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券商中国
近日，东方证券和证券时报社联合举办的 「新形势下宏观研究的变革」 活动圆满落幕。
当前，中国经济正沿着高质量发展新征程稳健前行，产业变革加速演进。宏观研究作为洞察趋势、指引方向的重要支撑，正面临着深刻变革与全新机遇。在此次活动上，来自东方证券研究所、金融业界及学界的大咖齐聚一堂，聚焦行业真问题、凝聚发展新共识，共同探索宏观研究变革的中国路径。
「本轮上涨源于国家治理预期的提升和科技引领经济发展的新动力」，东方证券研究所所长黄燕铭在活动上说。他还表示，人们对国家未来发展的信心正在提升，这种提升将是行情健康发展的核心驱动力。
中国资产重估的三大叙事仍在演绎
证券时报社党委委员、副总编辑，新财富杂志社董事长汤泳在致辞中表示，当前，我国处于 「十四五」 收官与 「十五五」 谋篇的关键时期，新发展格局正加速构建，内需主导、高水平开放、自主创新、统一大市场建设、绿色低碳发展成为重点，这将带来新的机遇和挑战。随着新 「国九条」 及资本市场 「1+N」 政策体系落地，中国资本市场正从 「融资市」 迈向 「投资市」，对境内外资金吸引力不断增强。
「卖方研究的核心使命是为时代资产精准定价。在权益投资大时代背景下，宏观研究亟待与时俱进，助力投资者精准把握政策脉络与市场波动。」 汤泳说。
「未来虽有变数，但中国经济的高质量发展、资本市场的政策支持以及资产估值的修复提升，这三大确定性值得我们共同把握。」 东方证券副总裁陈刚在致辞中表示。
陈刚谈到，中国资产重估的三大叙事仍在演绎：一是 DeepSeek 出圈使全球投资者重估中国创新能力及在科技领域的全球竞争力；二是地产周期调整最快阶段或已度过，一线城市房价有企稳迹象；三是宏观政策同向发力的效果逐步显现，实体经济企稳回升。在此背景下，A 股可投资性增强，总市值首次突破百万亿元大关，上证指数创下近十年新高，吸引中长期资金与外资加速流入。
据陈刚介绍，东方证券作为资本市场重要的参与者，始终致力于在服务国家战略和实体经济的过程中实现有自身特色的高质量发展。经过多年深耕，公司形成了 「大财富、大投行、大机构」 的完整的业务体系，建立了有效的合规风控机制，经营业绩稳步增长，主要财务指标稳定在行业前列，并在资产管理、公募基金、固定收益、期货经纪等业务领域形成了较强的核心竞争力和市场品牌优势。
东方证券研究所深化研究广度深度，形成了智库研究、证券研究、财富研究三大体系，并入选了上海市国资委首批重点研究基地，未来将以更加前瞻、准确、有影响力的研究，服务于资本市场的各类参与者。
「势在事先」，从宏观出发寻找预期差
东方证券研究所副所长、宏观与战略团队首席分析师孙金霞在主题演讲中表示，国际格局已发生重大变化，以西方为主的教科书理论越来越难以穿透性解读中国经济独特制度逻辑与空间、韧性，宏观研究范式要主动响应这种历史性的变化，新时代呼唤研究构建更为综合的实力指标体系，补充科技发展、人民综合福祉和社会高水平安全等维度的指标，更科学地反映国家综合实力的内涵与发展方向。她还提到，从宏观层面来看，中国资产重估是必然且长期的趋势，其根源在于国家治理成效所引发的国民心理转变。
上海财经大学党委副书记、校长刘元春在演讲中表示，要理性判断中国经济形势，需把握房地产、关税、消费刺激、破除低价格效应等关键问题。
对于房地产，刘元春认为，需从更宽阔的历史角度看待短期波动，中国房地产调控已进入第二阶段，从流动性管理向资产调整全面迈进，从传统社会管理向整体性新发展模式调整。对于美国关税问题，他指出，中国出口并未受到美国高关税政策系统性冲击，反而持续高涨。中国出口结构和增长超越预期，源于中国模式在创新和产业升级上的超级竞争力。对于消费刺激政策，刘元春认为，国家对消费问题非常重视，以旧换新等政策只是短期刺激手段，而消费不足是周期性问题，消费力过低是结构性问题，两者需分类解决。他还提到，国家在消费政策上的布局包括惠民生、扩消费和供给释放等多个方面。
复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯教授深入分析了国际经济和政治局势以及中美关系的走向。吴心伯认为，未来国际经贸走势有四大现象值得关注：贸易流向、资本流向、外汇储备流向和技术流向的变化。他认为，美国占世界贸易的比重将下降，国际资本开始从美国流出，各国央行减少对美债的持有，技术流向也将发生变化，中国在新能源、高端制造、机器人AI 等领域取得进展，可能成为 「全球南方」 国家的重要技术来源。
知名宏观投资人、《文明、资本与投资》 作者丁昶在演讲中表示，当前的宏观研究正处于一个关键的转折点，需要投资者和研究者 「势在事先」，深入思考宏观问题，从技术因素、时代因素和社会因素寻找战略性预期差。丁昶认为，中国经济的韧性来自于其超大规模和不匀质性，这种韧性使得中国经济能够在面对外部冲击时保持稳定，并在冲击后迅速恢复。他还提到，中国的政策制定具有超长视野，不仅考虑当前的经济发展，还着眼于未来的可持续发展。他认为，这种超长视野是中国经济发展的重要优势，也是投资者在进行宏观研究时需要考虑的重要因素。
黄燕铭：本轮上涨源于国家治理预期的提升和科技引领经济发展的新动力
东方证券研究所所长黄燕铭在圆桌环节深入剖析了本轮股市上涨的特征与成因。他指出，本轮上涨并非由宏观经济数据直接推动，而是源于国家治理预期的提升和科技引领经济发展的新动力。人们对国家未来发展的信心正在提升，这种提升将是行情健康发展的核心驱动力。
黄燕铭提到，本轮行情的特点是 「横盘震荡、逐级走强、越走越强」，市场在震荡中逐步攀升，由无风险利率和风险评价的发力所支撑，而非单纯的风险偏好推动单边上涨。他同时提醒投资者，尽管市场存在机会，但需警惕风险，避免盲目乐观。
东方证券总量研究负责人、宏观与战略联席首席分析师曹靖楠表示，宏观层面实施的顶层设计推动了中国的产业升级和科技创新，中国的科技发展将受益于新型举国体制，有效市场和有为政府的结合将推动科技产业快速发展。他强调，中国科技产业未来有望发挥更大的作用，成为经济增长的重要引擎。
东方证券海外宏观首席分析师王仲尧谈到，过去几年美国例外论深入人心，但这种叙事正在发生变化。美国经济增速预期从 2022 年的 2.8% 下降到 2025 年的 1.6%，这一变化标志着美国经济与全球经济增速的同步下行。他认为，美国经济的下行周期将导致全球资金重新配置，从美国市场流向其他市场，特别是新兴市场。这种资金再平衡过程将是长期的，有利于包括中国在内的非美国市场的表现。王仲尧还提到，当前市场对全球衰退的风险定价不足，如果衰退风险成为现实，高估值资产将首当其冲，但中国市场的表现可能会优于其他市场。
（券商中国）
文章转载自东方财富
