罕见！李小加创办的滴灌通以 「第 21 章」 递交港股 IPO 申请，商业模式曾引发争议

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜陈俊杰    

北京时间 6 月 18 日，由港交所前行政总裁李小加于 2021 年创办的滴灌通国际投资有限公司 （Micro Connect International Finance Company Limited，以下简称滴灌通） 提交赴港上市的初步申请文件，汇丰为其独家保荐人。不过，由于这是公司第一次向港交所呈交文件，文件内并未披露关于公司拟发行股份、募集资金、股权结构和财务方面的任何具体数据。

从 2023 年 8 月完成数亿美元 C 轮融资，到同年 10 月深陷高利贷的商业模式舆论风波，到如今提交赴港上市文件，滴灌通因为有李小加的背书再次回到市场视野。文件显示，除了李小加作为创始人，滴灌通的高管还包括多位经验丰富的高管。

此次，值得注意的是，滴灌通拟以罕见的香港上市规则第 21 章 （Chapter 21） 方式在香港主板上市。根据香港上市规则，以第 21 章提交上市申请的公司可不用呈交中文版本上市文件，因此滴灌通上市文件目前仅有英文版。香港证监会近年来并不鼓励第 21 章上市，港交所已有近 15 年没有通过第 21 章上市的公司，因此，滴灌通此次能否破冰也备受关注。

李小加坐镇，多位经验丰富高管加持

初步招股书显示，现年 64 岁的李小加是滴灌通联合创始人，自 2021 年 3 月起担任集团董事长，并自 2023 年 2 月起担任滴灌通 （澳门） 金融资产交易所董事长。李小加主要负责为滴灌通提供战略方向，并与公司 CEO（首席执行官） 一同制定关键战略决策并形成战略联盟。

图片来源：滴灌通初步招股书

2010 年 1 月—2020 年 12 月，李小加担任港交所行政总裁兼执行董事。在此期间，李小加参与了港交所史上一些最重要的战略举措，包括 2012 年收购伦敦金属交易所 （LME），2013 年推出场外结算，2014 年推出沪港通，2016 年扩大至深港通，2017 年扩大至债券通。此外，李小加还参与了港交所 《上市规则》 的改革，首次为未实现营收的生物科技公司和非标准股权结构的新经济公司打开了上市的大门。

在加入港交所前，李小加于 2003 年—2009 年曾担任摩根大通的中国主席，并于 1994 年—2003 年供职于美林证券 （现为美银证券），并于 1999 年—2003 年担任美林证券中国总裁。在职业生涯更早期的阶段，李小加还在 Brown & Wood 和 Davis Polk & Wardwell 律师事务所执业。

李小加于 1984 年获得厦门大学英语文学学士学位，于 1988 年获得美国阿拉巴马大学文学学士学位，并于 1991 年获得美国哥伦比亚大学法学博士学位。

《每日经济新闻》 记者注意到，除了李小加外，滴灌通的管理团队还包括诸多经验丰富的高管。例如，独立非执行董事方晓明在银行、私募股权、技术和非营利部门拥有超过 20 年的全球经验。她目前还是纳斯达克上市公司 Helport AI 的总裁兼董事会成员，该公司为客户沟通提供一体化平台。

其他独立非执行董事还包括中国经济学家、伦敦政治经济学院终身副教授金刻羽博士。

通过创新收入分成模式盈利

滴灌通官网显示，该集团是一家运用金融科技连结全球资本与小微企业的交易所集团。通过创新的收入分成模式，小企业得以在滴灌通 （澳门） 金融资产交易所 （以下简称滴灌通澳交所） 挂牌，募集便捷、实惠的长期资金。该交易所是全球首家持牌的 DRO（每日收入分成产品） 交易所。

滴灌通集团首创的收入分成产品既为投资人提供直接且多样化的投资机会，接入全球活跃消费经济中的每日现金流，又使小微企业更易获得成本较低的资金支持。通过滴灌通澳交所，为全球专业投资者投资小企业提供便利和流动性，并为影响力投资提供全新选择。

就在去年 9 月，滴灌通发布滴灌通澳交所有关 「滴灌之星」 的监管规则框架，也迎来了 「滴灌之星」 系统下的第一批挂牌上市。李小加当时表示，相对于传统股票交易所，滴灌通澳交所 「滴灌之星」 为发展小微金融市场，带来了三大创新。

包括市场结构创新：利用数字化，复制和重塑传统股票交易市场结构，让小微市场结构更 「轻」、成本更低。市场准入创新：利用 「高频分红」「精准披露」 和 「实用门坎」，让小微投资变得更安全，让小微融资更容易。市场交易创新：利用 「先滴后灌、柔性定制」 的创新交易模式，让小微融资更合理、更简单、更便捷。

据李小加介绍，「滴灌之星」 是滴灌通澳交所市场的数字化运营系统的总称。它包含五个核心元素：收入分成凭证 （RBO）、单一资产融资载体 （SPV）、特定资产组合投资载体 （SPAC）、交易所指数交易载体 （ETF） 和收入分成份额 （RBU），分别对应上市公司的底层资产、上市公司、上市投资基金、上市指数基金和上市主体的股票。

尽管这几乎复制了传统股票市场的核心元素，但与传统股票市场最大的区别是，这五个元素都是数字化的投融资载体，而不是在公司法、证券法和基金法下组织的实体公司或基金。

商业模式曾引发争议，招股书再度提示风险

2023 年 8 月，滴灌通宣布完成 4.58 亿美元 C 轮融资，股东来自欧美、中东、东南亚和大中华等地的大型长线投资机构、私募和风投基金、大学捐赠基金、互联网平台、零售消费集团等。

但 《每日经济新闻》 记者注意到，就在滴灌通 2023 年 8 月完成 C 轮融资后不久，其商业模式就引发了巨大争议。当时，知名消费投资人宋向前质疑滴灌通本质是高利贷、涉嫌监管套利。

宋向前认为，世上不存在非股非债的金融法律关系。「既然非股非债，工商不登记为股东，就无法进行分红，既不承认是债权债务关系就不进行债务登记确认，那就不能相应获得债权保护和利息收入，那滴灌股究竟凭什么身份或按什么样的合同，以什么样的法律关系和金融合同获得中小微门店，特别个体工商户的每日营业额收入的分成呢？」

对此，李小加当年 10 月回应称，国内外市场上除了债和股外，还有其他的投资方式。滴灌通本质是开店做生意的合约模式。业主、开店者和滴灌通三方一起开店做生意，即业主出店铺，滴灌通出钱、开店者出力运营管理，这是一种联营模式。

此次，滴灌通也在初步招股书中披露了诸多风险因素。例如，公司称其可能会对规模较小、较不成熟或刚起步的基础资产或业务进行基于现金流的投资，而投资此类实体可能比投资更成熟的实体涉及更大的风险，包括经营业绩不佳、现金流波动和行业特有的挑战。此外，每项标的资产或业务的日常运营和战略方向由其自己的管理团队决定，滴灌通对其决策没有控制权或重大影响。

再比如，滴灌通称，基于现金流的投资是一种相对较新的投资模式：基于现金流的投资可能很复杂，可能涉及新的交易和运营结构，这可能不足以保护投资者的利益。因此，滴灌通可能面临运营、法律和交易对手等方面的风险，这可能对公司的财务状况、运营结果和实现投资目标的能力产生不利影响。

针对滴灌通新颖的商业模式和拟募集资金规模等问题，《每日经济新闻》 记者 6 月 19 日上午向公司发送置评请求，但截至发稿滴灌通方面尚未回复。

封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄