【文章来源：金十数据】
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「未知领域」 是如今投资者常听到的说法。事实上，最新图表已给出信号，预示未来或迎来一段艰难时期。
不妨看看衡量标普 500 指数估值的最直观指标之一：截至上周，这一 「全球最大、回报最丰厚的股指」 的市销率 （股价与销售额比率） 已超过历史任何时期，包括科技股泡沫峰值阶段。
不过，这在一定程度上反映了美国经济的转型。微软 （MSFT） 的营业利润率约为埃克森美孚 （XOM） 的 5 倍、零售商沃尔玛 （WMT） 的 10 倍。如今该指数中轻资产公司的占比远高于过去，且这些公司的销售利润率也显著更高。
但在将 「估值黄金标准」 纳入讨论范畴时，「企业盈利能力就是更强」 的辩解就显得站不住脚了。这里所说的 「估值黄金标准」，并非多数基金经理青睐的、基于分析师预测的前瞻市盈率，而是沃伦·巴菲特 （Warren Buffett） 的导师本杰明·格雷厄姆 （Benjamin Graham） 首次提出的 「周期调整市盈率」（CAPE，又称席勒 PE，是华尔街最经典估值指标之一）。
该指标正释放明确信号：未来数年美股回报或十分惨淡。
由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒 （Robert Shiller） 推广的这一指标，会回溯过去 10 年的盈利，并根据通胀进行调整，以覆盖完整的商业周期。近期，该指标第二次突破 40 点关口。
其第一次突破 40 点是在 1999 年，且并未在高位持续太久。历史显示，席勒 PE 的周期性峰值，往往伴随着美股未来 10 年负真实回报 （经通胀调整后）——1929 年、1966 年和 2000 年的情况均是如此。
对当前 「极高席勒 PE」 最有力的反驳理由是：「40 点其实没听起来那么高」。该指标的长期平均值约为 17 倍，但席勒的统计始于 1881 年——当时美国更像新兴市场，股市操纵现象普遍。若从 1990 年 （计算机普及、CNBC 等财经媒体出现，市场更规范） 开始计算，平均值则为 27 倍。
但另一个反驳理由——「企业盈利将持续提升」——则毫无道理。当前企业税率已处于低位，劳动报酬占经济产出的比重也处于低位。在联邦政府巨额预算赤字和人口老龄化的背景下，这些趋势不仅难以持续，甚至可能逆转。
那如今备受追捧的科技 （人工智能） 呢？若人工智能能催生生产力奇迹，确实可能扩大经济 「蛋糕」 的整体规模。
但要让当前估值回归至平均水平，人工智能的影响必须具备真正的变革性和长期性。
有些东西必然会 「让步」。鉴于当前席勒 PE 已高于 99% 的历史时期，「让步」 的更可能是 「股价 （P）」，而非 「盈利 （E）」。不过也有一丝慰藉：其他市场的股票前景更明朗。
指数编制机构 Research Affiliates 有一种模型，可基于席勒 PE 预测投资的未来回报。该模型在经济增长等指标上对美国市场持 「姑且信任」 态度，但计算结果显示：以 「七大科技巨头」 为代表的美国大型增长股，未来 10 年真实回报或为-1.1%；而美国大型价值股或能勉强实现 1.6% 的正真实回报。
美国中小盘股的前景更乐观，预期真实回报为 4.8%；欧洲股市和新兴市场股市表现更佳，预期真实回报分别为 5% 和 5.4%。
席勒 PE 并非精准的择时工具，其高位状态可能持续较长时间。但从长期视角看，它在引导投资者避开 「危险浅滩」 方面的表现相当出色。
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「未知领域」 是如今投资者常听到的说法。事实上，最新图表已给出信号，预示未来或迎来一段艰难时期。
不妨看看衡量标普 500 指数估值的最直观指标之一：截至上周，这一 「全球最大、回报最丰厚的股指」 的市销率 （股价与销售额比率） 已超过历史任何时期，包括科技股泡沫峰值阶段。
不过，这在一定程度上反映了美国经济的转型。微软 （MSFT） 的营业利润率约为埃克森美孚 （XOM） 的 5 倍、零售商沃尔玛 （WMT） 的 10 倍。如今该指数中轻资产公司的占比远高于过去，且这些公司的销售利润率也显著更高。
但在将 「估值黄金标准」 纳入讨论范畴时，「企业盈利能力就是更强」 的辩解就显得站不住脚了。这里所说的 「估值黄金标准」，并非多数基金经理青睐的、基于分析师预测的前瞻市盈率，而是沃伦·巴菲特 （Warren Buffett） 的导师本杰明·格雷厄姆 （Benjamin Graham） 首次提出的 「周期调整市盈率」（CAPE，又称席勒 PE，是华尔街最经典估值指标之一）。
该指标正释放明确信号：未来数年美股回报或十分惨淡。
由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒 （Robert Shiller） 推广的这一指标，会回溯过去 10 年的盈利，并根据通胀进行调整，以覆盖完整的商业周期。近期，该指标第二次突破 40 点关口。
其第一次突破 40 点是在 1999 年，且并未在高位持续太久。历史显示，席勒 PE 的周期性峰值，往往伴随着美股未来 10 年负真实回报 （经通胀调整后）——1929 年、1966 年和 2000 年的情况均是如此。
对当前 「极高席勒 PE」 最有力的反驳理由是：「40 点其实没听起来那么高」。该指标的长期平均值约为 17 倍，但席勒的统计始于 1881 年——当时美国更像新兴市场，股市操纵现象普遍。若从 1990 年 （计算机普及、CNBC 等财经媒体出现，市场更规范） 开始计算，平均值则为 27 倍。
但另一个反驳理由——「企业盈利将持续提升」——则毫无道理。当前企业税率已处于低位，劳动报酬占经济产出的比重也处于低位。在联邦政府巨额预算赤字和人口老龄化的背景下，这些趋势不仅难以持续，甚至可能逆转。
那如今备受追捧的科技 （人工智能） 呢？若人工智能能催生生产力奇迹，确实可能扩大经济 「蛋糕」 的整体规模。
但要让当前估值回归至平均水平，人工智能的影响必须具备真正的变革性和长期性。
有些东西必然会 「让步」。鉴于当前席勒 PE 已高于 99% 的历史时期，「让步」 的更可能是 「股价 （P）」，而非 「盈利 （E）」。不过也有一丝慰藉：其他市场的股票前景更明朗。
指数编制机构 Research Affiliates 有一种模型，可基于席勒 PE 预测投资的未来回报。该模型在经济增长等指标上对美国市场持 「姑且信任」 态度，但计算结果显示：以 「七大科技巨头」 为代表的美国大型增长股，未来 10 年真实回报或为-1.1%；而美国大型价值股或能勉强实现 1.6% 的正真实回报。
美国中小盘股的前景更乐观，预期真实回报为 4.8%；欧洲股市和新兴市场股市表现更佳，预期真实回报分别为 5% 和 5.4%。
席勒 PE 并非精准的择时工具，其高位状态可能持续较长时间。但从长期视角看，它在引导投资者避开 「危险浅滩」 方面的表现相当出色。
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「未知领域」 是如今投资者常听到的说法。事实上，最新图表已给出信号，预示未来或迎来一段艰难时期。
不妨看看衡量标普 500 指数估值的最直观指标之一：截至上周，这一 「全球最大、回报最丰厚的股指」 的市销率 （股价与销售额比率） 已超过历史任何时期，包括科技股泡沫峰值阶段。
不过，这在一定程度上反映了美国经济的转型。微软 （MSFT） 的营业利润率约为埃克森美孚 （XOM） 的 5 倍、零售商沃尔玛 （WMT） 的 10 倍。如今该指数中轻资产公司的占比远高于过去，且这些公司的销售利润率也显著更高。
但在将 「估值黄金标准」 纳入讨论范畴时，「企业盈利能力就是更强」 的辩解就显得站不住脚了。这里所说的 「估值黄金标准」，并非多数基金经理青睐的、基于分析师预测的前瞻市盈率，而是沃伦·巴菲特 （Warren Buffett） 的导师本杰明·格雷厄姆 （Benjamin Graham） 首次提出的 「周期调整市盈率」（CAPE，又称席勒 PE，是华尔街最经典估值指标之一）。
该指标正释放明确信号：未来数年美股回报或十分惨淡。
由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒 （Robert Shiller） 推广的这一指标，会回溯过去 10 年的盈利，并根据通胀进行调整，以覆盖完整的商业周期。近期，该指标第二次突破 40 点关口。
其第一次突破 40 点是在 1999 年，且并未在高位持续太久。历史显示，席勒 PE 的周期性峰值，往往伴随着美股未来 10 年负真实回报 （经通胀调整后）——1929 年、1966 年和 2000 年的情况均是如此。
对当前 「极高席勒 PE」 最有力的反驳理由是：「40 点其实没听起来那么高」。该指标的长期平均值约为 17 倍，但席勒的统计始于 1881 年——当时美国更像新兴市场，股市操纵现象普遍。若从 1990 年 （计算机普及、CNBC 等财经媒体出现，市场更规范） 开始计算，平均值则为 27 倍。
但另一个反驳理由——「企业盈利将持续提升」——则毫无道理。当前企业税率已处于低位，劳动报酬占经济产出的比重也处于低位。在联邦政府巨额预算赤字和人口老龄化的背景下，这些趋势不仅难以持续，甚至可能逆转。
那如今备受追捧的科技 （人工智能） 呢？若人工智能能催生生产力奇迹，确实可能扩大经济 「蛋糕」 的整体规模。
但要让当前估值回归至平均水平，人工智能的影响必须具备真正的变革性和长期性。
有些东西必然会 「让步」。鉴于当前席勒 PE 已高于 99% 的历史时期，「让步」 的更可能是 「股价 （P）」，而非 「盈利 （E）」。不过也有一丝慰藉：其他市场的股票前景更明朗。
指数编制机构 Research Affiliates 有一种模型，可基于席勒 PE 预测投资的未来回报。该模型在经济增长等指标上对美国市场持 「姑且信任」 态度，但计算结果显示：以 「七大科技巨头」 为代表的美国大型增长股，未来 10 年真实回报或为-1.1%；而美国大型价值股或能勉强实现 1.6% 的正真实回报。
美国中小盘股的前景更乐观，预期真实回报为 4.8%；欧洲股市和新兴市场股市表现更佳，预期真实回报分别为 5% 和 5.4%。
席勒 PE 并非精准的择时工具，其高位状态可能持续较长时间。但从长期视角看，它在引导投资者避开 「危险浅滩」 方面的表现相当出色。
【文章来源：金十数据】
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「未知领域」 是如今投资者常听到的说法。事实上，最新图表已给出信号，预示未来或迎来一段艰难时期。
不妨看看衡量标普 500 指数估值的最直观指标之一：截至上周，这一 「全球最大、回报最丰厚的股指」 的市销率 （股价与销售额比率） 已超过历史任何时期，包括科技股泡沫峰值阶段。
不过，这在一定程度上反映了美国经济的转型。微软 （MSFT） 的营业利润率约为埃克森美孚 （XOM） 的 5 倍、零售商沃尔玛 （WMT） 的 10 倍。如今该指数中轻资产公司的占比远高于过去，且这些公司的销售利润率也显著更高。
但在将 「估值黄金标准」 纳入讨论范畴时，「企业盈利能力就是更强」 的辩解就显得站不住脚了。这里所说的 「估值黄金标准」，并非多数基金经理青睐的、基于分析师预测的前瞻市盈率，而是沃伦·巴菲特 （Warren Buffett） 的导师本杰明·格雷厄姆 （Benjamin Graham） 首次提出的 「周期调整市盈率」（CAPE，又称席勒 PE，是华尔街最经典估值指标之一）。
该指标正释放明确信号：未来数年美股回报或十分惨淡。
由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒 （Robert Shiller） 推广的这一指标，会回溯过去 10 年的盈利，并根据通胀进行调整，以覆盖完整的商业周期。近期，该指标第二次突破 40 点关口。
其第一次突破 40 点是在 1999 年，且并未在高位持续太久。历史显示，席勒 PE 的周期性峰值，往往伴随着美股未来 10 年负真实回报 （经通胀调整后）——1929 年、1966 年和 2000 年的情况均是如此。
对当前 「极高席勒 PE」 最有力的反驳理由是：「40 点其实没听起来那么高」。该指标的长期平均值约为 17 倍，但席勒的统计始于 1881 年——当时美国更像新兴市场，股市操纵现象普遍。若从 1990 年 （计算机普及、CNBC 等财经媒体出现，市场更规范） 开始计算，平均值则为 27 倍。
但另一个反驳理由——「企业盈利将持续提升」——则毫无道理。当前企业税率已处于低位，劳动报酬占经济产出的比重也处于低位。在联邦政府巨额预算赤字和人口老龄化的背景下，这些趋势不仅难以持续，甚至可能逆转。
那如今备受追捧的科技 （人工智能） 呢？若人工智能能催生生产力奇迹，确实可能扩大经济 「蛋糕」 的整体规模。
但要让当前估值回归至平均水平，人工智能的影响必须具备真正的变革性和长期性。
有些东西必然会 「让步」。鉴于当前席勒 PE 已高于 99% 的历史时期，「让步」 的更可能是 「股价 （P）」，而非 「盈利 （E）」。不过也有一丝慰藉：其他市场的股票前景更明朗。
指数编制机构 Research Affiliates 有一种模型，可基于席勒 PE 预测投资的未来回报。该模型在经济增长等指标上对美国市场持 「姑且信任」 态度，但计算结果显示：以 「七大科技巨头」 为代表的美国大型增长股，未来 10 年真实回报或为-1.1%；而美国大型价值股或能勉强实现 1.6% 的正真实回报。
美国中小盘股的前景更乐观，预期真实回报为 4.8%；欧洲股市和新兴市场股市表现更佳，预期真实回报分别为 5% 和 5.4%。
席勒 PE 并非精准的择时工具，其高位状态可能持续较长时间。但从长期视角看，它在引导投资者避开 「危险浅滩」 方面的表现相当出色。