华安证券
市场异动
10 月 24 日市场放量大涨，其中上证指数收涨 0.71%，创业板指收涨 3.57%，全 A 成交额 1.99 万亿，较上一个交易日增加近 20%。行业层面分化较为明显，成长类行业涨幅居前，通信 （4.62%）、电子 （4.54%）、国防军工（2.54%） 领涨，石油石化 （-1.23%）、煤炭 （-1.20%）、食品饮料（-1.17%） 领跌。市值风格上，成长风格如创成长 （5.35%） 领涨，仅红利如红利指数 （-0.79%） 下跌。
年内政策预期升温、中美贸易磋商再现积极信号，市场风险偏好得到明显提振
四中全会关注年内经济增长，定调较为积极。四中全会审议通过了 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。其中，在研究中长期重大事项的同时，也注重了年内经济增长，会议公报对于全年经济社会发展目标强调 「坚决实现」，要求 「宏观政策要持续发力、适时加力」，表明决策层对今年经济增长目标高度重视，如外部形势出现新变化、新挑战，有望适时出台新政策发力对冲，市场对年末的政策预期升温。
中美经贸磋商频现积极信号。一是中美近日启动第 5 轮经贸会谈，中方代表将于 10 月 24 日至 27 日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，有望达成新一轮贸易协定。二是中美两国领导人有望在月底 APEC 峰会上会晤。三是特朗普此前多次发布积极表述，如 10 月 22 日表示结束韩国会晤后中美将共同达成真正公平的贸易协议、10 月 19 日特朗普于采访中指出 100% 关税 「不可长期持续」，其仍倾向于积极推动贸易谈判。
前期强势主线持续大涨带动创业板大涨。周五 AI 基建板块再度大幅上涨，中际旭创、新易盛、胜宏科技、天孚通信等创业板指权重股分别大涨 12.05%、7.25%、7.95%、6.46%。
成长产业景气第二阶段即业绩驱动上涨行情可期
历史复盘来看，成长产业景气周期行情中的良性调整期持续时间通常较短。成长景气周期行情中，由估值驱动切换至业绩驱动过程中的调整时间通常较短，复盘显示该期间最大调整幅度 15-20%、调整 1-2 个月，强势主线最大跌幅 10-20%、调整 0.5-1 个月。本轮良性调整期至今，成长风格最大跌幅 9.1%、调整 8 天，强势主线最大跌幅 10.4%、调整 22 天。综合来看，10 月初的调整已接近历史良性调整可比情形，本轮成长风格回调接近尾声。
十月底至十一月初成长风格存在进入新一轮即业绩支撑行情的契机。契机在于两个：一是三季报将在 10 月底披露完毕，当前 AI 产业景气度仍保持强势上行，预计 2025Q3 季度成长风格业绩大概率将高增，从而继续维持业绩相对优势。二是月底韩国 APEC 峰会上，中美两国领导人有望会晤，中美贸易局面有望进一步缓释。
此外当前仍有较多有利因素逐步累积。一是 「十五五」 规划建议中将 「科技自立自强水平大幅提高」 放在靠前位置，重要性再度大幅抬升，且要求 「宏观政策要持续发力、适时加力」，年末政策仍可期。二是美联储大概率于 10 月底继续降息 25BP，国内货币政策宽松空间有望进一步拓宽，结合近期中小银行密集调降存款利率，11 月降准降息可期，宏微观流动性将继续形成有力支撑。
把握 「黄金坑」 机会，积极布局下一阶段成长产业主线。良性调整期内成长风格多数领跌，但是在下一新阶段即业绩支撑行情中，成长风格将继续领涨。当前成长风格接近良性调整期尾声，正是布局下一阶段上涨行情的较好时间点。
成长科技将在下一阶段上涨趋势中继续领涨，坚定成长产业主线方向和业绩硬支撑领域
本轮良性调整期临近尾声、幅度已触及历史可比下限，此外中美贸易磋商有望达成新共识，市场对国内宏观政策期待提升，市场风险偏好有望持续改善，当前时点积极布局下阶段机会远重要于避险防守。配置思路上，成长产业景气的第二阶段行情是最重要的方向，同时三季报密集发布中，成长科技业绩成色将被验证，也有望成为行情迈入第二阶段的契机。此外，具备景气或业绩硬支撑的其他领域也值得重视。具体而言，关注以下两条最重要主线：
第一条主线是新一轮成长产业景气周期持续验证，AI 算力基建核心地位明确、应用端承接扩散优势明显，具体可关注泛 TMT、算力 （CPO/PCB/液冷/光纤）、应用 （机器人/游戏/软件）、军工等。成长风格已具备持续业绩相对优势，新一轮成长产业景气周期行情兴起支撑明确。本轮产业周期以 AI 算力基建为代表，业绩已然兑现且具惯性，因此算力板块是本轮最核心方向，符合机构景气趋势投资抱团偏好。AI 应用是最容易承接内部估值扩散的领域。作为创业板情绪表征以及众多潜在事件催化，军工也需重视。
第二条主线是景气硬支撑领域，主要包括电力设备 （风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备 （工程机械） 等。其中电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善。有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼。黄金在于全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率新一轮下行，价格新高不断。机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，目前正处前期。
风险提示
良性调整期时间和空间超预期；科技板块业绩不及预期；中美贸易摩擦超预期；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。
（华安证券）
文章转载自东方财富