信用债 ETF 正式纳入通用质押式回购 给市场参与者带来很多新 「玩法」

　　6 月 6 日，信用债 ETF 市场利好落地，首批 9 只信用债 ETF 正式纳入通用质押式回购，成为中国证券登记结算有限责任公司认可的合格质押品。

　　今年以来，信用债 ETF 规模显著增长。Wind 数据显示，今年 4 月末，信用债 ETF 总规模为 1054 亿元，首次突破千亿元大关；6 月 6 日，全市场信用债 ETF 总规模进一步攀升至 1565.10 亿元，短短一个多月时间，规模增长近 50%。

　　业内人士表示，信用债 ETF 凭借低费率、高透明度和高效交易机制，持续获得市场的认可。信用债 ETF 可开展通用质押式回购业务，更是具有多重意义：一方面，投资者可利用信用债 ETF 质押融资，提高资金使用效率，满足多元投资策略；另一方面，有助于提升场内流动性，增强信用债 ETF 的吸引力，便利各类投资者参与，有望进一步推动信用债 ETF 的发展。

　　信用债 ETF 正式纳入通用质押式回购

　　6 月 4 日晚间，首批 8 只基准做市信用债 ETF 以及 1 只公司债 ETF 齐发公告称，经中国结算和沪深交所批复同意，自 6 月 6 日起，可申报作为质押券进行通用质押式回购交易。

　　6 月 6 日，上述 9 只 ETF 合计成交金额达到 526.94 亿元，较上一交易日增长了 65.38%。

　　场内资金也持续流入信用债 ETF。Wind 数据显示，截至 4 月 30 日，8 只基准做市公司债 （信用债）ETF 总规模攀升至 702.08 亿元，较上市之初增长 231.69%。6 月 6 日，全市场信用债 ETF 总规模增长至 1565.10 亿元，占据债券 ETF 市场半壁江山。

　　业内人士认为，纳入通用质押式回购对于推动信用债 ETF 发展功不可没。

　　信用债 ETF 广发基金经理洪志指出，信用债 ETF 纳入质押式回购交易将显著增强信用债 ETF 的投资吸引力。机构投资者能够便捷地通过 ETF 质押融资获取资金，这将大幅提升其持有 ETF 的意愿和信心。信用债 ETF 的发展壮大也将为交易所信用债市场注入源源不断的 「活水」，特别是高度分散化的指数化投资策略，将助推 ETF 更广泛地参与到更多交易所信用债品种中。

　　海富通基金相关人士直言，信用债 ETF 获准纳入交易所回购质押库，标志着我国债券市场制度的重要创新举措落地，对完善多层次资本市场体系具有深远的战略价值。随着信用债 ETF 正式纳入质押式回购标的，信用债 ETF 已实现与利率债 ETF 在质押资格等基础功能的对齐，这一发展趋势可能促使市场参与者在选择产品时，将更多关注点从功能差异转向对风险收益特征的考量。

　　在他看来，市场正形成 「信用债 ETF 主攻收益增强，利率债 ETF 专注风险管理」 的新型分工体系。「与利率债 ETF 相比，信用债 ETF 将依托信用利差获取超额收益，对收益敏感型资金的吸引力显著提升。信用债 ETF 与利率债 ETF 的规模差距正快速缩小，未来两类产品将在差异化定位中共生发展，共同促进交易所债券市场产品结构的优化升级，一起推动形成更加多元、均衡的市场生态体系。」 他说。

　　「信用债 ETF 开展通用质押式回购，使其具备与利率债 ETF 同样良好的流动性管理属性。随着与利率债 ETF 的流动性差距缩小，信用债 ETF 将具备更好的风险收益特征。」 洪志认为，信用债 ETF 补齐可质押功能之后，能够为全市场的投资者提供更加多元化的策略工具选择，有利于整个交易所债市生态的发展。

　　提高资金使用效率丰富投资策略

　　此次信用债 ETF 正式纳入通用质押式回购之后，也给市场参与者带来很多新 「玩法」。

　　上述海富通基金人士表示，投资者通过 「买入 ETF-质押融资-再投资」 的杠杆策略可显著提升资金效率。例如，用 100 万元本金买入信用债 ETF，假设质押率为 60%，质押融资可获得 60 万元用于再投资。理论上可进行多次质押融资再投资，在实际操作中，需将风险控制要求、融资成本约束与杠杆收益进行综合考量。

　　洪志认为，对于机构投资者而言，信用债 ETF 的质押融资能够提高整体的资金利用效率，提升各类投资策略的预期回报。在纯债策略中，利用信用债 ETF 的融资再配置，可实现杠杆增厚效果，同时放大票息回报和久期敞口；在多资产策略中，信用债 ETF 融资可以提供灵活的头寸，便于快速捕捉多资产投资机会，且不损失信用债 ETF 本身的投资回报；在结构化投资策略中，通过信用债 ETF 的杠杆投资和衍生品相结合，可以创设更高效的利差交易策略。

　　平安基金基金经理王郧表示，在质押入库背景下，投资者可通过质押加杠杆灵活调整组合久期，从而增厚组合收益。例如，投资者可通过质押份额获取流动性、通过质押份额快速切换资产配置、通过质押回购增厚假期收益等。不过，投资者应关注场内质押融资成本，以及自身的杠杆比例限制，质押的效率为当日头寸可用，T+1 日可取。通过多次质押可以博取更高的收益，但也面临更高的波动风险。

　　业内普遍认为，信用债 ETF 流动性提升可降低企业融资成本。

　　洪志表示，信用债 ETF 是完善交易所信用债生态的关键环节，开展通用质押式回购后，其流动性和投资吸引力将显著提升，为交易所信用债市场引入更多的增量资金。在降低企业融资成本方面，信用债融资的信用利差成本通常由发行人的信用风险补偿和债券的流动性风险补偿构成。信用债 ETF 的发展壮大将带动信用债市场的总体流动性提升，降低信用债的流动性风险补偿，进而达到降低企业融资成本的效果。

（中国基金报）