【文章来源：期货日报】
《期货做市交易业务管理规则》 筑牢市场根基
10 月 31 日，中期协发布 《期货做市交易业务管理规则》（下称 《规则》）。作为我国期货行业首部做市业务专项管理制度，《规则》 将于 12 月 1 日正式实施，标志着我国期货做市业务迈入 「制度护航」 的新阶段。《规则》 紧扣强监管、防风险和促高质量发展的主线，既回应了市场对完善流动性形成机制的迫切需求，更构建了 「风险可控、效率提升、功能适配」 的制度框架。
三大维度构建做市业务全链条规范体系
《规则》 的出台是基于做市业务多年的实践沉淀，结合当前的行业发展阶段与监管目标而形成的系统性设计，其核心逻辑可概括为 「补位、协同、平衡」 三大维度，精准回应市场发展的现实需求。
一是制度补位：填补专项监管空白。自 2017 年豆粕期权上市以来，期货行业依托风险管理子公司，逐步形成做市商群体，但长期缺乏统一的专项制度规范。此前，监管主要依赖交易所做市商管理指引，存在 「品种监管分割、风控标准不一」 的问题。《规则》 通过六章全链条设计，首次明确展业前提、交易规范、风控要求等统一标准，构建起覆盖前中后台的制度闭环，解决了长期存在的监管碎片化难题。
二是监管协同：形成多维共治格局。做市业务的跨市场属性决定了单一监管主体难以有效防控风险。《规则》 确立了 「中期协统筹、交易所一线、证监会指导、派出机构协同」 的监管架构，这种协同机制针对性地解决了此前在做市业务中存在的 「监管重叠与监管真空并存」 的难题。《规则》 要求机构按月报送跨市场持仓数据，建立信息共享机制，形成 「事前预警、事中监控、事后追责」 的监管链条，可实现协同监管效能的最大化。
三是实操平衡：刚性底线与弹性空间结合。《规则》 明确了一些做市业务的刚性底线，包括明确禁止做市业务外包、确保业务独立和有效隔离、做市交易岗和风控岗不得互相兼职、每季度至少一次压力测试等，确保风险防控的严肃性。同时，也预留了一些弹性空间，包括不强制要求按品种制定对冲策略、做市与其他业务资金隔离，允许风控人员和技术人员跨部门履职等。这些规定既充分尊重了机构间的差异，又为技术创新预留了空间，彰显了 「监管底线与行业实际」 的平衡。
三重价值激活期货市场生态
《规则》 将通过机制完善实现 「流动性提升、风险缓释、功能深化」 的链式反应，为期货市场高质量发展注入制度动能，精准契合做市业务提高市场定价效率的核心目标，深化期货市场服务实体功能的发挥。
一是优化流动性供给结构。做市商作为流动性 「稳定器」，其规范发展直接影响市场定价效率。《规则》 要求期货做市机构开展做市业务，应当以提高市场定价效率、促进交易达成为目的，要为市场提供真实、有效的流动性。这有利于推动流动性从 「集中于成熟品种」 向 「全品种均衡分布」 转型，进而优化市场流动性结构。
二是构建全流程风险防控网。做市业务的独特属性使其成为风险易发领域。《规则》 要求建立 「事前评估、事中监控、事后处置」 的风控闭环，同时健全机构做市业务风险监测指标体系，可以有针对性地防控一些核心风险，比如策略失效风险、人员道德风险等，也可防范操作风险、技术风险等其他方面的风险，构建全流程的风险防控网络。
三是深化期货市场服务实体功能的发挥。期货市场的核心功能之一在于服务产业风险管理，而该功能的发挥有赖于市场有充足的流动性和较高的定价效率。而做市商正是市场流动性的提供者，从某种程度上说，也是连接期货市场与产业的关键纽带。正是有赖于做市业务，期货市场才能更好地发挥服务实体经济的功能。
机遇与挑战并存
《规则》 的发布实施对期货做市机构的资本实力、技术能力与合规水平提出差异化要求，这将打破行业原有竞争格局，引发 「分化加剧、提质增效」 的行业变革。
头部期货公司面临技术与服务双轮驱动的扩张机遇。头部期货公司将依托资源优势抢占市场先机，其做市业务边界有望进一步拓展。同时，在技术升级上，头部期货公司正利用自身的资本实力，通过 AI 等技术与策略及风控的融合来加速构建技术壁垒，进一步拉大与其他公司的技术差距。
中小期货公司面临合规成本上升与差异化生存挑战。中小期货公司面临做市业务 「合规投入增加」 与 「盈利空间压缩」 的双重压力。《规则》 规定做市业务不能外包，不能与第三方合作，要求做市机构设立独立做市部门、配备专职风控人员、确保做市业务与其他业务的隔离等，这对中小期货公司构成显著压力。中小期货公司必须找准定位，寻找细分市场机会，实现差异化生存。
对行业生态而言，未来有望实现从 「规模竞争」 到 「质效竞争」 的转型。《规则》 有望推动行业做市业务评价体系的转变。此前，机构多以做市品种数量、成交金额为核心指标。《规则》 对做市品种评估机制、做市策略管理、信息技术系统、风险监测指标、资金流动性等作了一系列的规定，目的就是要提升机构做市能力，提高机构做市质效。因此，未来做市业务可能会从 「规模竞争」 向 「质效竞争」 转变，这将进一步优化行业生态，推动做市机构的转型，使做市业务真正成为期货市场服务实体经济的核心抓手之一。
《规则》 的出台，既是对过去 8 年期货做市业务实践的经验总结，更是对未来市场发展的制度赋能。通过 「全链条规范、多维度协同、差异化适配」 的制度设计，既守住了防风险的底线，又打开了促发展的空间。头部期货公司可借此实现规模化扩张，中小期货公司可通过差异化寻找生存路径，最终形成 「监管协同、风险可控、高质高效」 的做市生态。未来，随着 《规则》 正式实施，中国期货市场的流动性形成机制将更加完善和成熟，将为服务实体经济和国家战略提供更坚实的支撑。（作者系南华期货指数发展部总经理）
