美国联邦政府 「停摆」 持续，并创下 「停摆」 时长纪录，美国市场流动性正经历严峻考验，多项指标已发出明确预警。美元指数受到带动走强，美股等风险资产承压，黄金的避险属性也被削弱。
这场流动性危机的核心直指美国财政部——在政府 「停摆」 影响下，财政部无法正常释放流动性，美国财政部一般账户 （TGA） 余额膨胀至约 1 万亿美元。尽管当前局面与 2019 年 「钱荒」 有相似之处，但分析人士普遍认为，更多是暂时的流动性失衡，若政府停摆解除或美联储出手，流动性局面有望缓解。
美国市场流动性持续紧绷
近期，美国市场流动性持续紧绷，多项指标已发出明确预警。
从价的指标来看，关键利率指标飙升。近日，担保隔夜融资利率 （SOFR） 一度升至 4.22%，显著高于美联储的政策利率目标区间上限 （4%）。上周，美联储再度降息 25 个基点，该利率的异常飙升，仿佛美联储并未降息。
从量的指标来看，美联储应急工具使用量增加。受月底时点性因素影响，美联储常备便利回购工具 （SRF） 使用量上周五创下 503.5 亿美元的历史新高。本周一，这一工具的使用量虽有下降，但仍高于正常水平。
作为金融体系流动性的 「缓冲垫」，银行准备金与隔夜逆回购工具 （ON-RRP） 显著缩水，银行系统准备金跌至 2.85 万亿美元，逆回购工具余额几近耗尽，资金缓冲作用大幅减弱。
流动性紧绷的背后，是美国财政部融资、美国政府关门等多方面原因所致。在 7 月债务上限提高后，美国财政部重启美债发行以补充其财政部一般账户 （TGA）。政府 「停摆」 期间，美国财政部账户持续 「虹吸」 市场流动性。
东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，美国财政部主要通过财政一般账户管理现金。在政府 「停摆」 期间，财政部依然在发债融资，但由于许多政府支出被暂停，这些钱积压在 TGA 账户中无法投入市场使用。
数据显示，美国财政部一般账户过去 3 个月的现金余额从 3000 亿美元增至约 1 万亿美元。「美国政府 『停摆』 造成了财政部无法正常释放流动性，导致财政部现金余额的大幅增加，形成了市场上的流动性短缺。」 渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对上海证券报记者表示。
在此背景下，美元的避险属性也被激活。在美联储降息 25 个基点后，在 100 关口下方低迷许久的美元指数非但没有随之走低，反而开启一轮反弹。11 月 6 日，美元指数维持在 100 关口上方运行，截至北京时间 15 时报 100.0467。
「钱荒」 重演还是虚惊一场？
流动性的持续紧绷，在一定程度上唤起了市场有关 2019 年 「钱荒」 的记忆。
2019 年 9 月，美国回购市场经历了一场短暂但剧烈的流动性冲击。当时正值美联储结束缩表、结束一轮紧缩周期，叠加美国债务上限提高后财政部发债和税期等因素影响，SOFR 利率日内一度飙升至 10%，远超当时美联储联邦基金利率目标区间的上限。一时之间，市场陷入恐慌，美联储不得不紧急介入，迅速放水 「救市」。
回到当下局面，随着流动性 「水位」 的持续降低，究竟是 「钱荒」 重演还是虚惊一场？
多位分析人士向记者表示，虽有相似之处，但当前流动性紧张更多是暂时的流动性失衡。若市场流动性进一步紧绷，引发市场恐慌情绪的蔓延，不排除美联储进一步释放流动性甚至重启量化宽松 （QE） 来缓解市场压力。
既然本次流动性收紧的根源在财政部，那么一旦政府关门危机解除，财政部开始动用其庞大的现金储备，这一局面可能迅速反转。「如果政府停摆结束，积压的流动性可能会在短期内大量释放，造成短期充沛的流动性，类似于极其短期的量化宽松局面，可能会促使流动性进入各类资产，形成资产价格的上涨。」 王昕杰说。
在极端流动性冲击下，美联储也可能入场 「救市」。兴业证券研报称，虽然流动性趋紧，但 SOFR 上行幅度远不及 2019 年 「钱荒」，贷款规模扩张幅度则远不及 2023 年硅谷银行危机，风险暂时可控。而且，美联储已宣布于 12 月停止缩表，若出现风险事件，可能促使美联储更多释放流动性。
结合目前情况来看，分析人士认为，美联储直接启动新一轮 QE 的概率不高。白雪表示，QE 通常是为了应对严重的经济衰退或金融危机。当前的市场压力更多是技术性的，美联储有足够的工具来应对。「不过，如果流动性紧张最终演变为系统性风险，或经济前景急剧恶化，美联储仍将有重启 QE 的可能性。」 白雪说。
兴业研究外汇商品部总经理助理、外汇商品部高级研究员张峻滔等在研报中提到，当前美国准备金余额/商业银行总资产约为 12%，刚刚跌破 13% 的 「充足」 阈值，距离 10.5% 的 「稀缺」 阈值还有一定空间。据测算，在美国财政部不继续提高 TGA 账户余额、美国经济不陷入衰退的前提下，大致在 2027 年下半年这一指标才会迫近 10.5% 的 「稀缺」 关键阈值。同时当前常备回购使用量增加使得美联储 「被动扩表」，这将进一步延缓准备金余额/商业银行总资产的下降进度。因此，短期内美联储货币政策转向 「主动扩表」 即重启 QE 的可能性并不高。
（上海证券报）
文章转载自 东方财富
