核心要点
近期，市场偏好回暖，叠加市场对美联储降息预期增强，有色板块整体偏强。美铜关税风声再起，叠加 LME 库存低位，LME 发生挤仓，沪铜也突破震荡区间，偏强运行。
展望后市，下半年关注 232 调查结果及落地时间，在 232 美铜关税落地前，铜价易涨难跌。目前预期美联储 9 月份降息，随着货币和财政政策托举经济，后续若更多宏观利好数据落地，则铜趋势性行情有望渐行渐近。
1
事件描述
近期，以伊冲突缓解后，市场偏好回暖，叠加市场对美联储降息预期增强，有色板块整体偏强。美铜关税风声再起，叠加 LME 库存低位，沪铜也突破震荡区间，偏强运行。展望后市，在降息预期逐步增强、冶炼厂减产预期逐步兑现的大背景下，打开铜价向上区间，但仍需关注美铜关税落地情况。
2
事件点评
以伊冲突后，聚焦流动性和美铜关税落地等问题。
（1） 以色列和伊朗战争结束之后，市场聚焦美联储的降息预期。近期，美联储主席鲍威尔也对降息有所松动，特朗普多次重申希望鲍威尔降息，并考虑鸽派候选人接替下一任美联储主席。根据 CME，今年预期美联储降息 3 次，9 月份降息概率近 75%。
（2） 美铜关税预期扰动，美国虹吸效应导致非美市场现货紧张。受到美国 232 调查的影响，Comex 铜库存已经累至 20 多万短吨，较年初增长 123%，而 LME 库存较年初下降 66%，至历史低位，极易发生挤仓行为。美铜的虹吸效应导致非美市场现货紧张，LME 现货结算价曾突破 10000 美元/吨，较 3 个月 LME 期货合约溢价曾超过 300 美元/吨。在价差方面，目前美铜对伦铜的溢价在 13% 左右。
海外冶炼厂减产逐步落地，中国冶炼厂仍存减产预期。
（1） 海外减产预计率先落地：根据 SMM，年初嘉能可在菲律宾的 PASAR 冶炼厂等已经实现减产；后续，日本的佐贺关冶炼厂和嘉能可在澳大利亚的 Mount Isa 冶炼厂等也规划了减产计划。
（2） 国内仍存减产预期：目前国内 TC 现货为-44.8 美元/干吨。近期，卡莫阿铜矿下调指引 15.5 万吨，进一步增加铜矿紧缺格局。在铜矿和废铜紧缺的背景下，我们认为中国中小冶炼厂仍存减产预期。
宏观经济和需求端仍面临不确定性，静待拐点确立。
（1）232 美铜关税落地前，铜价易涨难跌：目前市场隐含 13% 左右关税，若美铜和钢铁铝类似 （一开始税率为 25%，后来增为 50%），则价差有进一步扩大的趋势。在关税落地之前，铜价易涨难跌。
（2） 若货币和财政政策托举经济显现后，铜价拐点可期：美国经济虽然目前仍面临不确定性，但在货币和财政政策托底情况下，预计经济实现软着陆，后续若更多宏观利好数据落地，则铜价趋势性行情渐行渐近。
（3） 贸易关税面临不确定性，但目前中美关系缓和：近期，中美对稀土谈判进展尚可；但美国关税豁免期即将结束，后续仍存关税反复风险。
（4） 下半年中国需求端边际走弱，但对铜价影响有限：中国风光上半年存在抢装情况，或透支下半年需求，在库存低位背景下，预计对铜价影响有限。
风险提示
1、地缘冲突带来的不确定性；
2、美国政策带来的不确定性：比如降息是否符合预期、关税政策是否升级、美铜关税是否如期落地等；
3、需求不及预期的风险；
4、冶炼厂未能如期减产的风险等；
5、全球经济超预期出现下滑甚至衰退。
（五矿证券）
文章转载自 东方财富
