【文章来源：天天财富】
中泰证券研报称，延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科、游戏、传媒、计算机）。海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
全文如下
中泰丨十二月观点
结论：市场胜率波动而非扭转，预计指数维持震荡。
11 月：指数整体震荡下行，节奏上先扬后抑。
截至 11 月 26 日，上证指数录得 2.29% 跌幅，沪深 300 录得 2.65% 跌幅，创业板指录得 4.48% 跌幅，科创 50 录得 7.10% 跌幅。节奏上，沪指 11 月上旬冲高，11 月 14 日短暂站上 4034.08 点，随后进入调整区间。全市赚钱效应减弱，波动同步收敛，本月全 A 日均成交额缩量 2210 亿元，上涨成分股日均占比自上月的 49.50% 降至 45.28%，日均波动率自上月的 1.26% 降至 1.08%。
市场调整源于海外因素导致的胜率波动。
（1） 本月市场流动性环境未发生实质性反转。当前两融余额 2.46 万亿元，位于近 3 年 97.5% 分位，两融交易占比为 10.29%，位于近 3 年 87.3% 分位，市场流动性仍然充裕。
（2） 市场下跌反映胜率逻辑的阶段性波动。4 月以来，A 股的上涨在胜率端有两条主线，一是海外流动性宽松预期与科技景气扩散；二是国内地产、出口等经济风险的系统性下降。从走势上来看，4 月以来 A 股和海外股市的相关性较强，这在此前并不明显，进一步反映 A 股受益于海外宽松和科技景气映射。11 月的调整主因联储降息节奏可能低于预期，以及 AI 的债务驱动担忧。
（3） 急跌的调整形态也说明市场节奏由胜率主导，而非赔率空间限制。尽管我们此前指出"结构牛"情形下，A 股的一些赔率指标处于区间上沿，空间有限。不过赔率主要制约指数上行高度，可能导致市场 「涨不动」 或者小幅震荡，「急跌」 更多反映是胜率端的逻辑出现了波动。
科技延续调整，红利与周期短期内占优。
（1） 科技延续调整主要源于预期波动。一方面，AI 产业链全线乃至整个科技板块估值结构性偏高，赔率空间尚未大幅释放，边际放大了海外 「AI 债务驱动」 争论的影响，市场对 AI 产业链的增长预期有所分化。另一方面，美联储降息节奏的预期出现较大波动，全球风险资产 risk-on 的环境有所收敛，资金存在一定的获利了结需求。
（2） 红利与周期风格主要受益于防御需求和物价回温。一方面，国内通胀有一定程度回温：10 月 CPI 同比上涨 0.2%，为四个月来首次转正；PPI 同比下降-2.1%，降幅已连续三个月收敛。风偏短期转弱，资金有防御需求：11 月万得全 A 相对 10 年期国债的风险溢价较 10 月有所上升，11 月处于过去三年 13.4% 的分位数，10 月为 5.1% 分位数，反映市场风险偏好有所下降。
往后看，胜率逻辑没有转向，赔率制约依然存在，预计指数维持震荡。
（1） 胜率逻辑并未转向：联储降息节奏低于预期但方向未变，美国经济实际上需要进一步降息，11 月密歇根大学消费者信心指数为 51 点，较上月降低 2 个点，而纽约联储公布的美国未来 12 个月经济衰退概率最新数据仍处于近 10 年的 78.3% 分位；虽然 AI 下游需求仍待挖掘，但与 2000 年科网泡沫相比，海外科技股的估值目前没有明显泡沫化；国内经济近期偏弱但风险指标依然平稳，预计市场底部比较夯实。
（2） 赔率制约依然存在：「结构牛」 情形下的赔率空间依然会制约指数上限，当前全 A 的 PE 中位数仍处于近 3 年 84% 分位，PB 中位数处于近 3 年 85.5% 分位。
配置策略：科技轮动/全球定价资源品/外需制造业。
（1） 我们延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科/游戏/传媒/计算机）。（2） 海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。（3） 左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期
（文章来源：人民财讯）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
中泰证券研报称，延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科、游戏、传媒、计算机）。海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
全文如下
中泰丨十二月观点
结论：市场胜率波动而非扭转，预计指数维持震荡。
11 月：指数整体震荡下行，节奏上先扬后抑。
截至 11 月 26 日，上证指数录得 2.29% 跌幅，沪深 300 录得 2.65% 跌幅，创业板指录得 4.48% 跌幅，科创 50 录得 7.10% 跌幅。节奏上，沪指 11 月上旬冲高，11 月 14 日短暂站上 4034.08 点，随后进入调整区间。全市赚钱效应减弱，波动同步收敛，本月全 A 日均成交额缩量 2210 亿元，上涨成分股日均占比自上月的 49.50% 降至 45.28%，日均波动率自上月的 1.26% 降至 1.08%。
市场调整源于海外因素导致的胜率波动。
（1） 本月市场流动性环境未发生实质性反转。当前两融余额 2.46 万亿元，位于近 3 年 97.5% 分位，两融交易占比为 10.29%，位于近 3 年 87.3% 分位，市场流动性仍然充裕。
（2） 市场下跌反映胜率逻辑的阶段性波动。4 月以来，A 股的上涨在胜率端有两条主线，一是海外流动性宽松预期与科技景气扩散；二是国内地产、出口等经济风险的系统性下降。从走势上来看，4 月以来 A 股和海外股市的相关性较强，这在此前并不明显，进一步反映 A 股受益于海外宽松和科技景气映射。11 月的调整主因联储降息节奏可能低于预期，以及 AI 的债务驱动担忧。
（3） 急跌的调整形态也说明市场节奏由胜率主导，而非赔率空间限制。尽管我们此前指出"结构牛"情形下，A 股的一些赔率指标处于区间上沿，空间有限。不过赔率主要制约指数上行高度，可能导致市场 「涨不动」 或者小幅震荡，「急跌」 更多反映是胜率端的逻辑出现了波动。
科技延续调整，红利与周期短期内占优。
（1） 科技延续调整主要源于预期波动。一方面，AI 产业链全线乃至整个科技板块估值结构性偏高，赔率空间尚未大幅释放，边际放大了海外 「AI 债务驱动」 争论的影响，市场对 AI 产业链的增长预期有所分化。另一方面，美联储降息节奏的预期出现较大波动，全球风险资产 risk-on 的环境有所收敛，资金存在一定的获利了结需求。
（2） 红利与周期风格主要受益于防御需求和物价回温。一方面，国内通胀有一定程度回温：10 月 CPI 同比上涨 0.2%，为四个月来首次转正；PPI 同比下降-2.1%，降幅已连续三个月收敛。风偏短期转弱，资金有防御需求：11 月万得全 A 相对 10 年期国债的风险溢价较 10 月有所上升，11 月处于过去三年 13.4% 的分位数，10 月为 5.1% 分位数，反映市场风险偏好有所下降。
往后看，胜率逻辑没有转向，赔率制约依然存在，预计指数维持震荡。
（1） 胜率逻辑并未转向：联储降息节奏低于预期但方向未变，美国经济实际上需要进一步降息，11 月密歇根大学消费者信心指数为 51 点，较上月降低 2 个点，而纽约联储公布的美国未来 12 个月经济衰退概率最新数据仍处于近 10 年的 78.3% 分位；虽然 AI 下游需求仍待挖掘，但与 2000 年科网泡沫相比，海外科技股的估值目前没有明显泡沫化；国内经济近期偏弱但风险指标依然平稳，预计市场底部比较夯实。
（2） 赔率制约依然存在：「结构牛」 情形下的赔率空间依然会制约指数上限，当前全 A 的 PE 中位数仍处于近 3 年 84% 分位，PB 中位数处于近 3 年 85.5% 分位。
配置策略：科技轮动/全球定价资源品/外需制造业。
（1） 我们延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科/游戏/传媒/计算机）。（2） 海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。（3） 左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期
（文章来源：人民财讯）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
中泰证券研报称，延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科、游戏、传媒、计算机）。海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
全文如下
中泰丨十二月观点
结论：市场胜率波动而非扭转，预计指数维持震荡。
11 月：指数整体震荡下行，节奏上先扬后抑。
截至 11 月 26 日，上证指数录得 2.29% 跌幅，沪深 300 录得 2.65% 跌幅，创业板指录得 4.48% 跌幅，科创 50 录得 7.10% 跌幅。节奏上，沪指 11 月上旬冲高，11 月 14 日短暂站上 4034.08 点，随后进入调整区间。全市赚钱效应减弱，波动同步收敛，本月全 A 日均成交额缩量 2210 亿元，上涨成分股日均占比自上月的 49.50% 降至 45.28%，日均波动率自上月的 1.26% 降至 1.08%。
市场调整源于海外因素导致的胜率波动。
（1） 本月市场流动性环境未发生实质性反转。当前两融余额 2.46 万亿元，位于近 3 年 97.5% 分位，两融交易占比为 10.29%，位于近 3 年 87.3% 分位，市场流动性仍然充裕。
（2） 市场下跌反映胜率逻辑的阶段性波动。4 月以来，A 股的上涨在胜率端有两条主线，一是海外流动性宽松预期与科技景气扩散；二是国内地产、出口等经济风险的系统性下降。从走势上来看，4 月以来 A 股和海外股市的相关性较强，这在此前并不明显，进一步反映 A 股受益于海外宽松和科技景气映射。11 月的调整主因联储降息节奏可能低于预期，以及 AI 的债务驱动担忧。
（3） 急跌的调整形态也说明市场节奏由胜率主导，而非赔率空间限制。尽管我们此前指出"结构牛"情形下，A 股的一些赔率指标处于区间上沿，空间有限。不过赔率主要制约指数上行高度，可能导致市场 「涨不动」 或者小幅震荡，「急跌」 更多反映是胜率端的逻辑出现了波动。
科技延续调整，红利与周期短期内占优。
（1） 科技延续调整主要源于预期波动。一方面，AI 产业链全线乃至整个科技板块估值结构性偏高，赔率空间尚未大幅释放，边际放大了海外 「AI 债务驱动」 争论的影响，市场对 AI 产业链的增长预期有所分化。另一方面，美联储降息节奏的预期出现较大波动，全球风险资产 risk-on 的环境有所收敛，资金存在一定的获利了结需求。
（2） 红利与周期风格主要受益于防御需求和物价回温。一方面，国内通胀有一定程度回温：10 月 CPI 同比上涨 0.2%，为四个月来首次转正；PPI 同比下降-2.1%，降幅已连续三个月收敛。风偏短期转弱，资金有防御需求：11 月万得全 A 相对 10 年期国债的风险溢价较 10 月有所上升，11 月处于过去三年 13.4% 的分位数，10 月为 5.1% 分位数，反映市场风险偏好有所下降。
往后看，胜率逻辑没有转向，赔率制约依然存在，预计指数维持震荡。
（1） 胜率逻辑并未转向：联储降息节奏低于预期但方向未变，美国经济实际上需要进一步降息，11 月密歇根大学消费者信心指数为 51 点，较上月降低 2 个点，而纽约联储公布的美国未来 12 个月经济衰退概率最新数据仍处于近 10 年的 78.3% 分位；虽然 AI 下游需求仍待挖掘，但与 2000 年科网泡沫相比，海外科技股的估值目前没有明显泡沫化；国内经济近期偏弱但风险指标依然平稳，预计市场底部比较夯实。
（2） 赔率制约依然存在：「结构牛」 情形下的赔率空间依然会制约指数上限，当前全 A 的 PE 中位数仍处于近 3 年 84% 分位，PB 中位数处于近 3 年 85.5% 分位。
配置策略：科技轮动/全球定价资源品/外需制造业。
（1） 我们延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科/游戏/传媒/计算机）。（2） 海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。（3） 左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期
（文章来源：人民财讯）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
中泰证券研报称，延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科、游戏、传媒、计算机）。海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
全文如下
中泰丨十二月观点
结论：市场胜率波动而非扭转，预计指数维持震荡。
11 月：指数整体震荡下行，节奏上先扬后抑。
截至 11 月 26 日，上证指数录得 2.29% 跌幅，沪深 300 录得 2.65% 跌幅，创业板指录得 4.48% 跌幅，科创 50 录得 7.10% 跌幅。节奏上，沪指 11 月上旬冲高，11 月 14 日短暂站上 4034.08 点，随后进入调整区间。全市赚钱效应减弱，波动同步收敛，本月全 A 日均成交额缩量 2210 亿元，上涨成分股日均占比自上月的 49.50% 降至 45.28%，日均波动率自上月的 1.26% 降至 1.08%。
市场调整源于海外因素导致的胜率波动。
（1） 本月市场流动性环境未发生实质性反转。当前两融余额 2.46 万亿元，位于近 3 年 97.5% 分位，两融交易占比为 10.29%，位于近 3 年 87.3% 分位，市场流动性仍然充裕。
（2） 市场下跌反映胜率逻辑的阶段性波动。4 月以来，A 股的上涨在胜率端有两条主线，一是海外流动性宽松预期与科技景气扩散；二是国内地产、出口等经济风险的系统性下降。从走势上来看，4 月以来 A 股和海外股市的相关性较强，这在此前并不明显，进一步反映 A 股受益于海外宽松和科技景气映射。11 月的调整主因联储降息节奏可能低于预期，以及 AI 的债务驱动担忧。
（3） 急跌的调整形态也说明市场节奏由胜率主导，而非赔率空间限制。尽管我们此前指出"结构牛"情形下，A 股的一些赔率指标处于区间上沿，空间有限。不过赔率主要制约指数上行高度，可能导致市场 「涨不动」 或者小幅震荡，「急跌」 更多反映是胜率端的逻辑出现了波动。
科技延续调整，红利与周期短期内占优。
（1） 科技延续调整主要源于预期波动。一方面，AI 产业链全线乃至整个科技板块估值结构性偏高，赔率空间尚未大幅释放，边际放大了海外 「AI 债务驱动」 争论的影响，市场对 AI 产业链的增长预期有所分化。另一方面，美联储降息节奏的预期出现较大波动，全球风险资产 risk-on 的环境有所收敛，资金存在一定的获利了结需求。
（2） 红利与周期风格主要受益于防御需求和物价回温。一方面，国内通胀有一定程度回温：10 月 CPI 同比上涨 0.2%，为四个月来首次转正；PPI 同比下降-2.1%，降幅已连续三个月收敛。风偏短期转弱，资金有防御需求：11 月万得全 A 相对 10 年期国债的风险溢价较 10 月有所上升，11 月处于过去三年 13.4% 的分位数，10 月为 5.1% 分位数，反映市场风险偏好有所下降。
往后看，胜率逻辑没有转向，赔率制约依然存在，预计指数维持震荡。
（1） 胜率逻辑并未转向：联储降息节奏低于预期但方向未变，美国经济实际上需要进一步降息，11 月密歇根大学消费者信心指数为 51 点，较上月降低 2 个点，而纽约联储公布的美国未来 12 个月经济衰退概率最新数据仍处于近 10 年的 78.3% 分位；虽然 AI 下游需求仍待挖掘，但与 2000 年科网泡沫相比，海外科技股的估值目前没有明显泡沫化；国内经济近期偏弱但风险指标依然平稳，预计市场底部比较夯实。
（2） 赔率制约依然存在：「结构牛」 情形下的赔率空间依然会制约指数上限，当前全 A 的 PE 中位数仍处于近 3 年 84% 分位，PB 中位数处于近 3 年 85.5% 分位。
配置策略：科技轮动/全球定价资源品/外需制造业。
（1） 我们延续上一期金股报告中的判断，仍然认为市场没有大级别风格切换的条件；经过 10 月以来的调整，A 股科技风格整体拥挤度进一步改善，AI 债务驱动担忧的影响下，可以关注科技内部低拥挤度的赛道 （恒科/游戏/传媒/计算机）。（2） 海外降息和财政扩张的背景下，关注全球定价资源品，主要是黄金和铜。（3） 左侧关注受益于海外信用周期重启的外需制造业。
风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期
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