文章来源：汇通网
11 月 19 日，星期三。当前全球金融市场整体情绪偏向规避风险，科技股估值压力与宏观数据不确定性交织，使避险资产重新受到关注。在这样的背景下，现货黄金价格北美时段运行在 4100 美元上方，相比此前短暂跌破 4000 美元整数关口已有明显回升，日内涨幅超 1%。
本轮黄金的上行动力首先来自风险偏好的再度收缩。全球股市近期承压，尤其是此前涨幅较大的科技板块面临 「估值过高」 的讨论，部分资金选择锁定利润并转向防御型资产，这在情绪层面为贵金属提供了支撑。当市场对于未来盈利与增长的可持续性产生疑问时，黄金往往被视为对冲风险的工具，其价格更容易获得资金的边际增量配置。
同时，利率与通胀预期依然是观察黄金中期走势的核心线索。经历前期连续加息与近期单次降息之后，美国名义利率水平仍处在相对偏高区间，而市场对于通胀路径的判断并不完全一致。一方面，能源价格和部分服务类价格的黏性，使通胀预期难以快速回到央行目标附近；另一方面，金融条件阶段性收紧对需求的压制又强化了市场对增长放缓的担忧。在这种 「通胀尚未完全解决、增长又存在下行风险」 的组合下，黄金在资产配置中的 「平衡器」 角色有所凸显。
央行政策层面，近期市场焦点集中在美联储政策路径的再评估上。最新公布的联邦公开市场委员会会议纪要，将回顾上月那次 25 个基点降息决策背后的讨论背景，并对未来进一步宽松的可能性给出更多线索。目前联邦基金目标区间已经降至 3.75％–4.00％，但纪要可能会显示，委员会内部对于是否在 12 月继续降息存在明显分歧。这种分歧本身就意味着政策方向的不确定性上升，市场在定价未来利率时会更加谨慎，也往往会提高对黄金等无息资产的配置兴趣，以对冲政策路径偏离预期的风险。
从利率预期的再定价看，对黄金的影响是 「支持与约束并存」。一方面，近期多位美联储官员对 12 月进一步降息持保留态度，使得市场此前对宽松节奏的乐观预期被修正。根据利率期货定价，12 月再度降息的概率已经从一周前的大约 62.9％降至约 46.6％，这意味着交易层面对于 「快速宽松」 的押注有所降温。更高、更持久的实际利率往往会削弱持有黄金的机会成本，对金价形成上方压力。另一方面，由于市场已显著下调对经济强劲复苏的预期，长端收益率缺乏单边快速上行的条件，黄金也并未出现趋势性下跌，而是在震荡中寻找新的平衡区间。
美国劳动力市场的最新信号，为黄金提供了另一条重要的分析路径。近期公布的 ADP 就业报告显示，截至 11 月 1 日的过去四周，美国私营部门就业平均每周减少约 2500 人，而此前一段时间的平均变动为减少约 11250 人。与此同时，劳工部恢复公布的失业救济数据中，初请失业金人数约为 23.2 万人，续请失业金人数升至约 195.7 万人，创下自 8 月初以来的新高。这组数据整体上反映出劳动力市场从此前的 「过热」 状态逐步回归更为温和，企业在新增岗位上的态度趋于谨慎。
劳动力市场的边际走弱，对现货黄金的影响具有双重性。一方面，就业放缓会加剧市场对经济增长的担忧，从而推升避险需求，对黄金形成情绪上的正面支撑；另一方面，就业走弱也通常会强化对宽松政策的期待，压低中长期实际利率，中长期而言有利于贵金属价格维持在相对高位。然而，由于美联储官员目前在 「通胀仍有回落空间有限」 与 「劳动力市场出现降温迹象」 之间保持谨慎平衡，市场并未简单地将就业数据解读为大幅追加降息的理由，黄金的反应也更多体现为区间内的震荡上行，而非单向的趋势行情。
即将公布的 9 月非农就业报告被普遍视为本周的 「重头戏」。当前多数经济学家的预期是非农就业将增长约 5 万人，高于 8 月约 2.2 万人的增幅，但整体水平仍然温和。如果实际数据明显低于预期，市场可能迅速上调对进一步降息的概率定价，推低未来实际利率水平，从而给黄金带来额外的上行动力；反之，若就业数据表现强劲，则可能短期内推升美元与美债收益率，对金价形成一定压制。对于现货黄金而言，非农报告更多是触发短期波动的催化剂，其方向和幅度取决于数据与预期之间的偏差大小。
除了数据与利率预期之外，政治层面的人事变动预期也在一定程度上影响货币政策的远期想象。美国总统特朗普近期表示，已经启动新一任美联储主席人选的面试程序，并计划在年内作出决定，候选人名单包括多位具有不同背景的经济与市场人士。从市场逻辑看，未来主席人选若被视为更偏向鸽派，可能引导市场重新评估中长期利率终点与实际利率水平，从而在中长期维度上利多黄金；反之，若被解读为偏向鹰派，则可能一度强化 「利率维持高位更久」 的预期，对金价构成压力。在正式人选与政策取向明朗之前，不确定性本身就会提升部分交易员对黄金的防御性配置需求。
