公募基金业绩基准调整背景下，主动管理型产品将如何变化？

每经记者｜任飞    每经编辑｜肖芮冬    

今日有媒体报道称，业内人士指出，「近日关于公募考核基准导致市场调仓的有关分析不准确、不专业。公募基金近期不存在大规模调仓现象。即使未来要优化业绩比较基准，调整的也是基准本身，目的是使基金产品更加名副其实，根本无需大规模调仓」。

由 《推动公募基金高质量发展行动方案》 引发的基金资产配置以及投资风格锚定的策略等话题不断被提及。一方面，主动偏股基金中，有大量参考沪深 300 指数作为业绩比较基准的产品；另一方面，该指数核心权重中的银行、非银金融等行业资产又被基金所低配。

从 《每日经济新闻》 记者了解的情况来看，未来随着政策的变化，主动权益类基金底层的运行逻辑可能发生变化，业绩表现将会贴近市场宽基表现，配置也将更加均衡。不过，目前公募的换手率依然偏高，持仓调整或非一蹴而就的事情，如何在顺应政策要求的前提下进行过渡，或是目前业内重要的工作之一。

公募基金业绩基准与实际配置存在差异

一则于 5 月 7 日印发的 《推动公募基金高质量发展行动方案》，激起二级市场的金融股热潮。看似不相关的两个事件，为何在近期频频被业内提及？

5 月 7 日以来，银行板块快速上涨。Wind 统计显示，从 5 月 7 日开始，银行指数 （882115） 连续 6 个交易日上涨，区间涨幅达到 6.68%，再创指数历史新高。与此同时，非银金融指数 （882116） 也出现明显上涨，同期区间涨幅达到 5.98%。

有业内人士认为，《行动方案》 可能会推动公募投资配置倾向发生趋势性的变化。简单来说，公募基金当中，特别是主动权益类基金的业绩比较基准反映基金投资风格和资产类型，当这一基准与实际配置间存在差异时，如果要向基准靠拢，势必会对部分行业带来影响。

《每日经济新闻》 记者从 Wind 数据统计发现，以普通股票型、偏股混合型基金作为筛选样本，总计有 5743 只基金 （统计所有份额）。按照业绩比较基准来看，有 2356 只基金的业绩比较基准包含沪深 300 指数，占比超过 41%。

而从最新的沪深 300 指数成分来看，该指数在银行、非银金融、电子板块权重最高，配置占比分别为 13.7%、10.6%、10.2%。根据东吴证券的研报数据，其统计的 4100 余只主动股票、混合型基金的行业配置比例，上述三大板块占股票投资比例分别为 3.6%、1.7%、14.8%，分别低配 10.1%、低配 8.9%、超配 4.6%。

也就是说，如果未来行业中出现基金的配置向业绩比较基准靠拢的话，银行、非银金融板块将率先受益，反而是一些超配的行业将有所减持。不过，就目前这波行情来看，虽然相关板块有所表现，但尚不能定论于公募基金调仓所致。

主动权益基金向 「类被动」 转型成必然？

5 月 7 日~5 月 15 日，A 股市场出现了一波明显的金融、科技股分化行情。Wind 数据显示，在申万一级行业的指数区间涨跌幅统计中，涨幅居前三的分别是银行 （6.50%）、美容护理 （5.79%）、非银金融 （4.12%），同期沪深 300 指数涨幅为 2.59%。

而跌幅排在前三的申万一级行业指数分别为计算机 （-2.86%）、电子 （-2.77%）、传媒 （-2.35%）。一个显著的特征是，以这三类为主的泛科技领域曾一度是带领科技成长板块拓展上涨空间的核心。

为何市场的表现与前述市场预期高度吻合？记者也从部分基金公司了解到，这样的转变已经开始，至少对那些业绩比较基准与实际配置差异较大的基金来说，已经逐步开始向基准靠拢，而占据行业内参考基准最多的沪深 300 指数成为了标杆。

「目前还没有具体的业绩基准细则出台，但基金配置与基准之间存在偏差是客观事实。要么需要调整业绩比较基准，要么就干脆通过调仓换股匹配现有的业绩比较基准。」 有业内人士告诉记者，随着政策细则的不断落地，基金业绩基准的调整将会大面积出现。

那么，严格参考业绩比较基准会对主动权益类基金带来哪些影响呢？

有业内人士坦言，对于投资能力一般的基金经理来说，其管理的基金超额收益部分或将进一步压缩，投资策略或将进一步对照指数投资的方式进行被动跟随。「但是，如果主动基金的超额收益不明显，未来此类基金的利润也将变低。」

如何兼顾超额收益和业绩比较基准将成为基金经理面临的主要问题。过去几年中，部分公募基金公司的权益类产品发行以指数化产品为主，也有一些主动的主题型基金选用窄基指数进行跟踪。有受访者表示，这一改变，将深刻影响国内的公募基金行业发展，特别是改变主动权益型产品的底层运行逻辑。

未来业绩比较基准或以宽基、行业、主题划分

就目前的情况来看，公募改革方案强化业绩比较基准的约束作用，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，此举或对基金的风格漂移产生一定修正。

那么，这样的变化会如何影响基金公司对产品基准的设立呢？有业内人士表示，未来业绩比较基准大体上也许会分为三类，一是宽基，二是行业，三是主题；但绝大多数产品的基准会是宽基。这也就意味着，从结果上看，主动权益的业绩表现将会贴近市场宽基表现。

当然，对于主动型基金来说，并不能以跟踪指数这一项工作作为重点，还需要尝试通过选股来创造一些阿尔法 （相对于业绩比较基准的超额收益情况）。因此，基金经理在管理上或也出现一些策略的调整。

「换手率或许会显著下降，实际上产品成立后，一旦选定了建仓时点，完成了建仓，后续再去调仓换股的占比应该不会很高。」 有业内人士表示，为了贴近业绩比较基准的表现，产品或许会始终保持高仓位运行。

不过，在强调业绩基准、投资受益长期化考核机制下，基金经理的激励方式也可能发生变化。业绩基准将成为衡量产品运作好坏的核心考核指标，直接决定了基金公司的管理费收入和基金经理的薪酬待遇。这也就意味着，基金管理人对业绩基准的重视程度非常高。

有分析指出，为了实现业绩贴近业绩基准的效果，一是贴近复制基准成分股，并做适度的选股或偏离；二是充分发挥主观能动性，力争以其他策略跟上甚至是超越基准。

从这个逻辑上来看，一些公募基金明显低配的板块或许会吸引一部分 「先信了」 的资金涌入。相应的，电子等高配板块的确也在承受抛压。但未来赛道更加拥挤，贴近基准的策略失效时，或许也会有新的策略出现，但这仍需观察。

不管怎样，未来基金经理之间的比拼，更多是在业绩基准框架下，自下而上的选股能力。有分析指出，未来稳健风格表现的主动权益产品或许将成为绝对主流，这不仅是符合市场需求与监管导向，也符合基金经理自身所面对的考核要求。

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