从投资人到创业者，私募大佬岳志斌：机器人赛道不适合 「过路财神」，更需要 「耐心资本」！

每经记者｜闫峰峰    每经编辑｜吴永久    

近期，明星机器人公司与科创板的话题持续高温，颇受业界关注。

宇树机器人完成了股份制改造，紧锣密鼓剑指科创板，王兴兴每一次说起上市都会成为焦点；而智元机器人则拟拿下科创板上市公司上纬新材控制权，公告之后上纬新材股价一路大涨最高超 15 倍；而早已挂牌新三板并进入创新层的四川天链机器人股份有限公司 （以下简称：川机器人） 也公告开启科创板辅导，消息发布后股价最高价涨幅超过 65%。

到底机器人赛道发展现状如何？如何解读目前市场的一些焦点问题？如何从产业和资本角度看待机器人赛道的投资机会？每经资本眼专栏邀请到了一位国内机器人赛道的资深投资人，同时也是从投资人角色躬身入局参与机器人企业创业的实战派大咖岳志斌为投资者分享他的精彩观点和投资思路。

岳志斌为思考投资创始人，曾连续两年被福布斯评为中国最佳私募基金经理，2013、2014、2015 年连续三年排名全国前十，随后从二级市场逐步向一级市场过渡。他在四川省重点投资了目前在新三板创新层的川机器人 （835015） 和科力特 （835792） 两家公司，其中已经和即将投资川机器人近 9000 万元，而他创立的思考投资同时持有科力特近 295 万股，位居公司第四大股东。岳志斌目前是川机器人第三大股东，曾担任川机器人董事，以零薪酬的方式加盟川机器人并担任过公司高管，并从温州远赴四川绵阳参与公司创业长达 4 年，是机器人赛道的实战派资深投资人。

（私募大佬、思考投资创始人岳志斌，受访者供图）

川机器人董事长一句话五层含义，岳志斌投资上千万踏入机器人赛道

每经资本眼：岳总，从公开信息可以看到，您目前已经和即将投资新三板创新层的四川天链机器人股份有限公司 （下称 「川机器人」） 将近 9000 万元 （包含旗下思考基金投资），能讲讲您与川机器人结缘的故事吗？

岳志斌：其实跟川机器人结缘应该是在 2016 年，是我公司股东给我推荐的项目，但当时我忙于二级市场投资，一直没有时间去看。2019 年 11 月，我第一次从温州飞到绵阳看川机器人。当时给我印象最深的是他们的履带式液压机器人处置了中国唯二的两次核辐射事件。但因为当时公司规模不大，厂房面积不到 1000 平方米，所以没有投资。

2021 年，我开着越野房车去看全国新三板挂牌的 「专精特新」 小巨人企业。当时我看了大约 200 多家企业。原本准备投长虹能源，但因价格高了没投成。后来联系了川机器人董事长，去参观了他们已经扩建到五六千平方米的工厂。特别是当我得知他们的谐波减速器出货量已达 3 万台时，我立刻对这家企业产生了强烈兴趣。

在参观完工厂后，我就问董事长胡天链需不需要融资。当时董事长回答：「我账上有点钱，凑够 500 万元，能再搞一条生产线。」 这句话让我坚定了投资川机器人的决心。这一句话里我听出了五层含义：公司需要资金、董事长为人实在、公司专注于扩大生产、公司产品已经供不应求、公司生产线投入成本优势显著。

尤其是生产线成本方面，公司当时规划了 12 万台谐波减速器的产能，但当时川机器人总共只融资了不到 6000 万元左右，未来计划再融资 3000 多万元用于新增生产线和研发投入。也就是说公司从 2012 年天使投资 500 万元到现在仅用了 9000 万元左右的钱就做到了谐波减速器国产品牌的前三地位。而在当时，这相对于其他公司来说优势非常显著，因此我当场决定投资 1000 万元以上。

第三次来绵阳时，我提出愿意免费担任公司董秘，帮助公司补上资本市场这块短板。当时可以说川机器人除了技术还可以，有很多方面的短板，尤其资本市场方面的短板，而且当时公司也没有董秘，因此我提出担任公司董秘的请求。但当时董事长表示公司当前阶段请不起董秘，我的答复是 「我可以免费做董秘，补上一个短板，哪怕只给我年薪一块钱也可以接受」，于是董事长欣然应允 （岳志斌目前是公司第三大股东，已卸任公司董事和董秘）。

同时，为了锁定和激励核心技术团队，我还建议对董监高和核心技术人员进行股权激励，以 1.7 元/股的价格进行激励。从那时起，我一直在帮助川机器人赋能，大约每周有三天是在绵阳，其余时间则是在珠海生产基地督促建设进度。

每经资本眼：科创投资的范围还是比较广的，您当时为何选择了机器人赛道？

岳志斌：其实我当时选择的赛道有三个：新材料、机器人和越野房车。我认为房车未来会有 15~20 年的发展历程；新材料方面，我投资了川机器人的上游企业科力特，这家公司有三个世界 500 强客户，从我投资时约 400 万元的扣非净利润到现在有 2000 万元左右，且在新三板挂牌期间未融过一分钱，每股已累积分红派息近 1.2 元；机器人则是我看好的第三个方向。

科力特和川机器人形成了上下游互补的产业链布局，科力特是新材料，川机器人则是下游应用。

每经资本眼：对于非二级市场的投资人而言，您从投资人角色亲自下场进入被投企业一起创业打拼，而且据说是没有在公司领取一分钱薪酬，这的确不是很常见，您是如何考虑的呢？

岳志斌：我已经解决了温饱问题，在之前的投资领域里也取得了不错的成绩，连续三年进入全国前十，连续两年被福布斯评为中国最佳私募基金经理 （2013~2015 年，包括 2015 年股市大回调都没受到什么影响）。在原有领域已经做不出更好成绩的情况下，我想找一个新的赛道，能够为社会做更多贡献，同时给自己带来更高的成就感。

我认为，做长期投资必须要与企业创始团队融合一体，为项目孵化成功尽最大努力。我不是 「过路财神」，而是 「耐心资本」。我从投资企业时就与团队讲，团队限售五年，而我的部分股票在五年限售基础上自愿多限售两年，这表明我愿意陪同大家一起共同成长、一起创业。

这也与我个人投资风格一致。在做二级市场时，我的个股持仓比例可以达到 98%。直到 2017~2018 年资管新规出台后不再适合我原先的投资策略，我才从二级市场转向一级市场。长期深度参与被投企业，这可以让我在帮助别人、帮助团队成长的过程中获得成就感和荣誉感。

更看好在产业链上有全面布局、有全产业链运营能力的机器人企业

每经资本眼：您作为比较早切入机器赛道的投资人，也在川机器人与团队一起创业了将近四年时间，您同时具备资本和产业的视角，那么您是如何看待目前中国机器人产业的发展？

岳志斌：中国机器人产业的发展可以用 「日新月异」 来形容。当前，中国的机器人产业与美国是并驾齐驱的状态，但随着时间推移，中国很可能在这个行业成为龙头。

从硬件发展水平来看，我们人形机器人硬件发展速度非常快。公司最近也推出了新的产品。只有真正进入第一梯队的人形机器人公司，才有这种竞争能力。只有在产业链上有全面布局、有全产业链运营能力的企业，才能在这个行业获得长足发展。

中国机器人产业的优势在于硬件方面占据绝对优势，因为我们拥有完整的工业化链条。但劣势是在 「大脑」 发展速度，即人工智能领域相对美国确实落后一些。不过，从发展阶段和趋势看，中国与美国将并驾齐驱，甚至不排除中国在某些方面会领先美国。

机器人行业的发展路径类似于过去的手机行业、汽车行业和新能源汽车行业，未来将会有几十年甚至上百年的发展期，市场规模也会非常庞大。

每经资本眼：目前国内机器人企业如雨后春笋一般出现，对于投资人而言，如何去区分这些企业的主要特点和投资潜力呢？

岳志斌：我个人认为首先要看企业是全产业链布局还是仅做集成组装。如果是集成式企业，通过外采零部件而不能自主生产，这类公司未来会 「两头受气」：一头是原材料涨价，一头是客户压价，导致生存困难。只有从源头开始做起、拥有全产业链布局的企业，才有可能在激烈竞争中继续生存。

川机器人正好符合这一标准。它是从原材料球磨铸铁和特种钢开始，从原材料初加工、切割，一直到加工成谐波减速器、一体化关节、机械臂，再到民用商用机械臂和具身智能机器人以及人形机器人，从轮式到双足都具备完整能力。目前川机器人已有 6 款轮式智能机器人和 4 款双足人形机器人 （包括研发和已生产的），定价从 3.86 万到 50 万元不等，覆盖从玩具教育陪伴类到工具人，再到高科技人形机器人的全系列产品布局。

每经资本眼：目前就您的观察，机器人行业距离商业化目标还有哪些问题？目前只是热门概念更多，还是已经有了好的商业场景了？

岳志斌：轮式移动复合机器人今年开始商业化了，双足人形机器人除了 1.60 米以下的非通用人形机器人在娱乐、文化、教育、旅游领域的商业化已经开始了，对于 1.60 米及以上的通用人形机器人的商业化则还需要一个较长的时间才有可能。

机器人行业确实有一些公司可能偏概念化，但应用场景已经逐步成熟。从教育陪伴和娱乐方面切入的商业场景已经相当成熟，这条路是能走通的。包括目前其他企业或川机器人的多款产品，都是针对教育文化娱乐陪伴领域的机器人，这一块能够快速形成正向现金流，对企业发展非常有帮助，比如宇数和众擎在这方面就做得很不错。

从高科技应用场景来看，川机器人的第一个应用场景是人形机器人开飞机，去年我们售出的 9 台机器人中就有两台用于这一项目。此外，我们还有教育研发应用，以及与中兴通讯合作开发的家庭陪护机器人、社区陪护机器人 Tina（3 月 3 日全球首发），已实现语音指令控制，可以完成取水、拿纸巾、拿水果等家庭服务任务。

川机器人的策略是与上市公司签订战略合作协议，合作锁定不同应用场景：与四川某大型连锁企业合作研发无人零售场景的轮式移动复合机器人售卖产品，与大型能源央企下属企业合作研发防爆人形加油机器人、无人售卖人形机器人与人形收银机器人等。通过锁定不同应用场景，公司能获得更好的发展，逐步实现从概念到实际应用的转变。

每经资本眼：2025 年世界机器人大会于 8 月 8 日至 12 日在北京经济技术开发区举行，大会非常得热闹，吸引了 200 余家国内外企业参展，展示了不少最前沿的科技成果。对此次大会，您有何感想？有哪些值得投资者去关注的？

岳志斌：此次 2025 年世界机器人大会，最让我感受最深的是参展的人形机器人公司数量大幅增加，相比去年的 28 家，今年可以说是翻了不止一倍。不仅参展公司数量增多，展示的人形机器人品种和形态也更加丰富多样。这充分展示了人形机器人赛道的蓬勃发展和如火如荼的态势。

从投资者的角度来看，我认为有几个方面是值得重点关注的。首先是人形机器人的核心零部件，如谐波减速器、电机、控制器等。这些零部件是人形机器人运行的关键，其技术水平和市场需求都直接影响着人形机器人的发展。此外，民用商用的机械臂、移动的复合智能机器人以及两足的人形机器人也是值得关注的领域。这些领域不仅技术门槛高，而且市场需求大，未来有望成为投资的热点。

而对于具体的公司选择，我认为投资者可以亲自参观世界机器人大会，通过实地观察和比较，找出那些在未来有可能实现产业化、规模化生产的人形机器人公司。这些公司通常具有技术领先、产品成熟、市场前景广阔等特点。

对于核心零部件公司，我认为未来市场前景非常广阔。一旦人形机器人市场爆发，像谐波减速器、电机、控制器等零部件的需求将会大幅增加。预计这些零部件的市场需求将有十倍以上的增长空间。因此，这些公司都是值得投资者关注的。而对于人形机器人整机公司，我们需要关注其产品的形态是否更拟人、能否实现产业化规模化生产等方面。只有那些能够成功实现产业化、规模化生产的公司，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，为投资者带来丰厚的回报。

每经资本眼：上纬新材因为有了智元机器人的加持，在公告后股价最多涨了 15 倍，目前市值已经超过 300 亿元，市场对机器人题材的追捧热情还是让人很吃惊，短期感觉还是泡沫比较大，但是从中长期来看，您认为中国头部机器人公司的市值可能达到多高水平区间？您的判断逻辑是什么？

岳志斌：我们看 A 股市场最高市值的公司是农业银行，8 月 12 日收盘达到了 2.4 万亿人民币，而国外科技类企业多为上万亿美元市值。在中国，机器人企业进入千亿、几千亿甚至万亿市值是完全有可能的，只是要看哪家公司能做到。

我认为不管是上纬新材这样的公司，还是杭州的宇树科技，或者包括已开始科创板辅导的川机器人，未来如果能顺利上市，估值可能会达到百亿、几百亿，甚至到千亿或更高。但前提是企业能够合规健康的发展。

如果按照我前面提到的锁定上市公司具体应用场景，形成机器人整体发展生态链和应用场景落地，川机器人未来的市值还是会有较大的概率达到我以前定的目标。而关于我个人的减持目标市值，我会坚持公开公告中的承诺，按照个人承诺的内容合法合规的减持。

重仓投资＋超长锁定期，不想重复二级市场曾经犯过的错

每经资本眼：您重仓投资了川机器人，而且还主动将部分持股的限售期从 5 年延长到了 7 年，您这种做法也是市场上不多见的，堪称真正的 「耐心资本」，您为何做出这样的决定？

岳志斌：我的持股最低锁定 5 年，部分锁定 7 年，还有一部分是与市值挂钩而非与时间挂钩。我之所以设定这么长的锁定期，是因为我担心自己在市场火热时忍不住卖出股票，之后会后悔。我在二级市场投资时曾经犯过这样的错误，赚了一两倍就卖出，结果发现这些股票后来涨了十几倍。

我对川机器人的投资承诺是 「不达目标誓不减持」。如果川机器人能够单独在科创板上市成功，我一定会按照之前的市值承诺来减持我个人那部分股票。

每经资本眼：您目前中长线重仓看好川机器人，您的中长期投资逻辑是什么呢？

岳志斌：我看好川机器人是因为它拥有明显的护城河和自身优势。

首先是成本优势，川机器人的谐波减速机 BOM 成本在 230~340 元之间 （BOM 成本是指基于物料清单计算出的产品生产成本），而同行成本估计在 684~840 元之间 （根据公开年报数据推算）。

其次在质量方面，川机器人拥有国内唯一的纳米耐磨涂层技术，使用了纳米涂层技术的谐波减速器使用寿命能够从 8000 小时~1 万小时提升到 4 万小时，可以与日欧谐波减速器的质量和使用寿命相媲美，打破了国外垄断。

从生产设备角度看，公司的插齿机、滚齿机、耐磨涂层设备、交叉滚子轴承机床等都是自研自产的，包括生产刀具的机床也是自己的。甚至三维力传感器、制动器、电机控制器等都是自研自产。设备优势带来的是长期的自主可控，同时实现川机器人全产业链配套，同时在谐波减速器方面，川机器人的产品尺寸标准最齐全，从标号 3 到标号 100 都可以生产甚至定制，还可以生产同行无法生产的一些尺寸产品，满足一些特殊行业需求，从而获得更稳定的市场需求。

另外，川机器人原来主业是做非标自动化生产线的，珠海生产基地建成后，将开始打造自动化生产线，实现 「机器人生产机器人」。川机器人在非标自动化生产线领域曾拥有多个全国第一：全国唯一在 2009 年连续两次处置核辐射事故的机器人公司；与国家电网合作的国家第一个电能表检定机器人系统；与上市公司中国巨石合作的中国第一条玻纤移载机器人系统；以及中国第一条家用燃气表自动化装配生产线。过往成绩足以证明川机器人在谐波减速机和人形机器人市场同样能够达到很高水平。

每经资本眼：川机器人进入科创板辅导期，同样引发各路媒体热议，部分舆论甚至发出了一些质疑的声音，比如公司业绩近 10 年都是亏损，岳总如何看这一问题？

岳志斌：一般投资人可能只看报表，发现公司年年亏损就不投了。但专业投资人，特别是 「耐心资本」 而非 「过路财神」 的投资人，则会仔细研究其中原因。

川机器人从 2015 年开始研发谐波减速器，2016 年申请专利，2018 年才形成产品，2019 年开始销售 （当年仅 327 台），2020 年就达到 2 万台。从出货量来看，公司正在转型过程中。同时，川机器人的人形机器人研发从 2017 年就开始了，并非 2023 年特斯拉将人形机器人带火后才跟风研发的。

公司现在每年规划的研发投入在 2000 多万到 3000 万元之间。2024 年 3000 万元营收中，研发费用投入就有 1400 多万元，近 50% 的营收用于研发。尽管川机器人以有证券从业资质会所经审计的谐波减速机出货量近 6 万台 （国产品牌第二），在毛利率有 30% 的情况下，扣非后赚的钱仍然不够支付人形机器人的研发投入，所以亏损是必然的。但我们应该感谢国家对科技型创新企业的支持，允许亏损企业到科创板上市，这正符合川机器人未来发展路径。

到目前为止，川机器人拥有近 200 项专利，其中受理和授权发明专利 79 项，实用新型 75 项。从发明专利数超过实用新型专利数，表明公司非常重视原创能力，并且它的持续创新能力也非常强。

按照公司的未来规划，川机器人很可能会在 2026 年或 2027 年实现盈利。这并不是凭空想象，而是有正在洽谈的订单和可能获得的业务支撑。随着各类订单落地、新生产基地投产以及总部迁至长三角，吸引更多优秀的研发与销售人才加盟，即使保持三五千万元的研发投入，我相信公司也有望在不久的将来实现盈利。

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封面图片来源：每日经济新闻 曲恺艺 摄