万吨，同比增长 66.4%。出口数据有一定滞后性，暂未反映出口需求的走弱，预计未来出口数据会逐渐下滑。从氧化铝的整体供需平衡来看，截至 2025 年 3 月底，氧化铝已经连续 5 个月出现过剩。在供应预期增量可观、国内需求稳定、出口需求边际走弱的情况下，预计未来氧化铝仍呈现供应过剩的局面。
4 月底，几内亚矿企的出矿暂停问题已有解决方案，预计逐渐恢复装运，矿石供应增加预期较强。截至 4 月底，进口低品矿成交价格已降至 74.5 美元／吨，矿石价格的降低使得氧化铝成本支撑亦有所下移。此外，俄铝减产消息的影响有所发酵。4 月 28 日，俄铝相关人士表示，受制于高企的氧化铝价格和外部制裁压力，俄铝 2024 年年底已启动产能优化措施，整体铝产量削减了 10%。受此影响，全球氧化铝需求将出现边际下降。在各方因素影响下，反弹动力逐渐消耗殆尽，氧化铝期价于 2800 元／吨一线横盘震荡后，4 月 29 日，2509 合约空头力量再度增强，近月 2505 合约出现多头减仓、价格下行的情况。
展望后市，在铝土矿供应量增加的情况下，铝土矿价格预计仍有一定下跌空间，对氧化铝价格形成利空影响。供应方面，减产、复产与新产能释放同存的局面预计持续，海外澳洲与印度仍有产能待复产，氧化铝未来整体供应增量可观。需求方面将受到出口需求走弱的影响，出现边际下滑。由此奠定了中长期供应过剩的预期。
在中长期过剩预期的压制下，氧化铝价格承压，成本降低所挤让出的利润预计难以保留，长期来看氧化铝行业盈利能力不容乐观，未来企业仍有迫于亏损压力而减产的可能，从而再度给予价格阶段性支撑。
整体来说，考虑到目前氧化铝主力合约已移仓换月，空头主力亦主动增仓 2509 合约，未来市场或对远期几内亚雨季以及新产能释放进行交易，存在较大产业外游资和产业内套保力量的博弈空间。预计氧化铝仍以成本为底部支撑，呈现箱体震荡，注意防范短期异动风险。需要持续关注高成本产区的产能运行情况以及新投产能的释放速度，以防出现过大的预期差风险。（作者单位：国信期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
