来源：
财联社
今年上半年资本市场呈现三条鲜明的主线逻辑：创新药、新消费和以 DeepSeek 主导的 AI 技术成为推动市场行情的三大引擎，在资本端与产业端同步上演火热行情。三大板块交织构成上半年资本市场核心脉络，亦折射出产业变革与投资逻辑的深层博弈。
创新药板块无疑是上半年资本市场的最闪耀的星，A、H 股创新药指数涨幅喜人，也助推汇添富香港优势精选成为上半年首只 「翻倍基」 并斩获公募冠军。同期全市场收益率超 50% 的基金中，八成重仓创新药板块。
在众多机构唱多的同时，知名医药基金经理万民远对估值泡沫的警示尤为醒目，A 股创新药资产价格高企与业绩兑现能力的矛盾不容忽视。投资逻辑的分歧，也为火热行情敲响了理性审视的警钟。
以泡泡玛特、老铺黄金为代表的新消费板块在资本市场同样表现抢眼，同时点燃 「谷子经济」 等新型消费热潮。一方面，泡泡玛特上半年股价涨幅超 200%，早已成为公募连续两季增持的核心标的，重仓其中的广发基金吴远怡、申万菱信付娟在管产品上半年收益均超 50%；另一方面，泡泡玛特凭借 LABUBU 系列潮玩引发全球抢购热潮，隐藏款在二手市场溢价超 43 倍。
付娟等认为，这一轮的消费新周期或会出现一个长周期的走势，它根植于年轻化的人口代际。他们更加重视内心的愉悦，有着相对较高的付费意愿，更加积极拥抱新的科技水平，也面临更加充沛的产品供给。这一轮消费新周期的优秀公司的特征也截然不同，他们需要更加理解消费者诉求，需要用更加系统化的企业管理来跟上新一代消费客群喜好的变迁。
春节期间，DeepSeek 便已从技术圈火到了金融圈，节后更是驱动同花顺DeepSeek 概念指数七连涨。综合多方观点来看，DeepSeek 引领的 AI 技术革命则为市场注入了新的活力，开源策略和低成本训练技术吸引了大量开发者，工业质检和教育科研等场景的快速落地展现了商业化潜力。尽管用户留存率的下滑引发担忧，但具身机器人等前沿领域的布局仍让机构投资者充满期待。
热点一：创新药成就上半年 「冠军基」 和首只 「翻倍基」
无可厚非的是，创新药是资本市场上半年最火热的板块之一，也是最高频的热词之一，尤其是在二季度。截至 6 月 30 日收盘，中证创新药产业指数、香港上市生物科技指数上半年已收获 15.66%、54.16% 涨幅。
因重仓创新药，张韡旗下汇添富香港优势精选成为年内首只 「翻倍基」，该产品又以 85.64% 的收益斩获公募上半年业绩冠军。张韡在管的另外 7 只产品，重仓股行列均是满屏创新药，年内收益较为显著。
剔除迷你基金和今年新发基金，上半年收益率超 50% 的产品共计 45 只 （多份额合并统计），其中重仓创医药的有 36 只，另外 9 只多为北交所主题产品。除了张韡旗下 3 只产品，中银基金郑宁、平安基金周思聪各有 3 只，鹏华基金金笑非、工银瑞信赵蓓各有 2 只年内收益均超 50%，
二季度以来，公募基金调研主线也在轮动，创新药板块调研热度显著攀升。与此同时，多家创新药上市公司密集开启调研接待模式，张韡、赵蓓等均出现在调研名单上。
创新药行情持续升温，尽管机构唱多声此起彼伏，但投资逻辑仍存分歧。
6 月 4 日上午，市场流传 「中国医药BD 交易年狂揽 455 亿美元」 的相关讨论，同期业内热议 「电子交易群满屏创新药研报」 的现象。就在当日，万民远在某微信群中截图流出，他直言 「这波创新药的泡沫远比上轮 CXO 的泡沫大，很多创新药可能永远出不了业绩」「现在 A 股炒创新药是 1 期、2 期，大部分是纯炒，这位置大部分公司估计都见了未来三年的顶」。
万民远在近期采访中也谈及，尽管创新药产业趋势明确，但 A 股市场创新药资产价格较贵。他暂时配置 A 股创新药较少，会更加关注港股创新药的投资性价比。创新器械方面，结合对上市公司和医院的调研情况，更看好高端器械出海这一细分方向。
二季报尚未披露，但一季度已有多家机构重仓创新药。
作为全球首家实现三地上市的生物科技公司，百济神州已跻身全球创新药第一梯队。一季度末，分别有 207 只、109 只产品重仓百济神州 A 股、H 股，黄兴亮旗下万家行业优选 (LOF) 持股最多。赵蓓、张韡、万民远等知名医药基金经理之外，中欧基金周蔚文、永赢基金高楠等也重仓其中。一季度，葛兰旗下中欧医疗健康新进该股十大流通股东。
一季度末，99 家公募机构旗下共计 530 只产品重仓恒瑞医药，总持股 6.58 亿股。葛兰、赵蓓、张韡、吴兴武等基金经理也在重仓恒瑞医药，葛兰一季度减持该股。
葛兰一季度还减持药明康德A 股超 1300 万股。中欧医疗健康是减持该股最多的公募产品，也是唯一减持超千万股的产品。据最新披露，截至 4 月 24 日，该产品二季度以来已增持药明康德。
一季度末，84 家公募机构旗下共计 378 只产品重仓药明康德 A 股，总持股 4.11 亿股，较去年年末公募增持 2112.23 万股。赵蓓之外，固收名将胡剑、交银施罗德何帅和以投资新能源著称市场的郑澄然均重仓该股。
热点二：泡泡玛特引爆新消费行情，公募连续两季增持
上半年涨幅喜人的，还有新消费板块，中证沪港深新消费指数上半年已收获 24.07% 的累计涨幅。作为新消费个股的代表，泡泡玛特、老铺黄金上半年股价累计涨幅分别为 200.35%、330.18%。
从重仓数据来看，公募已在去年四季度、今年一季度连续 2 个季度增持泡泡玛特。一季度末已有 207 只产品重仓泡泡玛特，总持股 6874.75 万股。因重仓新消费，吴远怡旗下广发成长领航一年、付娟旗下申万菱信乐融一年、宋佳龄旗下恒越匠心优选一年上半年均收获超 50% 收益率。同期，另有 19 只重仓新消费的产品年内收益率超 30%，其中包括南方基金史博旗下产品。
付娟在一季报中谈到，消费品公司出现了不依赖宏观政策刺激的个股行情，背后的逻辑或在于我们正处在消费行业一个全新周期的起点。这个周期不同于过去城镇化率提升和人口红利的旧周期。她认为，这一轮的消费新周期或会出现一个长周期的走势，它根植于年轻化的人口代际。且这一轮消费新周期的优秀公司的特征也跟过去中国的消费品大公司特征截然不同。
不仅是板块行情火热，LABUBU 引发的全球抢购潮同样火热。据华西证券研报整理，6 月 10 日，在永乐 2025 春季拍卖会上，一款初代藏品级薄荷色 LABUBU 以 108 万元成交，一款全球限量 15 版棕色 LABUBU 以 82 万元成交；LABUBU3.0 系列自 4 月底推出以来在全球各地引发排队热潮，目前在二手交易平台，该系列隐藏款近 3 日成交均价从原价 99 元炒至 4454.5 元，溢价高达 4399.5%。但同时，华西证券给出了行业竞争加剧、海外拓展不及预期、新品类拓展不及预期的风险提示。
据 wind 统计，年内超过 30 家研究机构针对泡泡玛特发布投资评级，给出目标价格。数据显示，给出 「买入」 评级的机构最多，招商证券上半年给出 3 次 「强烈推荐」 的评级。
截至目前，交银国际给出的目标价最高。在 6 月 25 日发布的研报中，交银国际基于 2026 年 35 倍的目标市盈率，上调泡泡玛特目标价至 300 港元。另外，华兴证券也在最新研报中维持对该股的 「持有」 评级，目标价上调至 167 港元 （基于 35 倍 2025 年预期 P/E）。
交银国际指出，市场或关注公司核心 IP 热度的可持续性。但他们认为，Labubu 的需求目前未见明显影响；且公司具有丰富的 IP 储备，新 IP 的孵化能力也在持续得到验证，相信后续更加丰富的 IP 矩阵可以缓解投资者对未来公司业绩波动的忧虑。
新时期，造就新词汇。在 IP 潮玩热潮下，催生出新型消费现象即 「谷子经济」，主要指围绕二次元 IP 周边商品的消费文化和经济形态。
热点三：DeepSeek 从技术圈火到金融圈，引燃具身机器人赛道
对于一季度的资本市场而言，DeepSeek 成为推动股价上涨的强大引擎，影响力火速从技术圈蔓延至资本市场，成为全球 AI 赛道中增速最快、最受瞩目的新势力。
除夕夜，华泰证券电子与计算机首席研究员谢春生主持了一场以 「DeepSeek·拆解：多模态大模型 Janus-Pro」 为主题的电话会。尽管正值央视春晚播出时段，这场路演仍吸引了超 4000 人次在线围观，成为春节期间金融圈的标志性事件。
据财联社 2 月 5 日报道，春节假期，36 家券商发布超过 92 份 DeepSeek 研报，日均超过 10 份，华泰证券、国泰君安发布 DeepSeek 研报更是多达 12 份、11 份。除了研报的密集输出，直播路演成为券商研究员与投资者互动交流的前沿阵地。自除夕至 2 月 4 日，至少有 60 场路演活动举行。
春节后，同花顺DeepSeek 概念指数连涨 7 个交易日，累计涨幅 39.14%。
凭借超 60% 的收益率，闫思倩旗下鹏华碳中和主题成为公募一季度业绩冠军。闫思倩谈道，春节后 Deepseek 逆袭全球，带来科技与 AI 板块上涨，尤其国内算力大厂资本开支计划纷纷上修，AI 及大模型应用快速推进，在科技股带领下，市场迎来一轮春季躁动行情。全年来看，全球 AI 科技周期共振，2025 年仍是国内算力基础设施放量，AI 应用开始落地的一年。
平安先进制造主题以 53.65% 的收益率摘得一季度业绩亚军，华富科技动能亦跻身前列，两只产品均重点布局人形机器人产业链。值得一提的是，DeepSeek 通过开源多模态模型与低成本训练技术，为工业质检、教育辅助等领域提供 AI 支持，并计划向具身智能等场景拓展。
中欧基金 4 月 15 日发布首批科技主题基金一季报。钟鸣管理的中欧内需成长持续关注智能驾驶与人形机器人落地，一季度规模增长超 50%；冯炉丹旗下中欧数字经济虽布局机器人产业链，但提示其商业化进程或慢于预期。杜厚良、邵洁等经理亦看好 AI 驱动的设备更新与推理应用机遇，相关产品规模均实现显著增长。
（财联社）
文章转载自东方财富