每经记者｜陈晨 每经编辑｜赵云
在资本市场，真金白银的回购往往被视为上市公司提振信心的 「强心针」。然而，对红塔证券而言，这剂 「强心针」 似乎尚未产生预期的药效。
11 月 23 日，红塔证券披露了最新的回购进展，11 月 1 日至 11 月 21 日，公司突击耗资近 8000 万元回购股份，这一金额占据了其启动回购以来总额的近七成。
然而与 「大手笔」 护盘形成鲜明反差的是，截至 11 月 21 日 （上周五），公司股价月内跌幅为 3.42%。8 月 4 日至 11 月 21 日，公司股价虽有过 10 元以上的高点，但区间累计下跌 3.66%。
这一背离现象，或许受近期大盘震荡影响，但一定程度上也折射出投资者的冷淡态度。
更深层的原因或许隐藏在公司刚刚披露的三季度 「成绩单」 中：在累计高增长的表象下，红塔证券第三季度单季营收与净利双双下滑，其赖以生存的自营业务再次显露出 「靠天吃饭」 的结构性软肋。一边是资本运作的加速冲刺，一边是核心业务的单季失速，红塔证券正面临着如何在 「特色化」 转型中破解业绩波动难题的严峻拷问。
突破 1 亿元下限：
红塔证券回购冲刺
11 月突击耗资近 8000 万元
11 月 23 日，红塔证券的一纸公告，将其近期的资本运作细节推向了前台。公告显示，仅在 2025 年 11 月 1 日至 11 月 21 日这短短三周内，公司便通过集中竞价交易方式密集回购了 919.51 万股，支付金额高达 7998.72 万元 （不含交易费用）。
此举的 「突击」 意味十分明显。回溯其回购历程，红塔证券于 2025 年 5 月由董事长景峰提议回购，旨在维护公司价值及股东权益，并计划将回购股份用于注销以减少注册资本。该方案在 8 月获得股东大会通过，计划在自 2025 年 8 月 4 日至 2026 年 8 月 3 日的一年内，使用 1 亿元至 2 亿元自有资金进行回购。
然而，从执行节奏来看，前期的动作颇为 「温吞」。据梳理，2025 年 8 月，红塔证券回购金额为 2001.45 万元；9 月甚至出现了 「空窗期」，未进行回购；10 月也仅投入了 1999.52 万元。
不难看出，11 月以来红塔证券骤然加大了回购力度，仅 11 月的回购金额就占到总回购金额的近七成。截至 2025 年 11 月 21 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 1364.33 万股，占公司总股本的比例为 0.2892%，已支付的总金额为 11999.69 万元 （不含交易费用）。这意味着，在短短不到一个月的时间里，红塔证券不仅改变了此前的回购节奏，更一举将累计回购金额推过了方案设定的 1 亿元下限。
股价累跌 3.66%：
投资者股吧吐槽 「一个亿没水花」
市场为何不买账？
尽管红塔证券在资本端展现出护盘决心，但这种努力似乎并未有效传导至二级市场。
数据显示，8 月 4 日至 11 月 21 日，其股价并未如愿上扬，反而下跌了 3.66%。从回购价格来看，公司在区间内购买的最高价为人民币 9.10 元/股，最低价为人民币 8.45 元/股。这意味着，随着股价的持续低迷，公司近期投入的部分 「真金白银」 已处于浮亏状态。
面对 「亿元回购」 换来的股价阴跌，市场情绪显得颇为失望。从股价表现来看，投资者似乎并不买账。在股吧等投资者社区，有投资者直言不讳地吐槽：「好家伙，一个亿一点水花都没有。」 这种直白的抱怨，折射出中小投资者对公司回购效力的深深怀疑。
记者的调查也证实了这种焦虑情绪的蔓延。在上证 e 互动平台，记者看到，在最近的问答中，投资者对红塔证券股价表现更为关心。就有投资者直接向管理层抛出犀利问题：「为什么一直跌？」
对于市场的质疑，红塔证券仅以 「二级市场股票交易受宏观经济、市场环境、投资偏好等多重因素影响」 作为回复。显然，如此回应似乎难以完全平复投资者的情绪。毕竟，董事长景峰在 5 月提议回购时曾明确表示，此举是基于对公司持续发展的信心和对公司价值的高度认可，旨在增强投资者对公司的投资信心。而如今 「跌跌不休」 的现实，无疑与当初 「提升公司股东价值」 的初衷形成了鲜明落差。
高增长下的隐忧：
前三季度净利增三成
第三季度却营收净利双降
如果说股价是市场预期的晴雨表，业绩则是支撑预期的基石。红塔证券股价对回购利好 「脱敏」 的深层原因，或许可以从其最新的财务数据中找到答案。
乍看之下，红塔证券 2025 年前三季度的业绩表现可圈可点。数据显示，2025 年前三季度，红塔证券实现营业收入 17.62 亿元，同比增长 8.46%；实现归母净利润 8.64 亿元，同比增长 32.59%。在 11 月 18 日的业绩说明会上，红塔证券董事长景峰将这一增长归功于公司深入推进差异化、特色化建设，进一步提升资产配置的科学性和有效性，持续推进自营投资业务的非方向化转型，使得金融资产公允价值变动收益和投资收益之和同比增长。
然而，将时间轴拉近到第三季度，这层 「高增长」 的面纱便显露出了裂痕。数据显示，2025 年第三季度，红塔证券实现营业收入 5.73 亿元，同比下滑 3.98%，实现归母净利润 1.94 亿元，同比下滑 4.33%。从累计的大幅增长到单季的负增长，这种剧烈的边际变化无疑引发了市场的警惕。
究其原因，红塔证券鲜明的 「自营特色」 成为了业绩波动的核心变量。业内一直将红塔证券视为自营业务特色鲜明的中型券商。数据也佐证了这一点：2025 年前三季度自营业务收入达 12.39 亿元，同比增长 30.68%，占总营业收入的 70.28%。
高达七成的营收依赖度，使得自营业务成为了红塔证券业绩的 「定海神针」，但也同时埋下了波动隐患。数据显示，第三季度自营业务收入为 3.62 亿元，同比下滑 5.17%，而这一业务的小幅下滑直接拖累了公司整体业绩表现。
在回购只能提供短期流动性支持的背景下，红塔证券若想真正重塑投资者信心，关键或许在于降低业绩对单一业务的依赖，构建能够穿越牛熊周期的稳健盈利能力。
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