【文章来源：天天财富】
中国银河证券表示，本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。
全文如下
【中国银河宏观】 存款搬家信号回归——2025 年 10 月金融数据解读
核心观点
2025 年 11 月 13 日，央行发布 2025 年 10 月金融数据。10 月 M1 同比 6.2%（前值 7.2%），M2 同比 8.2%（前值 8.4%）。新增社融 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，社融增速 8.5%（前值 8.7%）。金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元，贷款增速 6.5%（前值 6.6%）。
本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 「9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。」10 月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速 9.69%（前值 10.17%）；2、居民存款增速与 M2 增速差值为 1.49 个百分点 （前值 1.77 个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动 12 个月求和数在 10 月再次上升。
货币供应量数据：M1 增速转为下行、M2 增速继续回落
M1 增速转为下行，主要来自高基数的扰动。M1 增速结束连续 5 个月的上行转为下行可能来自以下四个原因：1、本月 M0 增速回落至 10.6%（前值 11.5%），回落速度加快；2、去年高基数的扰动本月 M1 减少 1.15 万亿元，基本符合季节性 （2021-2023 年的三年同期均值为-9713 亿元），而去年同期 M1 仅减少 526 亿元；3、企业资金的活化程度可能有所降低。10 月制造业 PMI 录得 49.0%，环比有所走弱。10 月 BCI 企业销售、利润前瞻指数亦出现环比下降。显示企业预期可能环比走弱；4、地产销售数据在 10 月明显下行，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。
M2 增速继续回落。一方面，贷款增速的回落，带来信贷派生的货币减少。另一方面也受到去年同期高基数的影响。本月 M2 减少 2471 亿元，而去年同期 M2 增加 2293 亿元，大幅高于历史均值 （2021 年-2023 年的历史均值为减少 11580 亿元）。10 月金融机构人民币存款新增 6100 亿元，其中居民存款减少 1.34 万亿元、企业存款减 1.09 万亿元、非银存款增加 1.85 万亿元。10 月金融机构新增人民币存款同比多增 100 亿元，其中居民同比多减 7700 亿元，企业同比多减 3553 亿元，非银存款同比多增 7700 亿元，显示居民存款流向非银。
社融数据：社融、贷款增速均下行
本月社融的拉动项来自企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，拖累项则主要来自政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。10 月新增社融同比少增 5970 亿元，同比多增的项目包括企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，分别同比多增 1894 亿元、1872 亿元和 510 亿元。同比少增的项目则主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票，分别同比少增 5602 亿元、3166 亿元和 1498 亿元。委托贷款同比大幅多增，主要来自新型政策性金融工具投放的带动。进入 5 月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。政府债券融资增速连续三个月下行，增速为 19.2%（前值 20.2%），去除政府融资的社融增速为 5.92%（前值 5.94%），环比上月亦下降。今年和去年政府债券发行节奏错位，去年政府债券从 8 月开始加速发行，由于基数效应，四季度政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。有效社融增速 （中长期贷款+委托+信托+直接融资） 为 5.57%(前值 5.56%)，连续两个月上行。
贷款同比少增，居民贷款同比少增、企业信贷好于去年同期。10 月金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。居民短贷同比少增 3356 亿元，居民中长期贷款同比少增 1800 亿元。10 月 30 大中城市商品房成交面积同比减少 26.6%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比多增主要来自票据融资的支撑，企业短贷与去年持平，企业中长贷同比少增 1400 亿元。票据融资同比多增 3312 亿元，10 月末票据利率明显下行，可能存在一定的票据冲量现象。非银贷款同比少增 164 亿元。
货币政策展望：2026 年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计 2026 年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。第一，货币政策一揽子发力旨在稳预期，一方面提高忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，有望推动货币政策宽松落地。第二，宏观审慎政策框架将在 2026 将做出重要演进，货币政策双支柱框架意在防风险。主要包括来自房地产市场以及金融市场的风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。第三，增强宏观政策一致性，与财政政策协同发力，保持流动性充裕。2026 年地方政府化债、中央政府杠杆率将稳步提升的背景下，将更加强调宏观政策一致性，货币政策将保持流动性充裕以配合政府债券发行。货币财政协同发力促进经济增长、充分就业及物价合理回升。展望 2026 年，全年有望调降政策利率 10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调。以及配合 50BP 的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，我们预计国债买入将成为央行 2026 年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在 2026 年呈现稳健扩张。
风险提示：政策理解不到位的风险，央行货币政策不及预期的风险，政府债券发行不及预期的风险，美联储货币政策超预期的风险
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(责任编辑：70)
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中国银河证券表示，本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。
全文如下
【中国银河宏观】 存款搬家信号回归——2025 年 10 月金融数据解读
核心观点
2025 年 11 月 13 日，央行发布 2025 年 10 月金融数据。10 月 M1 同比 6.2%（前值 7.2%），M2 同比 8.2%（前值 8.4%）。新增社融 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，社融增速 8.5%（前值 8.7%）。金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元，贷款增速 6.5%（前值 6.6%）。
本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 「9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。」10 月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速 9.69%（前值 10.17%）；2、居民存款增速与 M2 增速差值为 1.49 个百分点 （前值 1.77 个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动 12 个月求和数在 10 月再次上升。
货币供应量数据：M1 增速转为下行、M2 增速继续回落
M1 增速转为下行，主要来自高基数的扰动。M1 增速结束连续 5 个月的上行转为下行可能来自以下四个原因：1、本月 M0 增速回落至 10.6%（前值 11.5%），回落速度加快；2、去年高基数的扰动本月 M1 减少 1.15 万亿元，基本符合季节性 （2021-2023 年的三年同期均值为-9713 亿元），而去年同期 M1 仅减少 526 亿元；3、企业资金的活化程度可能有所降低。10 月制造业 PMI 录得 49.0%，环比有所走弱。10 月 BCI 企业销售、利润前瞻指数亦出现环比下降。显示企业预期可能环比走弱；4、地产销售数据在 10 月明显下行，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。
M2 增速继续回落。一方面，贷款增速的回落，带来信贷派生的货币减少。另一方面也受到去年同期高基数的影响。本月 M2 减少 2471 亿元，而去年同期 M2 增加 2293 亿元，大幅高于历史均值 （2021 年-2023 年的历史均值为减少 11580 亿元）。10 月金融机构人民币存款新增 6100 亿元，其中居民存款减少 1.34 万亿元、企业存款减 1.09 万亿元、非银存款增加 1.85 万亿元。10 月金融机构新增人民币存款同比多增 100 亿元，其中居民同比多减 7700 亿元，企业同比多减 3553 亿元，非银存款同比多增 7700 亿元，显示居民存款流向非银。
社融数据：社融、贷款增速均下行
本月社融的拉动项来自企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，拖累项则主要来自政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。10 月新增社融同比少增 5970 亿元，同比多增的项目包括企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，分别同比多增 1894 亿元、1872 亿元和 510 亿元。同比少增的项目则主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票，分别同比少增 5602 亿元、3166 亿元和 1498 亿元。委托贷款同比大幅多增，主要来自新型政策性金融工具投放的带动。进入 5 月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。政府债券融资增速连续三个月下行，增速为 19.2%（前值 20.2%），去除政府融资的社融增速为 5.92%（前值 5.94%），环比上月亦下降。今年和去年政府债券发行节奏错位，去年政府债券从 8 月开始加速发行，由于基数效应，四季度政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。有效社融增速 （中长期贷款+委托+信托+直接融资） 为 5.57%(前值 5.56%)，连续两个月上行。
贷款同比少增，居民贷款同比少增、企业信贷好于去年同期。10 月金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。居民短贷同比少增 3356 亿元，居民中长期贷款同比少增 1800 亿元。10 月 30 大中城市商品房成交面积同比减少 26.6%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比多增主要来自票据融资的支撑，企业短贷与去年持平，企业中长贷同比少增 1400 亿元。票据融资同比多增 3312 亿元，10 月末票据利率明显下行，可能存在一定的票据冲量现象。非银贷款同比少增 164 亿元。
货币政策展望：2026 年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计 2026 年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。第一，货币政策一揽子发力旨在稳预期，一方面提高忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，有望推动货币政策宽松落地。第二，宏观审慎政策框架将在 2026 将做出重要演进，货币政策双支柱框架意在防风险。主要包括来自房地产市场以及金融市场的风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。第三，增强宏观政策一致性，与财政政策协同发力，保持流动性充裕。2026 年地方政府化债、中央政府杠杆率将稳步提升的背景下，将更加强调宏观政策一致性，货币政策将保持流动性充裕以配合政府债券发行。货币财政协同发力促进经济增长、充分就业及物价合理回升。展望 2026 年，全年有望调降政策利率 10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调。以及配合 50BP 的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，我们预计国债买入将成为央行 2026 年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在 2026 年呈现稳健扩张。
风险提示：政策理解不到位的风险，央行货币政策不及预期的风险，政府债券发行不及预期的风险，美联储货币政策超预期的风险
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
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中国银河证券表示，本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。
全文如下
【中国银河宏观】 存款搬家信号回归——2025 年 10 月金融数据解读
核心观点
2025 年 11 月 13 日，央行发布 2025 年 10 月金融数据。10 月 M1 同比 6.2%（前值 7.2%），M2 同比 8.2%（前值 8.4%）。新增社融 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，社融增速 8.5%（前值 8.7%）。金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元，贷款增速 6.5%（前值 6.6%）。
本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 「9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。」10 月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速 9.69%（前值 10.17%）；2、居民存款增速与 M2 增速差值为 1.49 个百分点 （前值 1.77 个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动 12 个月求和数在 10 月再次上升。
货币供应量数据：M1 增速转为下行、M2 增速继续回落
M1 增速转为下行，主要来自高基数的扰动。M1 增速结束连续 5 个月的上行转为下行可能来自以下四个原因：1、本月 M0 增速回落至 10.6%（前值 11.5%），回落速度加快；2、去年高基数的扰动本月 M1 减少 1.15 万亿元，基本符合季节性 （2021-2023 年的三年同期均值为-9713 亿元），而去年同期 M1 仅减少 526 亿元；3、企业资金的活化程度可能有所降低。10 月制造业 PMI 录得 49.0%，环比有所走弱。10 月 BCI 企业销售、利润前瞻指数亦出现环比下降。显示企业预期可能环比走弱；4、地产销售数据在 10 月明显下行，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。
M2 增速继续回落。一方面，贷款增速的回落，带来信贷派生的货币减少。另一方面也受到去年同期高基数的影响。本月 M2 减少 2471 亿元，而去年同期 M2 增加 2293 亿元，大幅高于历史均值 （2021 年-2023 年的历史均值为减少 11580 亿元）。10 月金融机构人民币存款新增 6100 亿元，其中居民存款减少 1.34 万亿元、企业存款减 1.09 万亿元、非银存款增加 1.85 万亿元。10 月金融机构新增人民币存款同比多增 100 亿元，其中居民同比多减 7700 亿元，企业同比多减 3553 亿元，非银存款同比多增 7700 亿元，显示居民存款流向非银。
社融数据：社融、贷款增速均下行
本月社融的拉动项来自企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，拖累项则主要来自政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。10 月新增社融同比少增 5970 亿元，同比多增的项目包括企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，分别同比多增 1894 亿元、1872 亿元和 510 亿元。同比少增的项目则主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票，分别同比少增 5602 亿元、3166 亿元和 1498 亿元。委托贷款同比大幅多增，主要来自新型政策性金融工具投放的带动。进入 5 月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。政府债券融资增速连续三个月下行，增速为 19.2%（前值 20.2%），去除政府融资的社融增速为 5.92%（前值 5.94%），环比上月亦下降。今年和去年政府债券发行节奏错位，去年政府债券从 8 月开始加速发行，由于基数效应，四季度政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。有效社融增速 （中长期贷款+委托+信托+直接融资） 为 5.57%(前值 5.56%)，连续两个月上行。
贷款同比少增，居民贷款同比少增、企业信贷好于去年同期。10 月金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。居民短贷同比少增 3356 亿元，居民中长期贷款同比少增 1800 亿元。10 月 30 大中城市商品房成交面积同比减少 26.6%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比多增主要来自票据融资的支撑，企业短贷与去年持平，企业中长贷同比少增 1400 亿元。票据融资同比多增 3312 亿元，10 月末票据利率明显下行，可能存在一定的票据冲量现象。非银贷款同比少增 164 亿元。
货币政策展望：2026 年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计 2026 年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。第一，货币政策一揽子发力旨在稳预期，一方面提高忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，有望推动货币政策宽松落地。第二，宏观审慎政策框架将在 2026 将做出重要演进，货币政策双支柱框架意在防风险。主要包括来自房地产市场以及金融市场的风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。第三，增强宏观政策一致性，与财政政策协同发力，保持流动性充裕。2026 年地方政府化债、中央政府杠杆率将稳步提升的背景下，将更加强调宏观政策一致性，货币政策将保持流动性充裕以配合政府债券发行。货币财政协同发力促进经济增长、充分就业及物价合理回升。展望 2026 年，全年有望调降政策利率 10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调。以及配合 50BP 的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，我们预计国债买入将成为央行 2026 年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在 2026 年呈现稳健扩张。
风险提示：政策理解不到位的风险，央行货币政策不及预期的风险，政府债券发行不及预期的风险，美联储货币政策超预期的风险
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
中国银河证券表示，本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。
全文如下
【中国银河宏观】 存款搬家信号回归——2025 年 10 月金融数据解读
核心观点
2025 年 11 月 13 日，央行发布 2025 年 10 月金融数据。10 月 M1 同比 6.2%（前值 7.2%），M2 同比 8.2%（前值 8.4%）。新增社融 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，社融增速 8.5%（前值 8.7%）。金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元，贷款增速 6.5%（前值 6.6%）。
本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在 9 月的金融数据解读报告中曾强调 「9 月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年 9 月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。」10 月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速 9.69%（前值 10.17%）；2、居民存款增速与 M2 增速差值为 1.49 个百分点 （前值 1.77 个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动 12 个月求和数在 10 月再次上升。
货币供应量数据：M1 增速转为下行、M2 增速继续回落
M1 增速转为下行，主要来自高基数的扰动。M1 增速结束连续 5 个月的上行转为下行可能来自以下四个原因：1、本月 M0 增速回落至 10.6%（前值 11.5%），回落速度加快；2、去年高基数的扰动本月 M1 减少 1.15 万亿元，基本符合季节性 （2021-2023 年的三年同期均值为-9713 亿元），而去年同期 M1 仅减少 526 亿元；3、企业资金的活化程度可能有所降低。10 月制造业 PMI 录得 49.0%，环比有所走弱。10 月 BCI 企业销售、利润前瞻指数亦出现环比下降。显示企业预期可能环比走弱；4、地产销售数据在 10 月明显下行，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。
M2 增速继续回落。一方面，贷款增速的回落，带来信贷派生的货币减少。另一方面也受到去年同期高基数的影响。本月 M2 减少 2471 亿元，而去年同期 M2 增加 2293 亿元，大幅高于历史均值 （2021 年-2023 年的历史均值为减少 11580 亿元）。10 月金融机构人民币存款新增 6100 亿元，其中居民存款减少 1.34 万亿元、企业存款减 1.09 万亿元、非银存款增加 1.85 万亿元。10 月金融机构新增人民币存款同比多增 100 亿元，其中居民同比多减 7700 亿元，企业同比多减 3553 亿元，非银存款同比多增 7700 亿元，显示居民存款流向非银。
社融数据：社融、贷款增速均下行
本月社融的拉动项来自企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，拖累项则主要来自政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。10 月新增社融同比少增 5970 亿元，同比多增的项目包括企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，分别同比多增 1894 亿元、1872 亿元和 510 亿元。同比少增的项目则主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票，分别同比少增 5602 亿元、3166 亿元和 1498 亿元。委托贷款同比大幅多增，主要来自新型政策性金融工具投放的带动。进入 5 月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。政府债券融资增速连续三个月下行，增速为 19.2%（前值 20.2%），去除政府融资的社融增速为 5.92%（前值 5.94%），环比上月亦下降。今年和去年政府债券发行节奏错位，去年政府债券从 8 月开始加速发行，由于基数效应，四季度政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。有效社融增速 （中长期贷款+委托+信托+直接融资） 为 5.57%(前值 5.56%)，连续两个月上行。
贷款同比少增，居民贷款同比少增、企业信贷好于去年同期。10 月金融机构新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。居民短贷同比少增 3356 亿元，居民中长期贷款同比少增 1800 亿元。10 月 30 大中城市商品房成交面积同比减少 26.6%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比多增主要来自票据融资的支撑，企业短贷与去年持平，企业中长贷同比少增 1400 亿元。票据融资同比多增 3312 亿元，10 月末票据利率明显下行，可能存在一定的票据冲量现象。非银贷款同比少增 164 亿元。
货币政策展望：2026 年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计 2026 年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。第一，货币政策一揽子发力旨在稳预期，一方面提高忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，有望推动货币政策宽松落地。第二，宏观审慎政策框架将在 2026 将做出重要演进，货币政策双支柱框架意在防风险。主要包括来自房地产市场以及金融市场的风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。第三，增强宏观政策一致性，与财政政策协同发力，保持流动性充裕。2026 年地方政府化债、中央政府杠杆率将稳步提升的背景下，将更加强调宏观政策一致性，货币政策将保持流动性充裕以配合政府债券发行。货币财政协同发力促进经济增长、充分就业及物价合理回升。展望 2026 年，全年有望调降政策利率 10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调。以及配合 50BP 的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，我们预计国债买入将成为央行 2026 年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在 2026 年呈现稳健扩张。
风险提示：政策理解不到位的风险，央行货币政策不及预期的风险，政府债券发行不及预期的风险，美联储货币政策超预期的风险
（文章来源：第一财经）
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