端午节前一周，白酒板块再度走低，WIND 白酒指数周线三连跌，泸州老窖、山西汾酒等 4 只白酒股周跌幅超 3%。而啤酒板块则震荡上行，周涨幅约 4%，个股均上涨。2024 年年报及 2025 年一季报披露后，白酒指数 5 月单月跌幅达 2.65%。从财报看，白酒行业拐点短期难现，博弈加剧。部分酒企毛利率显著增长，但受价格战等拖累，其他企业毛利率回落。高端酒企 「高毛利、低营销投入」，而缺乏品牌力的企业则面临盈利空间压缩的挑战。
每经记者｜刘明涛 每经编辑｜彭水萍
端午前夕，白酒板块再度走低，WIND 白酒指数迎来周线三连跌，包括泸州老窖、山西汾酒等在内的 4 只白酒股周跌幅超过 3%，表现相对弱势。而在另一边，啤酒板块则保持震荡上行态势，板块内所有个股实现上涨，整体周涨幅则在 4% 左右。
白酒、啤酒现「跷跷板」 效应
一边 「跌跌不休」，另一边则持续震荡上行，5 月以来，白酒板块和啤酒板块 「跷跷板」 效应明显，在白酒板块持续下跌的期间，啤酒板块明显更受资金的青睐。
截至5 月 30 日收盘，WIND 白酒指数在端午节前当周跌幅为 1.08%，周线已经出现三连跌，泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒以及贵州茅台周跌幅分别达到 4.04%、4.01%、3.51% 以及 3.22%，跌幅靠前。其中，贵州茅台周市值缩减 636 亿元，市值减少较大。
与白酒板块走势形成鲜明对比，啤酒板块近期则表现亮眼。目前，WIND 啤酒指数已经实现周线四连阳，端午节前当周 WIND 啤酒指数周涨幅更是达到 3.86%，板块内所有个股均实现上涨，*ST 兰黄、香港生力啤周涨幅分别达到 13.09% 和 5%，涨幅靠前，而百威亚太、燕京啤酒以及珠江啤酒周涨幅也均超过 4%。
从行业内主要公司新闻来看，华润啤酒的喜力以及珠江啤酒的97 纯生等受益竞对调整，今年以来表现好于预期。而燕京啤酒U8 延续强势增长势能，带动公司盈利能力提升。
部分酒企因品牌力不足面临利润空间挑战
在2024 年年报以及 2025 年一季报披露后，白酒指数 5 月单月跌幅达到 2.65%，跑输食品饮料指数。从白酒板块财报来看，行业拐点短期难现，且行业内博弈加剧。
例如，2024 年及 2025 年第一季度，白酒板块销售毛利率同比提升 0.8 和 0.3 个百分点至 81.8%、81.5%，主要因茅台等⻰头酒企收入占比持续扩大。部分酒企如水井坊、老白干酒等通过次高端产品放量及结构升级实现毛利率显著增⻓，而其他企业受价格战、成本压力等因素拖累，毛利率普遍回落。
而在费用率方面，高端白酒和次高端白酒分化严重。2024 年及 2025 年第一季度，白酒行业销售费用率小幅上升，其中，次高端酒企为推进全国化加大营销投入，如洋河、舍得费用率同比提升 3 个百分点左右；而茅台凭借直销渠道优化维持低费用率，古井贡酒则通过数字化降本增效，凸显区域头部企业精细化运营优势。
有机构指出，从2024 年白酒上市企业数据来看，高端酒企业呈现显著的 「高毛利、低营销投入」 特征。贵州茅台、五粮液、泸州老窖以 86.9% 的平均毛利率领跑行业，但销售费用率仅 8.9%，反映出其品牌溢价能力强，市场地位稳固。但顺鑫农业、金种子酒等部分企业毛利率不足 40%，叠加 23.8% 的销售费用率，显示出区域市场竞争加剧背景下，缺乏品牌力的企业正面临盈利空间压缩的挑战。
封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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