（图片系 AI 生成）
8 月 18 日，青海青稞酒龙头企业天佑德酒（002646.SZ） 发布 2024 年半年报，上半年公司营收 7.59 亿元，同比增长 14.93%，归属于上市公司股东的净利润约 0.8 亿元，同比减少 17.53%。截至今年 6 月底，公司经营现金流净额为 2284.17 万元，同比大幅下滑 64.59%。如果分季度来看，第二季度不仅营收同比减少 11.82%，归母净利润更是出现亏损，同比减少 248.08%。
金桂财经注意到，这已是公司连续第二个半年度增收不增利，由此也引发公司股价震荡下行，8 月 19 日天佑德酒股价跌超 7%。
具体来看，近年来，天佑德酒营收增加的同时盈利能力却并未明显提升，这与公司常年销售费用高企有直接关系。另外，其布局多年的葡萄酒业务至今不见起色，美国子公司连年亏损更直接拖累上市公司业绩。
销售费用砸出来的营收
作为国内青稞酒代表企业，天佑德酒主营产品为青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒。
根据财报披露的数据显示，上半年天佑德主业青稞白酒销量、产量分别为 8795 吨、7241 吨，同比增长 11.15%、2.55%；青稞白酒实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 8.49%，营收占比达 99%，其他青稞酒类下滑仅收入 275 万元，同比下滑 2.34%。
（来源：2024 半年报）
公司在财报中指出，报告期公司开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等 5 项渠道核心工作，每 500 毫升 100 元至 200 元价位段产品销售得到明显提升。
数据显示，上半年公司青稞酒中零售价 100 元 （含）/500ml 以上产品实现营业收入 3.33 亿元，同比增长 12.6%；零售价 100 元/500ml 以下产品实现营业收入 3.06 亿元，同比增长 4.35%。
事实上，在市场端的密集举措的确帮助天佑德酒提升了收入，但同时也让公司销售费用激增。财务数据显示，公司上半年销售费用达 1.58 亿元，同比增长 21.6%，其中广告宣传及市场费用达 8897.12 万元，同比大增 42.15%。
销售等费用的增长进一步推高了公司营业成本，导致公司主营产品毛利率下滑，其中青稞白酒上半年毛利率为 68.56%，同比下滑 0.22%；葡萄酒毛利率为 46.86%，同比下滑 8.33%。此外，分渠道来看，不管是渠道经销模式和厂家直销模式，对应毛利率分别下滑 0.12%、1.35%。
对比同行业公司看来，天佑德酒在上市酒企中业绩常年靠后，但销售费用率排名一直靠前。2021 年至 2023 年，天佑德酒销售费用率分别为 25%、25%、24%，这一比重在整个 A 股上市白酒中已非常靠前。同时，正因为公司业绩增长与销售费用增长关联十分明显，天佑德酒也被业内视为用钱 「砸」 业绩的典型。
美国子公司持续亏损拖累业绩
近年来，业绩不稳的天佑德酒也在发展新的增长极，葡萄酒以及威士忌就是其发力方向。正如其在 2023 年年报中披露，未来五年，公司坚持以青稞白酒为主营业务不动摇，大力拓展威士忌、葡萄酒等新型业态。
梳理来看，2016 年，天佑德酒同意全资子公司西藏天佑德青稞酒业有限责任公司以现金、土地方式出资人民币 7000 万元，设立全资子公司西藏威士忌酒业有限责任公司，拟建设年产 1000 吨青稞威士忌项目；2023 年底天佑德酒电商平台悄然上线三款威士忌产品，价格在 800 元左右。不过，由于该板块业务刚上线，目前公司并未在财报中披露具体营收数据。
相较而言，公司葡萄酒业务则在十年前就开始了。2013 年，天佑德酒以 1500 万美元的价格收购美国一家葡萄酒酒庄，宣告入局葡萄酒赛道。
据财报披露，天佑德酒目前在美国拥有一家子公司、三家孙公司，其中 Koko Nor Corporation 为全资孙公司，持有公司在美国纳帕葡萄酒酒庄资产；Maxville Lake Winery,Inc. 为全资孙公司，主要负责葡萄酒的生产、加工、销售及出口业务；Tchang Spirits Group,Inc. 为全资孙公司，负责独立运营出口青稞酒；Oranos Group,Inc.（以下简称 「OG」） 为全资子公司，持有公司在美国境内的所有股权和资产。
金桂财经注意到，天佑德酒自 20217 年开始在财报中披露美国公司的营收和净利润。经统计，2017 年到 2023 年的七年间，天佑德美酒美国公司营收合计约为 1.32 亿元，亏损 1.02 亿元。
2024 年半年报显示，天佑德酒美国公司继续亏损，今年 1~6 月仅营收 255.32 万元、净利润为-1302.17 万元。
尽管外界早已认为美国子公司明显拖了公司后腿，但天佑德酒仍在继续加码。7 月 13 日，天佑德酒公告称，为了满足美国全资子公司 OG 业务发展需要，公司决定向 OG 增加注册资本 400 万美元。对此，也有观点认为，正是这笔 400 万美元的增资致使公司上半年净利润下滑。
（本文首发金桂财经，作者｜杨欢）