中泰证券
一、二十届四中全会后市场有哪些预期差？
四中全会公报整体利好 A 股，尤其是在科技、制造业与消费等板块，后续或有超预期政策。整体来看，政策层面的自信、风险偏好与主动决心更加突出，或显著提升市场信心。在结构方向上，科技、制造与消费三大领域成为政策重点。科技方面，科技战略进入了 「塑优势」 阶段，进而为 A 股科技板块提供中长期的估值支撑逻辑。周五中共中央新闻发布会提出 「未来 10 年将再造一个中国高科技产业」，进一步提高了科技板块估值的提升空间。制造业方面，全会强调要 「保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系」，「反内卷」 政策预计将成为传统制造业提质增效的重要抓手，改善上市公司盈利能力与质量。消费方面，新增 「投资于人」 与 「惠民生」 相结合的表述，意味着未来消费刺激政策将更具结构性与持续性，预计 「十五五」 期间消费品以旧换新、生育补贴等政策力度将明显加大，消费板块或迎来修复行情。从市场表现来看，四中全会结束后的首个交易日 （周五），市场情绪明显回暖，指数整体上涨创新高，上证指数突破 3950 点。市场量能有所放大，周五单日万得全 A 交易额回升至 1.99 万亿元，虽仍未恢复到 9 月末高点，但资金活跃度显著改善。从结构上看，周五当日科技板块利好反应明显，通信、电子板块涨幅均超过 4%，但仍未恢复 9 月高点，估值有待进一步修复；传统制造业板块，如机械、建筑和化工等板块涨幅较小，同时以食品饮料、商贸服饰为代表的消费板块当日仍下跌，未来随着政策细则进一步落地，或对相关股票带来阶段性反弹行情。
从海外环境看，对 A 股预期向有利方向变化因素增加。首先，中美下周高规格互动较多，有助于缓和前期摩擦带来的市场信心不足。其次，美联储降息力度预期进一步上升。本周五北京时间晚间发布的美国 9 月 CPI 数据全线低于预期，通胀压力减弱。美联储 10 月降息预计将按计划推进，同时市场增大年内再降息一次的押注，或带来海外资金面的明显宽松。第三，10 月 21 日高市早苗当选日本新一任首相，其主张延续 「安倍经济学」 式扩张财政与货币政策，日经 225 指数本周再创新高，或带动全球权益市场情绪回暖，间接利好 A 股。
从资金面看，本周 ETF 资金与北向资金显示弱势，但杠杆资金保持较强支撑，大股东减持压力放缓，不同渠道资金呈现非一致预期。首先，ETF 资金本周多数呈现净流出，其中沪深 300、创业板指流出幅度较大。其次，北向资金在本周态度延续谨慎态势，虽然周五有所回暖，当周度日均值仍明显下降。杠杆资金体现出较强支撑，两融余额继续维持在历史高位附近，市场平均担保比例也改变下降势头连续反弹。最后，大股东减持等内部资金压力有所放缓，日均减持较上周及 10 月初以来均下降。
二、投资建议
在中美贸易摩擦趋向缓和的背景下，维持指数偏强势不变，建议重点关注科技股内部的切换，核心主线包括中国在全球拥有优势的 AI +方向 （如机器人、端侧 AI、恒生科技龙头等） 以及 「反内卷」 相关赛道 （如多晶硅、光伏组件）。
如若下周中美谈判结果不及预期的小概率事件发生，则建议主线由 「科技成长」 转向 「大金融＋新消费」，同时结合自主可控主题 （如军工、光刻机、国产替代） 及稀有资源板块 （有色、稀土、黄金等） 进行配置。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
（中泰证券）
文章转载自东方财富
