受美联储降息预期提振，美国三大股指本周一连续第二个交易日联袂创历史新高。然而，市场情绪在美联储主席鲍威尔有关估值问题的表态后有所降温，股市连续两个交易日回落。
市场观点认为，鲍威尔的表态，加之投资者对人工智能（AI） 相关交易持续性的疑虑逐渐升温，是短期调整的主要原因。不少华尔街人士认可鲍威尔的观点有一定依据。过去三年，标普 500 指数 （SPX） 和纳斯达克指数持续强劲上涨，已将多项广泛使用的估值指标推至历史高点或接近历史高点。
事实上，鲍威尔并非首位指出股市估值过高的美联储主席。雅德尼研究公司 （Yardeni Research） 创始人雅德尼 （Ed Yardeni） 将鲍威尔的言论与前美联储主席格林斯潘的一句名言联系起来。
1996 年 12 月 5 日，格林斯潘在一次演讲中表示：「我们如何知道非理性繁荣何时会过度推高资产价值，进而导致资产价值遭受意外且持续的下跌？」「非理性繁荣」 这一说法因格林斯潘而广为人知，后来更成为互联网泡沫的代名词。在他发表这番演讲三年多后，股市才达到当时的峰值。当前这轮牛市是否会面临类似结局，仍有待观察。不过从以下三个指标看，潜在风险似乎值得注意。
周期调整市盈率
周期调整市盈率 （CAPE） 由诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒于 1988 年提出，其核心逻辑是通过计算股价与过去 10 年经通胀调整的平均盈利之比，消除经济周期对短期盈利的干扰，提供更稳定的估值参考。
自本轮牛市启动以来，该比率持续走高。截至 8 月底，CAPE 比率已经升至 2021 年底以来新高。当时美股开启了一段熊市行情，随着美联储开启紧缩周期，标普 500 指数在 9 个月时间内一度下跌超过 20%。
希勒团队的网站每月仅更新一次标普 500 指数 CAPE 比率，过去几周随着股市持续攀升，该比率已进一步走高。
创意规划公司 （Creative Planning） 首席市场策略师比莱洛 （Charlie Bilello） 本周早些时候在社交平台 X 上发文称，标普 500 指数的 CAPE 比率自 2000 年以来首次突破 40。而当时，互联网泡沫破裂后的熊市才刚刚开始。
巴菲特指标
一些市场人士喜欢将美国股市总市值与美国经济总产出进行对比，这一指标被称为 「巴菲特指标」。2001 年，伯克希尔哈撒韦公司董事长沃伦巴菲特在接受 《财富》 杂志采访时表示，将美国所有股票的市值与国内生产总值 （GDP） 进行对比，「或许是衡量特定时点估值水平的最佳单一指标」。
道琼斯市场数据的一项分析显示，截至 6 月底，美国股市总市值约为 64.5 万亿美元。与此同时，美国第二季度 GDP 最新数据显示，美国经济总规模为 23.7 万亿美元。据此计算，当前股市估值约为 GDP 的 2.7 倍，这一水平自 2001 年 3 月以来从未出现过。
有观点认为，鉴于企业盈利 （理论上是投资者最关注的变量） 在很大程度上由整体经济活动驱动，这一指标仍是衡量股市估值的有效工具，还能帮助判断估值是否与经济基本面脱节。
琼斯交易公司 （Jones Trading） 首席市场策略师奥罗克 （Michael O'Rourke） 表示：「关注巴菲特指标的原因在于，它能反映资产估值相对于 GDP、整体经济及全国经济活动的水平。」 他进一步分析道：「当指标触及这些历史新高时，意味着资产价格相对于美国经济规模的涨幅，已远超以往任何时期。」
市销率
从成分股公司营收角度看，当前标普 500 指数的估值已处于历史最高水平。
道琼斯市场数据显示，截至 8 月底，标普 500 指数未来 12 个月预期市销率为 3.12，创下自 2000 年 1 月有纪录以来的新高。
部分分析师认为，市销率是衡量股市估值更贴合实际的指标。原因在于，企业可以通过调整折旧、摊销等非现金支出，来操纵净利润 （这是按公认会计原则计算的最常引用的盈利指标），而销售额相对更难操纵。
不过，FactSet 的数据显示，美国企业利润率已回升至接近历史高点的水平。这意味着，将当前市销率与历史水平直接对比，并非完全 「同类比较」（即两者所处的盈利环境存在差异）。
市场 「新常态」？
估值是投资者决策过程中的重要因素，但大量华尔街研究表明，有时候估值指标的预测能力非常有限。
雅德尼认为，过去几周，市场对企业盈利的预期增速加快，这意味着第三季度企业利润有望再创新高。理论上，强劲的盈利增长会让投资者更愿意接受较高的估值水平。
美国银行首席股票策略师苏布拉马尼亚 （Savita Subramanian） 认为，目前暂无立即担忧的必要。对投资者和市场而言，高估值或许只是 「新常态」 的一部分。毕竟，如今美国最大的一批企业，与 20 世纪 80 年代和 90 年代的同行已截然不同。
如今，标普 500 指数成分股公司的资产负债率普遍更低；对于大型企业而言，浮动利率债务几乎已完全消失，这使得偿债支出更具可预测性。
大型企业的利润有所增长，而季度间的盈利波动有所下降。美国银行的数据显示，如今高资质企业在标普 500 指数中的权重占比已超过 60%，而 20 年前这一比例还不到 50%。此外，企业的 「轻资产化」 程度更高，有助于降低固定成本，同时自动化程度不断提高，也在帮助企业减少劳动力成本。「或许我们应该将当前的估值倍数视为新常态，而非期望它回归过去时期的平均水平。」 苏布拉马尼亚写道。
延伸阅读
（第一财经）
文章转载自 东方财富
