华泰证券指出，5 月美国新增非农就业高于预期或再度推后降息时点；维持美国经济软着陆 （即在此后 12 个月避免衰退） 的概率较高，但通胀保持粘性，维持联储 9 月后可能 「预防性」 降息 2 次的预测，但继续降息幅度有限。
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华泰 | 宏观：5 月非农韧性超预期或推后降息时点
核心观点
概览：5 月美国新增非农就业 13.9 万人，高于彭博一致预期的 12.6 万人，此前 2 个月累计下修 9.5 万人，显示劳动力市场降温，但经济仍有韧性，软着陆概率较高。此外，劳动参与率超预期下行 0.2pp 至 62.4%，但由于家庭就业大幅回落 69.6 万，失业率如期维持在 4.2%；小时工资环比 0.4%，高于预期的 0.3%。5 月新增非农有序降温，3 个月均值从 17.9 万放缓至 13.5 万，但表现出一定韧性，关税的影响暂不显著。数据公布后，联储降息预期再度回撤，美债收益率上行：市场定价 2025 年累计降息预期下行 10bp 至 44bp，2 年期、10 年期美债收益率分别上行 10bp、8bp 至 4.02%、4.47%，美元指数走高，美股三大股指上涨。
5 月新增非农数据仍有一定韧性。结构上，5 月服务就业表现仍有韧性，但商品部门就业明显走弱，其中制造业新增就业降至-0.8 万人，为 2025 年以来最大降幅；政府就业特别是联邦政府就业继续回落。此外，5 月薪资环比增速有所升温，部分缓解关税冲击下对就业需求明显走弱的担忧。
5 月服务部门新增就业维持韧性，但政府部门就业再度放缓，商品部门就业放缓，或反映关税影响。5 月私人部门新增非农就业小幅下行 0.6 万人至 14 万人，其中，服务部门新增非农就业 14.5 万人，内部出现分化：其中，商业服务显著走弱，环比下行 2.8 万人至-1.8 万人，而教育与医疗虽有所放缓，但仍维持 8.7 万人的较高水平，对服务就业仍有支撑；休闲酒店业、运输仓储环比加速，分别上行 1.9 万人、1.4 万人，后者与高频数据 indeed 岗位空缺指示较为一致。商品部门 5 月新增非农就业-0.5 万人，环比下行 1.9 万人，主要系耐用品制造业明显放缓拖累 （环比下行 1.3 万人转负至-0.8 万人），采矿业与建筑业均环比下行-0.3 万人，而非耐用品制造业维持-0.1 万人偏弱水平不变。政府部门 5 月新增非农就业-0.1 万人，其中联邦政府就业下降 2.2 万，降幅进一步扩大，显示政府冻结招聘以及 DOGE 的影响仍在持续；州和地方政府就业有所增加，部分抵消了联邦政府就业的下降。
5 月小时工资环比增速受商品部门提振，回升至 0.42%，仅零售业表现偏弱。5 月小时工资三个月环比折年增速由前月的 2.9% 上行至 3.8%。分项看，商品部门小时工资环比上行 0.34pp 至 0.38%，制造业与采矿业薪资增速明显升温，建筑业则相对温和；服务部门小时工资环比上行 0.22pp 至 0.45%，除零售业与运输仓储业分别放缓外，其余均有所加速，金融活动与酒店服务工资升温明显。
5 月新增非农就业高于预期或再度推后降息时点；我们维持美国经济软着陆 （即在此后 12 个月避免衰退） 的概率较高，但通胀保持粘性，维持联储 9 月后可能 「预防性」 降息 2 次的预测，但继续降息幅度有限。近期部分就业数据走弱，例如 5 月 ADP 不及预期，首申数据超预期上行，导致市场对就业市场走弱的担忧升温，5 月非农报告显示美国就业市场仍有韧性，关税冲击暂不明显。前瞻指标 NFIB 企业招聘意愿指示，新增非农就业 6 月后或出现较为明显的走弱风险。就业市场有序降温，叠加通胀或在 5-6 月进一步回升，联储 6 月以及 7 月降息的概率相对下降。往前看，「大而美」 财政预算案可能推动财政政策 4 季度后扩张，进一步降低短期经济衰退概率。联储可能在 2025 年 「预防性」 降息，但空间有限，我们维持联储 9-12 月降息 2 次的判断。
风险提示：关税不确定性再度上行，美国就业市场超预期走弱。
（人民财讯）
文章转载自 东方财富
