【文章来源：金十数据】
在多年成为市场 「被遗忘的孩子」 之后，小盘股在 2025 年重新进入聚光灯。但它们能赶上自己那位年长、更富的 S&P 500 兄弟吗？绝无可能。
以 Russell2000 指数为代表的小盘股，正在追赶标普 500 指数的今年至今涨幅，令市场有人认为它们可能成为这个动荡年里出人意料的赢家。根据 FactSet 数据，小盘股 Russell 2000 指数至今上涨约 10%，而大盘股 S&P 500 在同期上涨超过 13%。
上一次 Russell 2000 在年初至今表现上超过 S&P 500，是在 2 月 6 日。但自 2020 年以来，小盘股 Russell 2000 在一个日历年内就没有跑赢 S&P 500。那年，小盘股上涨 18.4%，而 S&P 500 上涨 16.3%。
即便那短暂的超越，也已成近期的异常。多年的学术研究，包括著名经济学家 EugeneFama 和 Kenneth French 的论文，曾显示从长期看，小盘股应当跑赢大盘股。但在过去十年左右，大盘股明显表现更佳。从 2013 年 12 月 31 日算起，S&P 500 涨幅 259.7%，而 Russell 指数仅 110.11%。
大盘股的优异表现从现行牛市开启便尤为显著。现行牛市上周刚庆祝三周年。Russell 2000 最近录得近四年来首次收盘历史新高，而 S&P 500 自 2024 年初以来几乎持续刷新纪录。
美国最小型的上市公司今年在一个似乎终于奖赏它们的经济体中蓬勃发展——利率走低、经济稳健增长、金融市场再次渴求风险。但在表层之下，基本面却讲述了不同的故事——提醒我们，小盘股这波反弹更多由乐观推动，而非盈利支撑，且这些股票可能永远无法与标普 500 指数明星股齐跑。
低质，高回报
在今年迄今涨幅最大的那些小盘股中，大多数有一个共同特征：盈利记录零散或根本没有盈利。
DougRamsey（LeutholdGroup 首席市场策略师） 表示，小盘股反弹由 Russell 2000 中一些最具投机性的公司主导。根据 Aptus Capital Advisors 编制的数据，Russell 2000 中有 43% 的公司尚未报告正盈利。
但也正是这些公司推动了该指数今年的大部分涨幅。Ramsey 表示，在 Russell 2000 中，没有可靠盈利记录的股票今年迄今上涨 55%，而有盈利的股票仅上涨 8%。从 4 月 8 日市场底部起算，那些无盈利企业的涨幅达 108%。
「对我来说，这是投机真正发热的一个信号，」Ramsey 告诉 MarketWatch。
这也解释了 Russell 2000 与 S&PSmallCap 600（SML 指数） 之间的部分表现差异 Aptus Capital Advisors 的 DavidWagner 表示，S&PSmallCap 600 有 「品质筛选机制」，年内仅上涨 1.8%。Russell 2000 指数则纯按市值规模构建，由 Russell 3000 中市值最小的 2 000 家公司组成，而 S&P 600 则追踪约 600 家最近一季度及最近四季度均有正盈利的小盘公司。
联储降息带动盈利预期
在小盘股跑赢大盘股后的第三季度，一些分析师将其成功归因于盈利预期改善。
小盘股预计在 2025 年将比大盘股获得更强的盈利增长：Russell 2000 年内预期盈利每股收益 (EPS) 增长 26.5%，而大盘股 Russell 1000 指数预计为 10.3%。
但这并不必然意味着它们的业务前景更好。其中一个原因是小盘公司往往更依赖浮动利率债务，因此通常最能受益于联储降息 （该程序已于 9 月重启）。当利率下降，小盘股更快再融资，借贷成本降低，盈利可直接受益。
这就意味着，实际情况中，最新这波围绕小盘股的乐观情绪更可能是由利率预期驱动，而非这些企业未来竞争力的预期。
「其中一些小盘公司根本没有盈利，它们靠债务维持以开发新产品，但那真的是小盘股预计近期将比 S&P 500 获得更强盈利增长的主要原因，」Wagner 在星期四的电话采访中告诉 MarketWatch。「那是一个利率交易，而不是驱动当前基本面的因素。」
私募市场也参与行动
私募资本的增长也促使人们重新思考小盘股投资格局。根据 Morningstar 最近的一份报告，许多具高增长潜力的公司选择保持私有状态，而非以小盘股形式上市。
这可能也是为何小盘股在过去十年里难以跑赢大盘股的另一个原因。
「风险资本融资正使具有高增长潜力的公司保持私有，从而其成长实质上逃离散户投资者的范围，」Morningstar 的 ZacharyEvens 在九月下旬的报告中说。同时，小盘股公司越来越频繁被私募股权公司从公开市场退出。
特朗普总统八月签署行政令，开放普通投资者将退休储蓄投入私募股权及其它另类资产，这可能加速这些效应。
「其结果是符合小盘股指数资格的上市公司数量减少，且这些公司的整体增长潜力和相对质量恶化，这加剧了小盘股族群的情绪黯淡，并可能部分导致小盘股的低于预期表现，」Evens 在报告中说。
但这些逆风并未阻止那些长期聚焦小盘股的投资者。专注于小盘股的投资管理公司 RoyceInvestmentPartners 的联席首席投资官兼董事总经理 Francis Gannon 表示，他的团队一直将这些股票视为 「一种长期常青的资产类别。」
换句话说，并非私募股权和风险资本在蚕食公开上市的小盘股空间，实际情况恰恰相反。
「我们都知道私募股权现在有退出问题，但小盘空间中那些资产负债表优良、投资资本回报率高的公司，实际上正在通过从私募股权那里买回组合公司，为私募提供流动性，」 他表示。
「这是从去年开始真正出现的趋势，而市场尚未认识到，」 他说。