【文章来源：金十数据】
AI 播客：换个方式听新闻 下载 mp3
特朗普冲击 （Trump Shock） 剧烈而短暂，如今似乎已然结束。在特朗普迎来久违的糟糕一周后，这一判断或许看似难以成立——多个州的选民在总统选举周年之际给了他一记重击，最高法院也可能在其标志性的贸易关税议题上给予重大驳回。但对市场而言，至关重要的是，对美元来说，他重返白宫以来引发的巨大冲击已成为过去。
德意志银行股份公司 （Deutsche Bank AG） 外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯 （George Saravelos） 指出，尽管 4 月 「解放日」 关税宣布后，美元与美国国债的波动率 （投资者为防范未来波动愿意支付的成本） 曾大幅飙升，但目前两者均远低于一年前水平。
他认为，市场在传递一个信号：「特朗普冲击」 已结束——贸易战 「尘埃落定」；财政政策按部就班 （最高法院关税裁决除外）；中东局势 （即能源价格） 更为稳定；中美贸易紧张局势至少在一年内暂时搁置。
关键不在于美元的绝对水平 （仍低于 12 个月前，与政府提升竞争力的目标一致），而在于其表现形态。4 月冲击最严重时，即便投资者撤离美国国债、推高收益率，美元仍大幅下挫。这是新兴市场遭遇危机、失去国际信心时的典型表现，对全球储备货币而言，当时的景象令人警惕。
如今，这已成为遥远的记忆。美元重新立于不败之地：当市场风险偏好下降时，因避险属性上涨；当国债收益率走高给投资者提供资金流入美国的理由时，同样上涨。
「情况并未如人们预想的那般糟糕，」Tigress Financial Partners 的吉恩·埃尔加斯 （Jean Ergas） 表示，「企业应对得相当不错，美国的财富效应也起到了助力作用。而且美元已不再是 『新兴市场货币』——当人们转向现金配置时，美元会是他们的选择。」
今年早些时候，特朗普明确表示，他打算比第一任期更激进地打破全球规范与机制，当时主流叙事是 「去美元化」。这被视为资本不可避免地从美国撤离的原因，科技股的大幅上涨也让许多外国投资者感到持仓过度集中。如今，旧有叙事回归：尽管历经波折，美国例外论 （American exceptionalism） 依然成立。
正如萨拉维洛斯所言，全球财政环境处于扩张状态 （德国尤为显著），货币政策趋于宽松，且美国经济的韧性远超预期。核心驱动因素是关税 （影响不及担忧那般严重） 与人工智能 （迄今为止，表现甚至超出支持者最狂野的想象）。
关税影响
最重要的是，尽管关税水平大体维持在引发 4 月市场动荡的水平，但贸易战尚未造成预期中的可怕影响。与博弈论的预测相反，全球大多数国家拒绝报复，反而选择安抚特朗普。
此外，关税对美国政府财政收入产生了显著影响，10 月关税月收入达到 300 亿美元，而年初时仅为 50 亿美元。这在一定程度上缓解了赤字担忧，也让关税更具某种 「持久性」——它们确实取得了成效。
企业纷纷预警未来将面临麻烦，但为了避免激怒总统，大多选择匿名表达。在供应管理协会 （ISM）10 月的调查中，高管们抱怨连连，且均与关税相关。「这种不可预测性……持续给未来定价/成本带来混乱与不确定性，」 一家电脑制造商抱怨道。「由于不确定性，客户正在取消和减少订单，」 一家化工企业表示。
但尽管此类零星证据不断累积，关税对整体经济的影响仍出人意料地有限。今年全球贸易总量仍有望实现增长。
迄今为止，尽管企业向美国政府缴纳了巨额关税，但它们成功找到了多种方式削弱关税的影响。这一点从企业实际缴纳关税税率的估算值大幅波动中可见一斑。彭博经济研究 （Bloomberg Economics） 的估算显示，假设进口份额维持 2024 年水平，关税实际税率从春季 27.4% 的峰值降至 15.9%，年初时仅为 2.4%。
凯投宏观 （Capital Economics） 的阿里亚娜·柯蒂斯 （Ariane Curtis） 指出，进口商已转向低关税商品，「这意味着 8 月美国实际关税税率仅升至约 11%，远低于当时基于 2024 年进口份额推算的 17%。」 惠誉评级 （Fitch） 在与日本、马来西亚、泰国、韩国达成协议，并对木材、家用家具、重型卡车及相关零部件加征新关税后，将其估算值从 8 月 5 日的 16% 下调至 13.6%。
标准普尔 （Standard & Poor』s） 表示，在 8 月暂停之前，允许特定尺寸以下包裹豁免高额关税的 「最低限额规则」 被大量使用。截至 4 月的 10 个月里，某家专注于小包裹运输的快递公司处理的入境包裹占总量的 6.5%，但体积占比不足 1%。如今这一比例已降至零。
「随着这一渠道被关闭，库存不断减少，影响全球利润率的各种因素将完全暴露，」 标准普尔表示。
人工智能热潮
人工智能 （AI） 热潮让特朗普冲击的影响变得更容易承受。它吸引资金流入美国——全球最大的 「超大规模科技公司」（hyperscalers） 均位于此地。其他国家也在进行巨额投资，但大多数投资者通过买入 「七大科技巨头」（Magnificent Seven） 股票，参与到 AI 热潮中。在此过程中，他们也为美国市场提供了支撑。
主导芯片制造商英伟达 （NVDA），以及旨在提供 AI 产品的最大型 「超大规模科技公司」——Alphabet（GOOG）、亚马逊 （AMZN）、Meta Platforms（META）、微软 （MSFT） 和甲骨文 （ORCL）——的巨额资本支出，本身就足以刺激经济。看涨成长股的投资者路易斯·纳维利耶 （Louis Navellier） 提出，AI 领域的投入将产生深远影响：
「核心事实是，数据中心、汽车、制药和半导体行业的数万亿美元本土投资，是前所未有的。预计这些本土投资将引发大规模经济繁荣，推动 2026 年 GDP 年增长率超过 5%。」
大规模资金投入以及新投资所需的巨额电力消耗所带来的风险，已是众所周知。当被问及 AI 资本支出是否会 「像纸牌屋一样崩塌」 时，BCA 研究公司 （BCA Research） 的马尔科·帕皮奇 （Marko Papic） 迅速回应：「当然会，但不是现在。」
过去几周的财报电话会议上，这些超大规模科技公司继续上调投资计划。它们能够获得融资，且其支出将产生实际效应。AI 对通胀的影响仍存在争议。纳维利耶认为，AI 不一定会引发通胀，「因为美元正在走强，开始抵消关税对进口商品的影响。」
通胀与美联储
尽管如此，通胀仍是核心问题。通胀正缓慢上行，关税的影响也开始显现——但目前仍较为温和。今年早些时候曾降至 2.3% 的整体通胀率，如今已回升至 3%。受关税直接影响最大的核心商品，仅贡献了 0.31 个百分点的通胀——但涨幅迅猛。与过去二十年的大部分时间一样 （主要得益于中国进口商品），核心商品通胀年初时处于负值区间。
对政治环境至关重要的是，哈佛大学的阿尔贝托·卡瓦洛 （Alberto Cavallo） 和贾亚·温 （Jaya Wen） 的研究表明，关税正在推高消费者价格。哈佛研究显示，自去年以来，进口商品价格上涨了 6.6%，而本土商品价格上涨了近 3.8%。风险依然存在：当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升。
政府当前 「让经济保持高温运行」 并向美联储施压要求降息的计划，加剧了这些风险。近期，解雇美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook）、打造更易操控的央行团队的尝试陷入停滞，这一因素缓解了对美联储独立性的担忧。美联储的承受能力存在限度——但市场预期，政府仍能在很大程度上实现其目标。
帕皮奇用一段俏皮的总结精准捕捉了许多交易员的想法：
「通胀会是 2026 年的风险吗？是的，显然会。关税将推高物价。
然而，没有财政支持的通胀是暂时性的。
此外，有什么关系呢……特朗普政府会掌控美联储，所以……及时行乐 （YOLO）。」
对所有人而言——包括政客、企业、选民和外汇交易员——通胀上升似乎是最大的担忧。特朗普冲击在物价上涨方面的影响，仍有可能尚未到来。但在通胀明确抬头、迫使美联储加息回应之前，市场的态度是：特朗普冲击已结束，一切回归常态。人生苦短，及时行乐。
本文由彭博新闻社专栏作家 JohnAuthers 撰写。
【文章来源：金十数据】
AI 播客：换个方式听新闻 下载 mp3
特朗普冲击 （Trump Shock） 剧烈而短暂，如今似乎已然结束。在特朗普迎来久违的糟糕一周后，这一判断或许看似难以成立——多个州的选民在总统选举周年之际给了他一记重击，最高法院也可能在其标志性的贸易关税议题上给予重大驳回。但对市场而言，至关重要的是，对美元来说，他重返白宫以来引发的巨大冲击已成为过去。
德意志银行股份公司 （Deutsche Bank AG） 外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯 （George Saravelos） 指出，尽管 4 月 「解放日」 关税宣布后，美元与美国国债的波动率 （投资者为防范未来波动愿意支付的成本） 曾大幅飙升，但目前两者均远低于一年前水平。
他认为，市场在传递一个信号：「特朗普冲击」 已结束——贸易战 「尘埃落定」；财政政策按部就班 （最高法院关税裁决除外）；中东局势 （即能源价格） 更为稳定；中美贸易紧张局势至少在一年内暂时搁置。
关键不在于美元的绝对水平 （仍低于 12 个月前，与政府提升竞争力的目标一致），而在于其表现形态。4 月冲击最严重时，即便投资者撤离美国国债、推高收益率，美元仍大幅下挫。这是新兴市场遭遇危机、失去国际信心时的典型表现，对全球储备货币而言，当时的景象令人警惕。
如今，这已成为遥远的记忆。美元重新立于不败之地：当市场风险偏好下降时，因避险属性上涨；当国债收益率走高给投资者提供资金流入美国的理由时，同样上涨。
「情况并未如人们预想的那般糟糕，」Tigress Financial Partners 的吉恩·埃尔加斯 （Jean Ergas） 表示，「企业应对得相当不错，美国的财富效应也起到了助力作用。而且美元已不再是 『新兴市场货币』——当人们转向现金配置时，美元会是他们的选择。」
今年早些时候，特朗普明确表示，他打算比第一任期更激进地打破全球规范与机制，当时主流叙事是 「去美元化」。这被视为资本不可避免地从美国撤离的原因，科技股的大幅上涨也让许多外国投资者感到持仓过度集中。如今，旧有叙事回归：尽管历经波折，美国例外论 （American exceptionalism） 依然成立。
正如萨拉维洛斯所言，全球财政环境处于扩张状态 （德国尤为显著），货币政策趋于宽松，且美国经济的韧性远超预期。核心驱动因素是关税 （影响不及担忧那般严重） 与人工智能 （迄今为止，表现甚至超出支持者最狂野的想象）。
关税影响
最重要的是，尽管关税水平大体维持在引发 4 月市场动荡的水平，但贸易战尚未造成预期中的可怕影响。与博弈论的预测相反，全球大多数国家拒绝报复，反而选择安抚特朗普。
此外，关税对美国政府财政收入产生了显著影响，10 月关税月收入达到 300 亿美元，而年初时仅为 50 亿美元。这在一定程度上缓解了赤字担忧，也让关税更具某种 「持久性」——它们确实取得了成效。
企业纷纷预警未来将面临麻烦，但为了避免激怒总统，大多选择匿名表达。在供应管理协会 （ISM）10 月的调查中，高管们抱怨连连，且均与关税相关。「这种不可预测性……持续给未来定价/成本带来混乱与不确定性，」 一家电脑制造商抱怨道。「由于不确定性，客户正在取消和减少订单，」 一家化工企业表示。
但尽管此类零星证据不断累积，关税对整体经济的影响仍出人意料地有限。今年全球贸易总量仍有望实现增长。
迄今为止，尽管企业向美国政府缴纳了巨额关税，但它们成功找到了多种方式削弱关税的影响。这一点从企业实际缴纳关税税率的估算值大幅波动中可见一斑。彭博经济研究 （Bloomberg Economics） 的估算显示，假设进口份额维持 2024 年水平，关税实际税率从春季 27.4% 的峰值降至 15.9%，年初时仅为 2.4%。
凯投宏观 （Capital Economics） 的阿里亚娜·柯蒂斯 （Ariane Curtis） 指出，进口商已转向低关税商品，「这意味着 8 月美国实际关税税率仅升至约 11%，远低于当时基于 2024 年进口份额推算的 17%。」 惠誉评级 （Fitch） 在与日本、马来西亚、泰国、韩国达成协议，并对木材、家用家具、重型卡车及相关零部件加征新关税后，将其估算值从 8 月 5 日的 16% 下调至 13.6%。
标准普尔 （Standard & Poor』s） 表示，在 8 月暂停之前，允许特定尺寸以下包裹豁免高额关税的 「最低限额规则」 被大量使用。截至 4 月的 10 个月里，某家专注于小包裹运输的快递公司处理的入境包裹占总量的 6.5%，但体积占比不足 1%。如今这一比例已降至零。
「随着这一渠道被关闭，库存不断减少，影响全球利润率的各种因素将完全暴露，」 标准普尔表示。
人工智能热潮
人工智能 （AI） 热潮让特朗普冲击的影响变得更容易承受。它吸引资金流入美国——全球最大的 「超大规模科技公司」（hyperscalers） 均位于此地。其他国家也在进行巨额投资，但大多数投资者通过买入 「七大科技巨头」（Magnificent Seven） 股票，参与到 AI 热潮中。在此过程中，他们也为美国市场提供了支撑。
主导芯片制造商英伟达 （NVDA），以及旨在提供 AI 产品的最大型 「超大规模科技公司」——Alphabet（GOOG）、亚马逊 （AMZN）、Meta Platforms（META）、微软 （MSFT） 和甲骨文 （ORCL）——的巨额资本支出，本身就足以刺激经济。看涨成长股的投资者路易斯·纳维利耶 （Louis Navellier） 提出，AI 领域的投入将产生深远影响：
「核心事实是，数据中心、汽车、制药和半导体行业的数万亿美元本土投资，是前所未有的。预计这些本土投资将引发大规模经济繁荣，推动 2026 年 GDP 年增长率超过 5%。」
大规模资金投入以及新投资所需的巨额电力消耗所带来的风险，已是众所周知。当被问及 AI 资本支出是否会 「像纸牌屋一样崩塌」 时，BCA 研究公司 （BCA Research） 的马尔科·帕皮奇 （Marko Papic） 迅速回应：「当然会，但不是现在。」
过去几周的财报电话会议上，这些超大规模科技公司继续上调投资计划。它们能够获得融资，且其支出将产生实际效应。AI 对通胀的影响仍存在争议。纳维利耶认为，AI 不一定会引发通胀，「因为美元正在走强，开始抵消关税对进口商品的影响。」
通胀与美联储
尽管如此，通胀仍是核心问题。通胀正缓慢上行，关税的影响也开始显现——但目前仍较为温和。今年早些时候曾降至 2.3% 的整体通胀率，如今已回升至 3%。受关税直接影响最大的核心商品，仅贡献了 0.31 个百分点的通胀——但涨幅迅猛。与过去二十年的大部分时间一样 （主要得益于中国进口商品），核心商品通胀年初时处于负值区间。
对政治环境至关重要的是，哈佛大学的阿尔贝托·卡瓦洛 （Alberto Cavallo） 和贾亚·温 （Jaya Wen） 的研究表明，关税正在推高消费者价格。哈佛研究显示，自去年以来，进口商品价格上涨了 6.6%，而本土商品价格上涨了近 3.8%。风险依然存在：当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升。
政府当前 「让经济保持高温运行」 并向美联储施压要求降息的计划，加剧了这些风险。近期，解雇美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook）、打造更易操控的央行团队的尝试陷入停滞，这一因素缓解了对美联储独立性的担忧。美联储的承受能力存在限度——但市场预期，政府仍能在很大程度上实现其目标。
帕皮奇用一段俏皮的总结精准捕捉了许多交易员的想法：
「通胀会是 2026 年的风险吗？是的，显然会。关税将推高物价。
然而，没有财政支持的通胀是暂时性的。
此外，有什么关系呢……特朗普政府会掌控美联储，所以……及时行乐 （YOLO）。」
对所有人而言——包括政客、企业、选民和外汇交易员——通胀上升似乎是最大的担忧。特朗普冲击在物价上涨方面的影响，仍有可能尚未到来。但在通胀明确抬头、迫使美联储加息回应之前，市场的态度是：特朗普冲击已结束，一切回归常态。人生苦短，及时行乐。
本文由彭博新闻社专栏作家 JohnAuthers 撰写。
【文章来源：金十数据】
AI 播客：换个方式听新闻 下载 mp3
特朗普冲击 （Trump Shock） 剧烈而短暂，如今似乎已然结束。在特朗普迎来久违的糟糕一周后，这一判断或许看似难以成立——多个州的选民在总统选举周年之际给了他一记重击，最高法院也可能在其标志性的贸易关税议题上给予重大驳回。但对市场而言，至关重要的是，对美元来说，他重返白宫以来引发的巨大冲击已成为过去。
德意志银行股份公司 （Deutsche Bank AG） 外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯 （George Saravelos） 指出，尽管 4 月 「解放日」 关税宣布后，美元与美国国债的波动率 （投资者为防范未来波动愿意支付的成本） 曾大幅飙升，但目前两者均远低于一年前水平。
他认为，市场在传递一个信号：「特朗普冲击」 已结束——贸易战 「尘埃落定」；财政政策按部就班 （最高法院关税裁决除外）；中东局势 （即能源价格） 更为稳定；中美贸易紧张局势至少在一年内暂时搁置。
关键不在于美元的绝对水平 （仍低于 12 个月前，与政府提升竞争力的目标一致），而在于其表现形态。4 月冲击最严重时，即便投资者撤离美国国债、推高收益率，美元仍大幅下挫。这是新兴市场遭遇危机、失去国际信心时的典型表现，对全球储备货币而言，当时的景象令人警惕。
如今，这已成为遥远的记忆。美元重新立于不败之地：当市场风险偏好下降时，因避险属性上涨；当国债收益率走高给投资者提供资金流入美国的理由时，同样上涨。
「情况并未如人们预想的那般糟糕，」Tigress Financial Partners 的吉恩·埃尔加斯 （Jean Ergas） 表示，「企业应对得相当不错，美国的财富效应也起到了助力作用。而且美元已不再是 『新兴市场货币』——当人们转向现金配置时，美元会是他们的选择。」
今年早些时候，特朗普明确表示，他打算比第一任期更激进地打破全球规范与机制，当时主流叙事是 「去美元化」。这被视为资本不可避免地从美国撤离的原因，科技股的大幅上涨也让许多外国投资者感到持仓过度集中。如今，旧有叙事回归：尽管历经波折，美国例外论 （American exceptionalism） 依然成立。
正如萨拉维洛斯所言，全球财政环境处于扩张状态 （德国尤为显著），货币政策趋于宽松，且美国经济的韧性远超预期。核心驱动因素是关税 （影响不及担忧那般严重） 与人工智能 （迄今为止，表现甚至超出支持者最狂野的想象）。
关税影响
最重要的是，尽管关税水平大体维持在引发 4 月市场动荡的水平，但贸易战尚未造成预期中的可怕影响。与博弈论的预测相反，全球大多数国家拒绝报复，反而选择安抚特朗普。
此外，关税对美国政府财政收入产生了显著影响，10 月关税月收入达到 300 亿美元，而年初时仅为 50 亿美元。这在一定程度上缓解了赤字担忧，也让关税更具某种 「持久性」——它们确实取得了成效。
企业纷纷预警未来将面临麻烦，但为了避免激怒总统，大多选择匿名表达。在供应管理协会 （ISM）10 月的调查中，高管们抱怨连连，且均与关税相关。「这种不可预测性……持续给未来定价/成本带来混乱与不确定性，」 一家电脑制造商抱怨道。「由于不确定性，客户正在取消和减少订单，」 一家化工企业表示。
但尽管此类零星证据不断累积，关税对整体经济的影响仍出人意料地有限。今年全球贸易总量仍有望实现增长。
迄今为止，尽管企业向美国政府缴纳了巨额关税，但它们成功找到了多种方式削弱关税的影响。这一点从企业实际缴纳关税税率的估算值大幅波动中可见一斑。彭博经济研究 （Bloomberg Economics） 的估算显示，假设进口份额维持 2024 年水平，关税实际税率从春季 27.4% 的峰值降至 15.9%，年初时仅为 2.4%。
凯投宏观 （Capital Economics） 的阿里亚娜·柯蒂斯 （Ariane Curtis） 指出，进口商已转向低关税商品，「这意味着 8 月美国实际关税税率仅升至约 11%，远低于当时基于 2024 年进口份额推算的 17%。」 惠誉评级 （Fitch） 在与日本、马来西亚、泰国、韩国达成协议，并对木材、家用家具、重型卡车及相关零部件加征新关税后，将其估算值从 8 月 5 日的 16% 下调至 13.6%。
标准普尔 （Standard & Poor』s） 表示，在 8 月暂停之前，允许特定尺寸以下包裹豁免高额关税的 「最低限额规则」 被大量使用。截至 4 月的 10 个月里，某家专注于小包裹运输的快递公司处理的入境包裹占总量的 6.5%，但体积占比不足 1%。如今这一比例已降至零。
「随着这一渠道被关闭，库存不断减少，影响全球利润率的各种因素将完全暴露，」 标准普尔表示。
人工智能热潮
人工智能 （AI） 热潮让特朗普冲击的影响变得更容易承受。它吸引资金流入美国——全球最大的 「超大规模科技公司」（hyperscalers） 均位于此地。其他国家也在进行巨额投资，但大多数投资者通过买入 「七大科技巨头」（Magnificent Seven） 股票，参与到 AI 热潮中。在此过程中，他们也为美国市场提供了支撑。
主导芯片制造商英伟达 （NVDA），以及旨在提供 AI 产品的最大型 「超大规模科技公司」——Alphabet（GOOG）、亚马逊 （AMZN）、Meta Platforms（META）、微软 （MSFT） 和甲骨文 （ORCL）——的巨额资本支出，本身就足以刺激经济。看涨成长股的投资者路易斯·纳维利耶 （Louis Navellier） 提出，AI 领域的投入将产生深远影响：
「核心事实是，数据中心、汽车、制药和半导体行业的数万亿美元本土投资，是前所未有的。预计这些本土投资将引发大规模经济繁荣，推动 2026 年 GDP 年增长率超过 5%。」
大规模资金投入以及新投资所需的巨额电力消耗所带来的风险，已是众所周知。当被问及 AI 资本支出是否会 「像纸牌屋一样崩塌」 时，BCA 研究公司 （BCA Research） 的马尔科·帕皮奇 （Marko Papic） 迅速回应：「当然会，但不是现在。」
过去几周的财报电话会议上，这些超大规模科技公司继续上调投资计划。它们能够获得融资，且其支出将产生实际效应。AI 对通胀的影响仍存在争议。纳维利耶认为，AI 不一定会引发通胀，「因为美元正在走强，开始抵消关税对进口商品的影响。」
通胀与美联储
尽管如此，通胀仍是核心问题。通胀正缓慢上行，关税的影响也开始显现——但目前仍较为温和。今年早些时候曾降至 2.3% 的整体通胀率，如今已回升至 3%。受关税直接影响最大的核心商品，仅贡献了 0.31 个百分点的通胀——但涨幅迅猛。与过去二十年的大部分时间一样 （主要得益于中国进口商品），核心商品通胀年初时处于负值区间。
对政治环境至关重要的是，哈佛大学的阿尔贝托·卡瓦洛 （Alberto Cavallo） 和贾亚·温 （Jaya Wen） 的研究表明，关税正在推高消费者价格。哈佛研究显示，自去年以来，进口商品价格上涨了 6.6%，而本土商品价格上涨了近 3.8%。风险依然存在：当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升。
政府当前 「让经济保持高温运行」 并向美联储施压要求降息的计划，加剧了这些风险。近期，解雇美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook）、打造更易操控的央行团队的尝试陷入停滞，这一因素缓解了对美联储独立性的担忧。美联储的承受能力存在限度——但市场预期，政府仍能在很大程度上实现其目标。
帕皮奇用一段俏皮的总结精准捕捉了许多交易员的想法：
「通胀会是 2026 年的风险吗？是的，显然会。关税将推高物价。
然而，没有财政支持的通胀是暂时性的。
此外，有什么关系呢……特朗普政府会掌控美联储，所以……及时行乐 （YOLO）。」
对所有人而言——包括政客、企业、选民和外汇交易员——通胀上升似乎是最大的担忧。特朗普冲击在物价上涨方面的影响，仍有可能尚未到来。但在通胀明确抬头、迫使美联储加息回应之前，市场的态度是：特朗普冲击已结束，一切回归常态。人生苦短，及时行乐。
本文由彭博新闻社专栏作家 JohnAuthers 撰写。
【文章来源：金十数据】
AI 播客：换个方式听新闻 下载 mp3
特朗普冲击 （Trump Shock） 剧烈而短暂，如今似乎已然结束。在特朗普迎来久违的糟糕一周后，这一判断或许看似难以成立——多个州的选民在总统选举周年之际给了他一记重击，最高法院也可能在其标志性的贸易关税议题上给予重大驳回。但对市场而言，至关重要的是，对美元来说，他重返白宫以来引发的巨大冲击已成为过去。
德意志银行股份公司 （Deutsche Bank AG） 外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯 （George Saravelos） 指出，尽管 4 月 「解放日」 关税宣布后，美元与美国国债的波动率 （投资者为防范未来波动愿意支付的成本） 曾大幅飙升，但目前两者均远低于一年前水平。
他认为，市场在传递一个信号：「特朗普冲击」 已结束——贸易战 「尘埃落定」；财政政策按部就班 （最高法院关税裁决除外）；中东局势 （即能源价格） 更为稳定；中美贸易紧张局势至少在一年内暂时搁置。
关键不在于美元的绝对水平 （仍低于 12 个月前，与政府提升竞争力的目标一致），而在于其表现形态。4 月冲击最严重时，即便投资者撤离美国国债、推高收益率，美元仍大幅下挫。这是新兴市场遭遇危机、失去国际信心时的典型表现，对全球储备货币而言，当时的景象令人警惕。
如今，这已成为遥远的记忆。美元重新立于不败之地：当市场风险偏好下降时，因避险属性上涨；当国债收益率走高给投资者提供资金流入美国的理由时，同样上涨。
「情况并未如人们预想的那般糟糕，」Tigress Financial Partners 的吉恩·埃尔加斯 （Jean Ergas） 表示，「企业应对得相当不错，美国的财富效应也起到了助力作用。而且美元已不再是 『新兴市场货币』——当人们转向现金配置时，美元会是他们的选择。」
今年早些时候，特朗普明确表示，他打算比第一任期更激进地打破全球规范与机制，当时主流叙事是 「去美元化」。这被视为资本不可避免地从美国撤离的原因，科技股的大幅上涨也让许多外国投资者感到持仓过度集中。如今，旧有叙事回归：尽管历经波折，美国例外论 （American exceptionalism） 依然成立。
正如萨拉维洛斯所言，全球财政环境处于扩张状态 （德国尤为显著），货币政策趋于宽松，且美国经济的韧性远超预期。核心驱动因素是关税 （影响不及担忧那般严重） 与人工智能 （迄今为止，表现甚至超出支持者最狂野的想象）。
关税影响
最重要的是，尽管关税水平大体维持在引发 4 月市场动荡的水平，但贸易战尚未造成预期中的可怕影响。与博弈论的预测相反，全球大多数国家拒绝报复，反而选择安抚特朗普。
此外，关税对美国政府财政收入产生了显著影响，10 月关税月收入达到 300 亿美元，而年初时仅为 50 亿美元。这在一定程度上缓解了赤字担忧，也让关税更具某种 「持久性」——它们确实取得了成效。
企业纷纷预警未来将面临麻烦，但为了避免激怒总统，大多选择匿名表达。在供应管理协会 （ISM）10 月的调查中，高管们抱怨连连，且均与关税相关。「这种不可预测性……持续给未来定价/成本带来混乱与不确定性，」 一家电脑制造商抱怨道。「由于不确定性，客户正在取消和减少订单，」 一家化工企业表示。
但尽管此类零星证据不断累积，关税对整体经济的影响仍出人意料地有限。今年全球贸易总量仍有望实现增长。
迄今为止，尽管企业向美国政府缴纳了巨额关税，但它们成功找到了多种方式削弱关税的影响。这一点从企业实际缴纳关税税率的估算值大幅波动中可见一斑。彭博经济研究 （Bloomberg Economics） 的估算显示，假设进口份额维持 2024 年水平，关税实际税率从春季 27.4% 的峰值降至 15.9%，年初时仅为 2.4%。
凯投宏观 （Capital Economics） 的阿里亚娜·柯蒂斯 （Ariane Curtis） 指出，进口商已转向低关税商品，「这意味着 8 月美国实际关税税率仅升至约 11%，远低于当时基于 2024 年进口份额推算的 17%。」 惠誉评级 （Fitch） 在与日本、马来西亚、泰国、韩国达成协议，并对木材、家用家具、重型卡车及相关零部件加征新关税后，将其估算值从 8 月 5 日的 16% 下调至 13.6%。
标准普尔 （Standard & Poor』s） 表示，在 8 月暂停之前，允许特定尺寸以下包裹豁免高额关税的 「最低限额规则」 被大量使用。截至 4 月的 10 个月里，某家专注于小包裹运输的快递公司处理的入境包裹占总量的 6.5%，但体积占比不足 1%。如今这一比例已降至零。
「随着这一渠道被关闭，库存不断减少，影响全球利润率的各种因素将完全暴露，」 标准普尔表示。
人工智能热潮
人工智能 （AI） 热潮让特朗普冲击的影响变得更容易承受。它吸引资金流入美国——全球最大的 「超大规模科技公司」（hyperscalers） 均位于此地。其他国家也在进行巨额投资，但大多数投资者通过买入 「七大科技巨头」（Magnificent Seven） 股票，参与到 AI 热潮中。在此过程中，他们也为美国市场提供了支撑。
主导芯片制造商英伟达 （NVDA），以及旨在提供 AI 产品的最大型 「超大规模科技公司」——Alphabet（GOOG）、亚马逊 （AMZN）、Meta Platforms（META）、微软 （MSFT） 和甲骨文 （ORCL）——的巨额资本支出，本身就足以刺激经济。看涨成长股的投资者路易斯·纳维利耶 （Louis Navellier） 提出，AI 领域的投入将产生深远影响：
「核心事实是，数据中心、汽车、制药和半导体行业的数万亿美元本土投资，是前所未有的。预计这些本土投资将引发大规模经济繁荣，推动 2026 年 GDP 年增长率超过 5%。」
大规模资金投入以及新投资所需的巨额电力消耗所带来的风险，已是众所周知。当被问及 AI 资本支出是否会 「像纸牌屋一样崩塌」 时，BCA 研究公司 （BCA Research） 的马尔科·帕皮奇 （Marko Papic） 迅速回应：「当然会，但不是现在。」
过去几周的财报电话会议上，这些超大规模科技公司继续上调投资计划。它们能够获得融资，且其支出将产生实际效应。AI 对通胀的影响仍存在争议。纳维利耶认为，AI 不一定会引发通胀，「因为美元正在走强，开始抵消关税对进口商品的影响。」
通胀与美联储
尽管如此，通胀仍是核心问题。通胀正缓慢上行，关税的影响也开始显现——但目前仍较为温和。今年早些时候曾降至 2.3% 的整体通胀率，如今已回升至 3%。受关税直接影响最大的核心商品，仅贡献了 0.31 个百分点的通胀——但涨幅迅猛。与过去二十年的大部分时间一样 （主要得益于中国进口商品），核心商品通胀年初时处于负值区间。
对政治环境至关重要的是，哈佛大学的阿尔贝托·卡瓦洛 （Alberto Cavallo） 和贾亚·温 （Jaya Wen） 的研究表明，关税正在推高消费者价格。哈佛研究显示，自去年以来，进口商品价格上涨了 6.6%，而本土商品价格上涨了近 3.8%。风险依然存在：当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升。
政府当前 「让经济保持高温运行」 并向美联储施压要求降息的计划，加剧了这些风险。近期，解雇美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook）、打造更易操控的央行团队的尝试陷入停滞，这一因素缓解了对美联储独立性的担忧。美联储的承受能力存在限度——但市场预期，政府仍能在很大程度上实现其目标。
帕皮奇用一段俏皮的总结精准捕捉了许多交易员的想法：
「通胀会是 2026 年的风险吗？是的，显然会。关税将推高物价。
然而，没有财政支持的通胀是暂时性的。
此外，有什么关系呢……特朗普政府会掌控美联储，所以……及时行乐 （YOLO）。」
对所有人而言——包括政客、企业、选民和外汇交易员——通胀上升似乎是最大的担忧。特朗普冲击在物价上涨方面的影响，仍有可能尚未到来。但在通胀明确抬头、迫使美联储加息回应之前，市场的态度是：特朗普冲击已结束，一切回归常态。人生苦短，及时行乐。
本文由彭博新闻社专栏作家 JohnAuthers 撰写。