每经编辑｜彭水萍
10月31日，A股震荡走低，前期强势的科技龙头股普遍回调，小盘股迎来反弹行情，市场逾3700股上涨。上证指数收跌0.81%报3954.79点，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，北证 50 涨1.89%，科创 50 跌3.13%，万得全 A 跌0.52%，万得 A500 跌1.4%，中证A500跌1.24%。A股全天成交2.35万亿元，上日成交2.46万亿元。
科创创新药 ETF（589720） 单日涨幅达7.27%
数据来源：Wind
一、上涨驱动因素分析
消息面上，2025 年10月31日，辉瑞正式登记启动三生制药旗下PD-1/VEGF双抗 （代号：707） 的两项全球多中心III期临床研究，针对非小细胞肺癌和结直肠癌的一线治疗，并采用「头对头」设计直接挑战当前标准疗法 （K药和贝伐珠单抗），本次两项III期是辉瑞为SSGJ707开启的首两个临床。本次事件的深远意义在于，代表了中国创新药出海模式从「授权转让 （License-out）」向「全球MNC巨头主导并投入重金进行后期全球开发」的关键进阶。辉瑞作为国际顶尖MNC，决定快速推进临床并设计为高标准的「头对头」试验，这本身就是对三生源头创新能力及707分子潜力的极强背书，或表明中国头部创新药的价值已从「早期潜力」被认可，逐步升级到「具备全球市场颠覆性潜力」的被验证阶段。（风险提示：个股仅作为基本面说明，不作为个股推荐）
此外，近期武田三季报对信达生物 IBI363 给出的巨大市场空间评估。在武田制药最新发布的 2025 财年第三季度报告中，管理层在阐述未来增长动力时，对从信达生物引进的 PD-1/IL-2α双特异性抗体 （IBI363，武田研发代号：TAK-186） 的潜在峰值销售额给出了极为乐观的预测。武田指出，仅IBI363在肺癌一线、肺癌二线和肠癌三个适应症上，加起来的潜在峰值销售额就达到了四百亿美元的级别。这是一个足以改变行业格局的巨量级，表明武田认为IBI363有潜力成为全球肿瘤治疗领域的基石性药物。相当于武田用自己的信誉和专业能力，为IBI363的潜力和信达生物的研发平台做背书，极大地增强了资本市场对国产创新药未来价值的信心。（风险提示：个股仅作为基本面说明，不作为个股推荐）
商业化层面，10 月30日，2025年国家医保目录谈判工作在京启动。本次医保目录调整首次明确探索设立商保目录，预计结果将于12月公布。此举旨在与基本医保形成互补，共同破解高价创新药「入院难」问题，为创新药的放量铺设更顺畅的支付路径。
上述产业事件更是一个强烈的信号：创新药行业的投资逻辑正在发生变化，从交易 BD 预期的博弈阶段，进入验证BD成色的阶段，这符合此前所述的发展方向。简单来说，在缺乏新增量资金接力的背景下，市场对单纯 BD 消息的信任度近期急剧下降，不再满足于「某公司有 BD 预期」 的模糊故事，而是需要看到「MNC 如何用实际行动和真金白银来验证其合作价值」。辉瑞快速推进 707 至全球三期临床，武田在季报中明确量化合作产品的市场潜力，我们认为这些行为远超一笔首付款的意义，或意味着 MNC 以其全球视野和研发资源，为合作产品的潜力和公司的创新能力投下了真正的「信任票」。这一事件强化了资金向已与顶级 MNC 深度绑定、且获得强力背书的领先头部创新药企业集中的趋势。中国最顶尖的创新药正被纳入全球顶级药企的核心管线，其价值也正在被按照全球标准进行重估，因此临床管线的真正价值、MNC 的重视程度或有望成为下一阶段交易的核心估值锚点。
从资金的交易视角来看，在当前市场环境下，部分前期热门板块交易拥挤度和估值相对较高，而创新药板块经历长期调整后，整体估值具备相对吸引力。辉瑞的加码行为作为明确的产业资本「投票」，为市场提供了高质量的价值发现线索，或有望吸引资金从高位方向向具备长期成长空间和短期催化剂的创新药板块进行轮动配置。
二、后市展望
展望后市，投资需回归产业本质，板块分化或加剧，需要聚焦真正具备全球价值的核心资产。
1.短期看预期修复：随着三季报期更多MNC披露其对合作管线的投入与规划，以及11-12月国家医保谈判的推进，市场注意力将重回基本面。优质创新药企的价值或有望得到进一步修复。
2.中期看临床里程碑：下一个关键节点将是这些进入全球后期临床的产品的数据读出，成功的「头对头」数据有望带动管线估值上修，或有望成为价值再次飞跃的催化剂.
3.长期看可持续创新能力：最终，市场会给予那些拥有持续产出FIC/BIC产品平台能力的创新药企以估值溢价。当前的行情不仅是事件驱动，更是对优秀创新药企长期价值的重新定价。
创新药ETF（517110）紧密跟踪中证沪港深创新药产业指数，覆盖 A 股、港股通的优质创新药企，全线覆盖创新药研发、生产、商业化等各环节的企业，主要分布在化学制药、生物制品等细分领域，或有助于规避单一技术路线失败风险，相对全面地反映创新药产业整体表现，值得投资者持续关注。
科创创新药 ETF（589723），跟踪的是上证科创板创新药指数，指数以 biotech 为主，精选科创板头部创新药企，呈现出比较鲜明的中小市值特性，研发费用占比更高，创新「纯度」更高。从历史表现来看，2024年「9·24」到2025年6月科创板创新药指数的反弹力度比大盘更强，也能够明显超过同类的医药指数，或有助于在反弹阶段及市场风险偏好回升时更好地分享科创板弹性。
风险提示:
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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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