纯碱期货价格自 7 月底创出新高后，重回下跌趋势，至今已有 3 个月。其中，2601 合约价格从最高 1530 元／吨，下跌至最低 1194 元／吨，跌幅 22%。近期，纯碱期货价格跟随宏观情绪回暖略有反弹，这是否预示行情将要触底呢？从供应端来看，随着新建产能陆续投放，纯碱产能持续增长，但需求端没有太大的改善，甚至出口还有下滑的迹象。纯碱供应过剩局势加剧，未来价格预计易跌难涨。
供应过剩加剧
今年纯碱产能仍在增长。据钢联数据，截至 10 月 24 日当周，纯碱产量为 74.06 万吨，产能利用率为 84.94%，折算年度有效产能约为 4546 万吨，与 7 月初计算的有效产能一致。对比 2024 年年底的 4346 万吨，有效产能增长约 200 万吨，与纯碱新装置达产进度基本吻合。连云港碱业 110 万吨／年新装置自 7 月投产后，至今只有部分轻碱出厂，重碱仍未生产。从钢联的数据来看，连云港碱业 110 万吨产能并未纳入有效产能进行核算。同时，据市场调研反馈，远兴能源 2 期 280 万吨／年和应城新都化工 70 万吨／年纯碱装置均已在近期点火试车，预计 12 月会出合格品。未来纯碱产能将进一步增长，供应过剩局面将更加严峻。
出口环比下滑
据海关数据，今年 1—9 月纯碱出口总量为 155.74 万吨，相比去年同期的 71.73 万吨增加 117.12%。但月度环比数据出现下降：9 月出口纯碱 18.79 万吨，相比 8 月的 21.54 万吨下降 12.77%。为何纯碱出口量环比出现下滑呢？或许从出口利润的角度可以看出一些苗头。据海关数据，2025 年 8—9 月纯碱出口均价为 170.64 美元／吨，以最新的汇率换算，约为 1211 元／吨。对比同期的现货价，根据钢联数据，2025 年 8—9 月沙河地区重碱现货均价为 1221 元／吨，比同期纯碱出口均价高 10 元／吨。纯碱出口已无优势，未来出口量存在进一步下降的风险。本来纯碱出口是化解国内过剩产能的重要途径，若国内维持高价导致出口量下降，将加剧国内过剩的局面。从出口的角度来看，纯碱价格难以大幅上涨。
库存不断累积
纯碱厂内库存呈现去化态势。据钢联数据，截至 10 月 24 日当周，纯碱厂内库存为 170.21 万吨，相比 8 月初创下的历史高点 191.08 万吨下降了 20.87 万吨，降幅为 10.92%。但结合社会库存来看，据隆众资讯，截至 10 月 16 日当周，纯碱社会库存总量为 68 万吨，相比 8 月初的 45 万吨增加 23 万吨。纯碱厂内和社会库存合计为 238.21 万吨，相比 8 月初的 236.08 万吨增加 2.13 万吨。纯碱总库存仍在累积，对价格产生较大压力。
需求仍无起色
今年 「金九银十」 旺季成色不足，玻璃库存持续大幅累积，下游开工萎靡不振。据钢联数据，截至 10 月 28 日，浮法玻璃日产量为 161275 吨，近一个月维持稳定；光伏玻璃日产量为 88680 吨，相比上周的 89980 吨下降 1300 吨。浮法与光伏玻璃日产总量略有下降，重碱国内需求仍无起色。
从厂内库存细分数据来看，截至 10 月 24 日当周，重碱厂内库存为 93.45 万吨，基本维持稳定；但轻碱连续 3 周累库，库存从 69.67 万吨增加至 76.76 万吨，创历史同期新高，表明轻碱下游需求也没有太大的改善。重碱和轻碱库存均没有好转，出口也在下降，导致纯碱总库存继续累积。
碱厂减产动力不足
目前，碱厂虽然陷入亏损，但亏损幅度较小，远远未到促使碱厂主动减产的幅度，仍不足以改变供需格局。据钢联数据，截至 10 月 24 日当周，华东地区联碱法生产毛利为-161 元／吨，华北地区氨碱法生产毛利为-32.4 元／吨。自 2016 年以来，联碱法和氨碱法主要在去年四季度、今年一季度和三季度出现了小额的亏损，过去 9 年积累的丰厚利润，使得碱厂有足够的现金流支撑短期的小幅亏损。而天然碱法仍然具备较好利润。据博源化工（远兴能源）2025 年半年报，纯碱销售收入 35.5 亿元，销售成本 22.8 亿元，毛利率仍有 35.69%，天然碱法更加没有减产的动力。
这从纯碱的产能利用率也能看出。据钢联数据，截至 10 月 24 日，2025 年纯碱平均产能利用率为 85.04%，相比 2024 年同期的 86.17% 仅下降 1.13 个百分点。在产能增长背景下，即使产能利用率略有下降，纯碱产量也是增长的。截至 10 月 24 日，2025 年纯碱总产量为 3121.11 万吨，相较去年同期的 3048.76 万吨增加了 72.35 万吨。在下游需求同比下降的情况下，纯碱继续累库也是必然的结果了。
综上所述，纯碱受产能持续增长、国内需求萎缩、出口出现下滑影响，总库存仍在累积。氨碱法和联碱法虽略有亏损，但过去 9 年积累了较多的利润，碱厂还没有减产的压力，产能利用率并没有明显下降。纯碱供应过剩的格局短期看不到改善的希望。在碱厂亏损扩大、倒逼高成本产能退出之前，纯碱价格预计易跌难涨，下方支撑或许可以天然碱法的生产成本作为参考。据博源化工（远兴能源）2025 年半年报，纯碱共生产 339.46 万吨，销售成本 22.8 亿元，以此推算博源化工的天然碱成本约为 671.65 元／吨。加上运费，折期货盘面价约在 1050 元／吨。因此，从极端情况来看，纯碱是存在跌破 1100 元／吨的可能性的，建议纯碱现货企业逢高套保。（作者单位：中辉期货）
（期货日报）
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