【文章来源：新华财经】
新华财经北京 9 月 29 日电 （崔凯） 美国经济正步入理想状态：通胀温和、消费稳健、GDP 上修、就业未崩。8 月核心个人消费支出 （PCE） 物价指数同比上涨 2.9%，环比持平于 0.2%；经通胀调整的消费者支出环比增长 0.4%，超预期；第二季度 GDP 终值上修至年化 3.8%。这一系列 「恰到好处」 的数据，正推动全球市场广泛接受 「金发姑娘」 叙事——即经济既未过热也未衰退，软着陆可期。
然而，一个矛盾图景正在悄然浮现：宏观指标的稳健性，正日益依赖少数群体的消费能力与暂时性的价格缓冲机制，而广泛的经济信心却在加速崩塌。这种 「上层稳固、底层松动」 的结构性失衡，正在挑战 「金发姑娘」 叙事的可持续性。
消费引擎：高收入群体支撑，中低收入信心塌陷
8 月美国商品支出环比增长 0.7%，服务支出温和扩张，推动整体消费连续三个月上行。但支撑这一势头的，并非普遍收入增长，而是高收入群体的财富效应。密歇根大学 9 月消费者信心指数终值降至 55.1，为今年 5 月以来最低，较去年同期暴跌 21.4%。更关键的是，持有少量或无股票资产的群体信心显著走弱，而拥有大量股票资产者信心基本稳定。
这一分化揭示了一个事实：当前消费韧性高度依赖资产价格支撑，而非劳动收入改善。数据显示，8 月未按通胀调整的工资与薪金增速已放缓，实际可支配收入几乎零增长，储蓄率降至 4.6%，为 2025 年以来最低。这意味着，一旦股市或房市波动，消费动能可能迅速衰减。
通胀粘性：服务业顽固，关税风险未定价
尽管整体 PCE 与核心 PCE 均符合预期，但通胀结构仍显脆弱。商品价格因企业折扣而温和甚至下行，但核心服务业 （剔除能源与住房） 价格连续两个月环比上涨 0.3%，显示非商品类通胀仍具粘性。
更值得警惕的是，特朗普政府主导的关税政策尚未完全传导至价格体系。资料指出，许多零售企业 「在消化关税前累积的庞大库存时最初选择按兵不动」，未立即提价，以避免抑制需求。但若企业持续承担成本，利润率将承压；若转嫁成本，则可能推高下半年通胀。目前，企业具体提价幅度 「仍不确定」，市场尚未对这一潜在冲击充分定价。
政策困境：降息路径明确，但独立性受政治侵蚀
美联储已在 9 月降息 25 个基点，并被市场普遍预期将在 10 月与 12 月继续各降 25 基点。这一路径建立在 「通胀可控、就业放缓」 的判断之上。然而，政治干预风险正在上升。资料明确指出，特朗普近期 「施压美联储并威胁其独立性」，包括公开呼吁降息、试图罢免理事、拟任命亲信进入 FOMC。
全球最大对冲基金城堡投资创始人肯·格里芬警告：「如果总统被认为掌控着美联储，那么当那些艰难的抉择必须做出时，又会怎样？」 他强调，美联储的 「实际上的」 与 「假象上的」 独立性，对维持政策可信度至关重要。这一警告直指美国货币政策制度根基的潜在动摇。
前瞻风险：软着陆之外，还有 「重新加速」？
高盛最新报告提出一个被市场忽视的反向情景：美国经济可能在 2026 年 「重新加速」。其依据包括劳动力市场韧性、AI 驱动的资本开支、预期中的财政刺激及宽松金融条件。若此情景成真，美联储将面临两难：在特朗普可能执政的背景下，是否仍有能力在经济过热时加息？
高盛分析师明确指出，未来货币政策路径 「在很大程度上取决于新任美联储主席的政策倾向」。这暗示，制度变量——而非单纯经济数据——可能成为 2026 年政策走向的关键决定因素。
平衡之下的脆弱性
当前美国经济呈现一种 「精密平衡」：通胀未失控，但未达标；消费未萎缩，但基础狭窄；就业未崩盘，但动能减弱；政策在转向宽松，但独立性受挑战。这种平衡支撑了 「金发姑娘」 叙事，却也使其异常脆弱。
9 月非农就业报告本应成为下一政策节点的关键依据，但因联邦政府面临关门风险，该数据能否及时发布 「尚不明确」。这一细节本身，已折射出美国经济治理的制度性风险。
在全球市场高度依赖美国政策路径的当下，任何平衡的打破——无论是消费信心全面下滑、关税推升通胀，还是政治干预削弱美联储公信力——都可能引发资产重定价。所谓 「刚刚好」 的经济，或许只是风暴前的宁静。
编辑：马萌伟
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