上半年，油脂市场除 4 月初受美国 「对等关税」 政策影响出现一轮下跌外，其余时段均在印尼 B40 政策、美国生物燃料政策及中美贸易谈判等因素的不确定性中反复震荡。
根据马来西亚棕榈油局 （MPOB） 最新发布的数据，5 月马来西亚棕榈油产量为 177 万吨，环比增加 5.3%。自 3 月以来，连续第 3 个月增产，同比增加 4.1%，为近 6 年同期最高水平。这再度验证了棕榈油从 3 月起进入季节性增产周期的趋势。
与持续增产相对应，棕榈油主产国出口表现偏弱。MPOB5 月月报显示，今年 1—5 月马来西亚棕榈油累计出口 569 万吨，同比下降 10%。5 月马来西亚棕榈油库存达 199 万吨，环比增加 7%，创近 5 年同期最高水平。从历史规律来看，预计棕榈油季节性增产及库存累积态势将持续至 9—10 月。
由于近年来印尼大力发展生物柴油，棕榈油需求快速增长，预计本年度全球棕榈油总需求达 7695 万吨，较上年度增长 3%，其中生物燃料需求预计为 2821 万吨，增幅为 7.6%。
但印尼 B40 政策在实际执行中面临阻力。由于棕榈油与柴油价格长期倒挂，B40 政策的推进严重依赖财政补贴。鉴于财政补贴存在较大缺口，印尼于今年 1 月 7 日签署 B40 实施法令：仅公共部门使用的 755 万千升生物柴油可获政府补贴，非公共部门约 805 万千升未纳入补贴机制。由此可见，当前印尼 B40 政策的实际落地效果很可能不及预期，棕榈油实际需求的提升幅度也将受到影响。
本年度南美大豆生长期天气比较理想，推动产量较上年度显著增长。美国农业部最新报告显示，本年度巴西大豆产量为 1.69 亿吨，同比增加 9.4%；阿根廷大豆产量为 4900 万吨，同比增加 1.6%。南美两大主产国大豆产量合计为 2.18 亿吨，同比增加 7.5%，创历史新高。
受关税政策影响，今年美国大豆出口表现不佳，促使农户缩减种植面积。美国农业部最新数据显示，预计今年美国大豆种植面积为 8350 万英亩，较去年的 8710 万英亩减少 4.1%。不过今年天气条件理想，美国大豆生长优良率处于近年高位，单产或较去年明显提升，故产量降幅有限。
6 月 13 日，美国环保署 （EPA） 发布 《可再生燃料标准》（RFS） 最终提案，2026 年和 2027 年生物燃料掺混总量分别为 240.2 亿加仑和 244.6 亿加仑，高于 2025 年 223.3 亿加仑的掺混总量要求。其中 2026 年生物柴油掺混目标为 56.1 亿加仑，远高于 2025 年 33.5 亿加仑的目标。若该提案正式实施，将使豆油市场供需格局发生重大变化。美国农业部数据显示，2025 年豆油占生物柴油原料总量的 41%，生产 1 加仑生物柴油需 7.6 磅豆油。据此测算，新生物燃料政策实施后，2025/2026 年度美国豆油消费量将较此前预测增加 273 万吨，对豆油形成较强利多支撑。
今年以来，美国对全球多国加征关税，整体来看，关税政策对油脂市场偏利空，但对豆油成本端存在利多支撑，故对豆油影响偏中性，对棕榈油利空更显著。
从供应端看，今年豆油和棕榈油供应均呈增长趋势，而需求端受政策影响存在较大不确定性，单边趋势难以判断。具体而言，印尼 B40 政策实施进度不及预期，导致今年棕榈油需求可能低于预期。而美国刚发布的 《可再生燃料标准》 提案 （尚未最终确定） 大幅上调 2026—2027 年生物燃料掺混目标，将提振后市豆油需求。综上所述，预计中长期豆油走势将强于棕榈油，存在跨品种套利机会。（作者单位：东吴期货）
（期货日报）
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