来源：
兴业证券
一、10 月新一轮上行正在蓄势
我们 9月初判断，经历 8月以来的上涨加速、结构分化后，未来一段时间市场将处于震荡整固的阶段。但指数波动空间有限，节奏上的波动可以通过结构上的轮动扩散来应对，并且这种轮动绝非简单基于位置、单纯看重赔率去做高位向低位的 「切换」，更确切地说是要立足景气逻辑与产业趋势，去挖掘优势风格及优势主线下机会的 「扩散」。
本周市场在节奏上仍处于 9月以来震荡整固的波段中，而结构上仍是以强势品种性价比为核心。往后看，我们认为，经历 9月以来一段时间的震荡、消化后，新一轮上行动能正在蓄势，10月市场中枢有望再上台阶：
首先，经历前期震荡波动带来的消化、整固后，当前已有很多板块拥挤度回落至中等或偏低的位置，市场整体拥挤度压力已显著缓解，为新一轮上行蓄势。
其次，随着 10 月进入三季报交易窗口，有望带动市场聚焦景气线索、凝聚新的共识，成为市场 「破局」 的重要抓手。一方面，我们统计了全年各个月份市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性，随着 10 月底三季报披露期临近，景气投资有效性逐渐提升。此前部分板块存在的性价比问题得到逐步消化后，未来一段时间，景气优势或将再度成为市场聚焦的核心。另一方面，从行业轮动强度的日历效应看，随着市场聚焦景气线索，10 月也是全年行业轮动强度收敛、具备结构性主线的阶段，市场对于景气主线的共识有望再一次凝聚。
此外，参考历史经验，国庆节后本身也是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口，今年重磅会议密集催化下将更加具备抬升的锚点。节前，出于谨慎心理，部分投资者选择 「落袋为安」，因此市场整体胜率偏低。而随着假期消费等提振基本面预期的经济数据陆续披露，叠加潜在科技产业进展催化、港美股映射，市场风险偏好提振下，节后通常存在补涨需求，市场胜率明显提升，结构上也以 TMT、先进制造为代表的科技成长板块胜率更高。今年来看，叠加 10 月下旬 「十五五」 会议、政治局会议、美联储议息会议等重大政策预期催化，市场风险偏好将更加具备抬升的锚点。
因此，我们认为，经历 9月以来的震荡整固后，随着拥挤度压力缓解、三季报交易再次为景气主线凝聚共识、10月密集重磅会议提振预期，新一轮上行动能正在蓄势，10月市场中枢有望再上台阶。结构上，仍是以景气和产业趋势为核心，重视三季报景气线索、「十五五」 规划受益行业，包括创新药、AI（算力、游戏）、军工、电池、「反内卷」。
二、重点关注：三季报景气线索、「十五五」 规划受益行业
（一） 三季报景气线索：创新药、AI（算力、游戏）、电池、反内卷
9 月以来盈利预期上修较多的行业主要集中在：科技 （游戏、计算机设备、通信设备、元件）、先进制造 （摩托车、航空航海装备、家电零部件、电池等）、周期 （贵金属、玻璃玻纤、钢铁、工业金属等）、消费 （饮料乳品、调味发酵品、教育等）、金融 （券商保险、城商行）。
对于科技、制造为代表的强势板块，在三季度产业趋势密集催化后，三季报仍是验证新动能景气优势的重要窗口。其中，以 AI、创新药、新能源为代表的科技成长主线，当前大部分方向拥挤度已回落至合理水平，性价比问题逐步消化后，产业趋势和景气优势共振，有望带动市场继续聚焦景气主线。
而对于周期、消费、金融为代表的顺周期板块，三季度同样迎来 「反内卷」 等重要政策催化，部分板块景气预期也迎来上修，三季报有望迎来景气验证。其中，9 月以来涨幅偏低的行业主要包括：小金属、券商保险、教育、农化制品、白电、化学原料、养殖等。
（二）「十五五」 规划受益行业：军工
首先，军工板块当前拥挤度已回落至低位，作为国家战略部署密切相关的行业，10月下旬即将召开的 「十五五」 规划会议有望带来较大提振：
一方面，此前由于阅兵催化带来的过热情绪已得到较为充分的消化，当前军工产业链各方向拥挤度已降至低位，又到了可以寻找细分方向布局的阶段。
另一方面，即将召开的 「五年规划」 会议也有望对军工板块行情构成较大提振。回顾 2000 年以来五次五中全会召开前 20 个交易日各一级行业表现，军工板块作为与国家战略部署密切相关的行业，无论是胜率还是涨幅中位数均在各一级行业排名第一。因此，10 月即将召开的四中全会也对于军工板块做多情绪有所支撑。
最后，对内 「五年计划」 交界节点叠加对外全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放的预期正在增强，仍是本轮军工基本面持续改善的长期逻辑支撑：
对内，军工作为强计划性行业，五年规划对于行业景气和市场预期有着重要影响。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。今年作为 「十四五」 收官之年，同时是 「十五五」 筹备之年，随着军队建设 「十四五」 规划执行已进入能力集成交付关键期、叠加 「十五五」 规划编制推进、落地，行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，前期积压的下游需求有望迎来大幅释放。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。
对外，当前世界面临百年未有之大变局，全球军备竞赛拉开帷幕。随着我国武器在世界持续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。2 月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等全球地缘政治紧张局势加剧，各国政府均在提高对国家安全的重视程度，全球军备竞赛序幕正在拉开。随着去年末我国六代机亮相、3 月我国军舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海联合演练、歼 10CE 在印巴冲突中大放光彩，中国武器持续展现全球竞争力。地缘冲突背景下国家安全牵引长期军贸需求，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（兴业证券）
文章转载自东方财富