虽说科技股 （尤其 AI 硬件方向）10 月 20 日表现强势，但一些防御性板块同样表现亮眼，其中煤炭就是一个典型。
10 月 20 日，煤炭行业大涨 4.85%，居行业涨幅榜首位。板块中陕西黑猫、郑州煤电、辽宁能源、安泰集团、大有能源，宝泰隆、云煤能源纷纷涨停。
国庆后煤炭领涨 A 股
事实上，国庆长假以后，煤炭板块就持续强势。东方财富Choice 数据显示，截至 10 月 20 日收盘，煤炭板块节后累计上涨 12.08%，居申万一级行业首位，也是唯一涨幅超 10% 的行业。
对于煤炭板块的强势，综合市场观点来看，以下四个方面被较多讨论：
一是近期科技成长风格略有降温，场内资金开始向低位防御性板块转移，煤炭作为高股息资产的代表，就成了一个好去处。今年前 9 个月，煤炭板块累计下跌 7.9%，是申万一级行业跌幅最大的。照此看来，市场近期有明显的高低切。
二是政策端收紧导致的供应紧缺预期强烈。10 月中旬，内蒙古明确将煤矿核查期限延长至 11 月底，并扩大至民营中小矿山，预计额外影响焦煤日产量 20 万吨。同时，11 月中央安全生产考核巡查临近，晋陕蒙主产区限产政策持续深化，叠加新 《矿产资源法》 实施后年内超 500 家中小煤矿面临退出，行业集中度提升导致供应弹性下降。
山东卓创资讯股份有限公司分析师任慧云就表示，从供应端来看，煤矿生产情况核查工作继续推进，反超产背景下煤矿生产心态整体仍偏谨慎，行业整体延续边际收缩状态。
三是下游持续提涨亦给多头带来了信心。据 Mysteel 消息，邢台市场焦炭价格计划提涨，湿熄焦上调 50 元/吨、干熄焦上调 55 元/吨，运城市场个别焦企计划调整焦炭价格，干熄焦上调 55 元/吨，均自 10 月 20 日 0 时起执行。
而国海煤炭开采行业周报显示，上周港口煤价环比提升明显，10 月 17 日北方港口动力煤 748 元/吨 （周环比上升 39 元/吨），山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升 50、45、46 元/吨。
四是随着气温下降，煤炭将迎来旺季。中信期货研报指出，北方入冬偏早，我国冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强。任慧云也表示，随着气温下降，北方陆续开始供暖季，而据相关预测，今年冬季或存冷冬可能，预计 「迎峰度冬」 旺季需求成色良好，需求韧性较强。
农业银行豪取 12 连阳
除了煤炭，银行又是另一个典型。比如农业银行，该股自 9 月 25 日开始，迄今已录得 12 连阳。10 月 20 日盘中，农业银行最高触及 7.76 元，股价再创历史新高。今年以来，农业银行累计上涨 51.96%。
从前述国庆节后申万一级行业表现来看，银行板块累计上涨 5.08%，仅次于煤炭行业，是申万第二大涨幅板块。而和煤炭行业类似，银行板块也是防御性极强的高股息资产。
东方财富 Choice 数据显示，42 家 A 股上市银行中有 17 家银行公布 2025 年中期分红计划，合计分红金额达 2375 亿元。其中国有六大行工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行本次分别拟分红 503.96 亿元、418.23 亿元、486.05 亿元、352.5 亿元、147.72 亿元、138.11 亿元。
从股息率 （TTM） 角度看，张家港行、长沙银行的股息率超过 6%；华夏银行、上海银行、常熟银行、平安银行、兴业银行、浙商银行股息率超过 5%。整体而言，42 家银行股的股息率中位数为 4.02%。
业绩来看，今年第二季度上市银行合计实现归母净利润 5361.62 亿元，同比增长 2.92%。而今年第一季度，上市银行的业绩是同比下滑 1.2%。
华泰证券研报称，随着大盘上行斜率放缓，叠加近期经济指标仍待修复，四季度资金或有切换避险需求。同时，根据历史经验，2011 年以来银行指数在 1 月跑赢沪深 300 的概率高达 79%，11 月至次年 1 月是银行中期分红的高峰，资金或提前布局 「开门红」 与中期分红行情。因此四季度市场配置需求将有所恢复，利好银行股。
市场风格切换已起？
进一步来看，除了煤炭、银行在节后表现强势外，从前述行业涨跌幅来看，公用事业、交通运输、钢铁等板块也表现强势。相反，此前强势的传媒、电子、计算机、通信等回调明显。
此背景下，市场有关于风格切换的讨论开始多了起来。部分机构认为，市场的风格切换已经开始了。
中信建投认为，继 9 月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征。但总体上牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注 「反制+避险」，年底关注红利+科技风格。
中国银河持有类似观点，认为短期在外部贸易摩擦不确定性影响下，叠加部分板块前期积累较大涨幅，资金情绪趋于谨慎。成交额出现缩量，部分资金风格转向，市场阶段性震荡的概率较大。配置机会上，短期来看，红利板块防御属性突出，涉及银行、交通运输、食品饮料等行业。中期线索上，重点关注新质生产力主题、「反内卷」、大消费板块、「两重」 领域。
不过，也有投资人士坚守科技成长风格。国投瑞银基金经理施成就表示，当前科技主线逻辑未变，回调或更多是 「筹码消化与蓄力」。自 9 月以来 A 股大多数科技成长板块上涨较多，市场资金或存在自然回调需求。目前北美科技投入仍在加码，国内国产算力 2026 年预期相对明确，且科技后续仍有 「总量上修+技术升级」 的空间，待回落消化完成后，下一轮行情或正在酝酿。
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（东方财富研究中心）
文章转载自东方财富