每经记者｜陈晴 每经编辑｜程鹏 董兴生
背靠万润股份的 OLED 材料商烟台九目化学股份有限公司 （以下简称 「九目化学」） 正冲刺北交所上市。
其股东名单堪称 「藏龙卧虎」，既有 「露笑系」 儿媳隐身其后，更有两名神秘自然人 3 年时间套现近 5 亿元，其中获利超过 3 亿元。
然而，资本盛宴之下，公司基本面已现隐忧。经历三年增长后，今年前三季度公司净利润下滑超两成，存货却飙升至 5.23 亿元。更令市场费解的是，在产能利用率不足 80% 的背景下，公司仍执意募资 10 亿元大幅扩产。就相关问题，近期交易所已来函问询。
「露笑系」 家族入股
与自然人套现离场
九目化学主要从事 OLED 前端材料的研发、生产和销售，主要产品包括 OLED 升华前材料、OLED 中间体等功能性材料。
公司成立于 2005 年，最初由部分万润股份职工等共同出资设立。2010 年，万润股份完成对九目化学的收购，使其成为控股子公司。
万润股份早在 2011 年于深交所上市，实际控制人为中国节能，后者的出资人为国务院国有资产监督管理委员会。至今，万润股份仍然持有九目化学 45.33% 的股份，为公司控股股东。
图片来源：九目化学 2025 年三季报截图
除控股股东外，九目化学股东阵容中不乏机构投资者与自然人投资者。其中，露笑集团、烟台坤益、高辉科技三家机构于 2018 年 6 月入股，分别出资 4200 万元、8060 万元和 3900 万元，入股价格均为 1.81 元/注册资本。万润股份当时公告称，此次增资后，其持有九目化学的股权比例由 100% 降至 48.8072%。
增资仅两个月后，股权结构便发生变动：烟台坤益将其持有的 4446.69 万元注册资本原价转让给于新卿；而高辉科技则将其持有的 2151.63 万元注册资本原价转让给张国敏。
数年之后，于新卿和张国敏二人赚得盆满钵满。2022 年 6 月，于新卿将 3100 万元注册资本分别转让给了六家机构，价格为 8.3 元/注册资本，合计套现约 2.57 亿元；2024 年 10 月再次将 500 万元的注册资本以 10.5 元/注册资本的价格转让，再次套现 5250 万元。两次合计套现超过 3 亿元。相比投资成本 8060 万元，获利超 2 亿元。目前，于新卿仍持有公司 846.69 万股，持股比例为 4.52%。
张国敏则于 2022 年 7 月将所持全部股份以 8.5 元/注册资本的价格转让，合计套现约 1.83 亿元离场。相比 3900 万元的初始成本，获利超过 1.4 亿元。
在同期入股的三家机构中，目前仅有露笑集团相关方仍留在股东名单中。露笑集团位于浙江资本市场第一镇——诸暨市店口镇，其控制的露笑科技于 2011 年在深交所上市，实际控制人为鲁小均家族。
值得注意的是，露笑集团在入股两个月后，便将所持股份全部转让给马晓渊。根据公司新三板挂牌期间的回复，马晓渊为鲁小均之子鲁永的配偶，即鲁小均的儿媳。此次转让系基于家族内部财富管理及税负优化的考虑。目前，马晓渊持有九目化学 12.36% 的股份，为公司第二大股东。
净利润下滑、存货攀升与扩产悖论
于新卿最近一次套现是在 2024 年 10 月。那么，新进的投资者能同样获得丰厚回报吗？2022 年至 2024 年，九目化学营收一路从 7.06 亿元增长至 9.62 亿元；归母净利润也从 2.04 亿元增长至 2.54 亿元。
图片来源：招股书截图
好景不常在。今年前三季度，九目化学实现营收 6.11 亿元，同比下滑 17.36%；归母净利润为 1.54 亿元，同比下降 23.47%。对于公司业绩下滑的原因，公司三季报中并未详细说明。但半年报解释，上半年营业收入同比下降 23.10%，主要系下游客户阶段性订单同比减少所致。
这可能也与行业整体背景有关。京东方在近期投资者关系活动中曾指出，尽管 OLED 行业下半年进入传统旺季，出货量有所提升，但行业整体仍呈现供过于求的局面。
伴随下游需求疲软，九目化学核心产品 OLED 升华前材料 （收入占比超 60%） 价格出现下滑。今年一季度，公司 OLED 升华前材料平均售价为 4439.75 万元/吨，相比 2024 年全年的 5265.85 万元/吨，下降约 15.7%。
与此同时，公司存货规模也持续攀升。2022 年至 2024 年，公司存货账面价值分别为 3.14 亿元、3.93 亿元和 4.18 亿元，占流动资产的比例分别为 58.58%、66.22%、66.78%。至今年三季度末，公司存货进一步攀升至 5.23 亿元，相比上年末增长大约 25.12%。对此，交易所在问询函中直接质疑存货规模增长是否存在滞销风险。
在此背景下，九目化学仍计划募资扩产。继 2021 年启动 「OLED 显示材料及其他功能性材料项目 （一期）」 建设后，公司拟投入募集资金 10 亿元用于二期项目建设。根据规划，二期项目建成后将新增 280 吨 OLED 前端材料及其他功能性材料产能。
事实上，「OLED 显示材料及其他功能性材料项目 （一期）」 投产后，公司产能利用率已从 2022 年的 108.54% 大幅下滑至 2023 年的 68.08%，2025 年一季度也仅为 74.24%。面对产能利用率不足八成的现状，交易所要求公司说明此次大规模扩产的必要性及合理性，并充分揭示新增产能的消化风险。
还值得一提的是，就在公司此次计划募资 10 亿元扩产之前，公司曾经慷慨分红：2022 年 3 月至 2025 年 5 月，分别现金分红 4562 万元、6938 万元、8063 万元和 9375 万元，合计现金分红超过 2 亿元。
就九目化学北交所上市相关事项，11 月 17 日，《每日经济新闻》 记者致电公司并发送采访邮件，截至发稿未获回复。
记者|陈晴
编辑|程鹏 董兴生 易启江
校对|许绍航
封面图片来源：视觉中国 （资料图）
｜每日经济新闻 nbdnews 原创文章｜
未经许可禁止转载、摘编、复制及镜像等使用
文章转载自 每经网
