对机构 「最不利」 的阶段，即将过去。每年 11 月，市场涨跌与基本面相关性最弱。但进入 12 月，基本面定价的有效性会逐步加强。
「赚钱效应」 最好的时间窗，即将打开。每年春季有两个重要时间点：春节、两会。在这期间 （春节到两会），市场有很好的 「赚钱效应」 ，也就是 「春季躁动」 窗口期，平均持续约 20 个交易日。春节前后，市场从：（1） 低胜率转向高胜率；（2） 大盘风格转向小盘风格。
「春季躁动」 的强弱由什么决定？（1） 出现较强 「春季躁动」 的情形有 3 种 ：短期宏观经济数据超预期，如 2011 年；上市公司盈利向上，且无明显外部冲击，如 2019 年；流动性大幅宽松环境，如 2012 年 （全球 QE）。（2）「春季躁动」 缺失的情形有 3 种：显著的政策因素或外部事件冲击，如 2014 年注册制预期与美国退出 QE；显著的流动性冲击，比如 2021 年初美债利率快速上行；显著的盈利下行周期，如 2022 年。（3） 总结来说：当上市公司盈利向上、且没有明显事件冲击时，大概率有 「春季躁动」 ；若同时有流动性配合，则大概率出现强 「春季躁动」。展望 2026 年：上市公司盈利 （边际改善）、内部政策与流动性 （正面）、外部因素 （中性偏正面）， 「春季躁动」 值得期待。
什么情况下，「春季躁动」 会提前？（1） 平均来看，「春季躁动」 在春节前 2 个交易日启动，但很少提前至上一年 12 月，甚至上一年 12 月涨得好的，来年 「春季躁动」 反而较弱。但这恰恰给予 12 月份，逢低布局 「春季躁动」 的机会。（2） 考虑到 2026 年春节比较晚，春节到两会时间比较短。过往春节在 2 月 10 日之后的几次 「春季躁动」（2010、2015、2018、2021、2024），行情也并没有明显提前启动；但这几次的平均涨幅，与历史规律基本相当——2010-2025 春季躁动，中证 1000 平均上涨 6.7%；上述 5 次春季躁动，中证 1000 平均上涨 6.3%。
「春季躁动」 对当年行情，有指示意义吗？「春季躁动」 的市场表现与当年全年的市场表现，有显著的正相关性，资金仍是布局全年的思路。
「春季躁动」 期间，业绩增长不重要了吗？「春季躁动」 与业绩的相关性很强，特别是 2019 年以来，相关性逐步加强。
业绩雷落地后，是否真的会演绎 「利空出尽」？2021 年之后，经常出现，上年年报业绩差的，反而春季躁动更强。但得分情况看：（1） 若上年年报负增长，同时一季报增速反转，则春季躁动较强；（2） 若上年年报负增长，但一季报并未反转，则春季躁动很差；（3） 对于上年年报正增长的统计结果也类似。因此，事实上，市场所关心的，还是当年/当季业绩能否高增长，而与是上一年年报是否业绩挖坑，关系不大。
综上，12 月到 1 月是春季躁动布局的很好时机，尤其是针对那些年报预告不太会暴雷且明年景气度趋势不错的方向 （年报预告不好的方向，可能最好等到 1 月末布局）。同时考虑截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已经达到历史上主线品种的平均水平 （20% 左右），12 月可以逐步纳入观察范围。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
（广发证券）
文章转载自东方财富
