新华财经上海 12 月 2 日电 （葛佳明） 今年以来，以金银为代表的贵金属板块，以及以铜为代表的工业金属在 A 股和港股市场中走势亮眼。截至 12 月 1 日收盘，有色金属指数年内涨幅超过 68%，铜金属概念年内涨幅超过 75%。在能源转型和全球产业链重构的大背景下，有色金属的价值正被市场重新定义。
受美联储 12 月降息预期升温及智利国有铜业公司 Codelco 向美国客户提供的铜溢价创历史新高影响，铜价近期重拾涨势，并带动金银铝等主要金属价格走强。东方证券等机构认为，在中期供需格局趋紧与通胀预期上行的背景下，金和铜等金属或会开启跨年行情。
工业金属：或迎宏观与基本面共振时刻
11 月以来，铜价并未跟随宏观波动明显下行，走势呈现较强的韧性。11 月底，随着中国铜原料联合谈判小组 （CSPT） 成员企业以及美联储降息预期推动，LME 铜价快速上行并创历史新高，沪铜离历史新高也仅一步之遥。
兴业证券表示，新一轮长单加工费谈判预示着铜精矿仍将保持紧张的供应格局，全球主要头部矿企纷纷下调 2025 年产量指引，实际减产正在发生当中，且美联储 12 月降息预期不断升温，宏观氛围亦偏向乐观，使得铜价维持上行趋势。
多位分析师向新华财经表示，2026 年铜供需短缺的格局或进一步凸显，铜价或开启超级周期，主要受三方面因素推动，一是铜矿供应扰动频发，多个世界级核心矿山近期相继因自然灾害、安全事故等 「黑天鹅」 事件而被迫大幅下调产量指引。二是 2025 年铜冶炼长单加工费已回落至 1992 年以来最低，预计 2026 年精炼产能投放压力或有所弱化。三是降息交易持续强化。美联储降息后对美国地产等强周期行业将带来趋势性的需求拉动，而 AI 的需求拉动也在逐渐显性化。
从供给侧看，中金公司有色金属行业首席分析师齐丁认为，近年来铜价对供给扰动敏感性增强，本质上反映出过去十年资本开支不足，使得当前的新增产能愈加捉襟见肘，难以覆盖每年的扰动。
从需求端看，中国银河证券首席策略分析师杨超解释称，铜具有高电导率、热导率、耐用性和经济性，在众多领域难以替代，尤其是电气行业，在全球向清洁能源转变的过程中，铜不再是简单的工业原料，随着需求端多元化甚至被冠以 「新石油」 之名，成为驱动 AI 算力基础设施与绿色能源转型的战略资源，新一轮的铜超级上涨周期，预计将在未来较长时间内持续，甚至进一步深化。
中信期货分析师郑非凡也表示，铜矿供应紧张逻辑将进一步深化，在 2025 年低基数背景之下 2026 年铜矿供应增量仍不太高，而需求端有望维持高增速，全球宏观预期向好，叠加新能源以及电网需求的加持，2026 年全球精炼铜供需有望转紧。
从供需平衡看，全球铜供需从 2024 年开始已步入短缺，齐丁预计 2025-2027 年全球精炼铜将分别短缺 27 万吨、46 万吨和 58 万吨，分别占当年需求的 0.8%、1.3% 和 1.6%。
不仅是铜价走势，分析师也对铝价后续走势表达了乐观情绪。
齐丁认为铝价牛市有望开启，铝板块重估大势所趋。供给侧看，全球电解铝产能刚性凸显，供需缺口有望持续扩大。一是国内电解铝建成产能触顶，数据统计显示，截至 10 月初，国内建成产能达 4440.9 万吨／年，已经触及供给侧改革政策天花板，国内电解铝开工率已高达 98%。二是前期受到能源价格扰动的欧洲电解铝产能虽有恢复，但难以快速复产。此外，尽管海外其他地区如非洲、中东虽也有增产预期，但整体体量较小。2024-2030 年全球电解铝年均供给增速为 1.4%，而需求增速达到 1.8%，供需缺口扩大有望持续支撑铝价。
贵金属：长牛逻辑不变
在美联储降息预期升温的提振下，贵金属市场全线走强，白银持续领涨。银价在流动性预期和现货紧缺的双重利好加持下刷新历史高位。到目前，国际现货白银一度刷新 58.8 美元／盎司的历史高点，上海白银期货价格也站上每千克 13500 元上方。至此，现货白银年内涨幅突破 100%。
据白银协会预测，2025 年全球白银市场仍将出现约 9500 万盎司的结构性供应缺口，为白银连续第五年呈供不应求态势。供应方面，2025 年全球矿产银供应预计约 8.13 亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长 1% 左右，整体供应增幅仅约 1%。需求方面，全球总需求预计同比下降约 4% 至 11.2 亿盎司，其中工业需求下降约 2%，尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出。
除了总量矛盾外，结构性矛盾更为凸显，因美国关税政策不确定性影响，大量金银现货从全球各地运往 COMEX 仓库，10 月伦敦银较纽约银一度升水超过 3 美元，且从短期白银现货资源紧张的矛盾仍未从根本上解决。
招商期货的研究报告表示，从大类配置的角度看，贵金属仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。作为主要跟随黄金展开更高弹性的脉冲式上行的品种，白银亦是可以继续长期配置的贵金属之一。
但短期快速上涨之后，市场也出现了一些值得警惕的信号。国信期货首席分析师顾冯达表示，尽管白银基本面支撑强劲，但价格屡创新高后已进入高位敏感区间。流通性稀薄的市场一旦资金情绪转向，可能引发剧烈震荡。建议密切关注实物交割进展、库存回流及宏观资金动向，防范逼仓退潮后的回调风险。在趋势性上涨中保持结构性警惕，是应对当前复杂市场的关键。
从决定金价长周期的核心变量来看，支撑本轮牛市的底层逻辑并未因价格回调而松动，反而在震荡格局中得到了进一步整固。第一，货币周期的支撑仍在。尽管美联储降息节奏摇摆，但宽松大方向不可逆转。美债实际利率与美元指数大概率重回下行通道，黄金作为零息资产，其持有成本将持续降低，估值中枢有望进一步上移。第二，「去美元化」 驱动的全球央行购金具有极强的延续性。在全球货币体系重构背景下，未来 3-5 年，全球央行将继续战略性配置黄金。如果全球央行购金对金价底部的支撑比以往任何时候都更为坚实，将为金价提供极高的 「安全垫」。
齐丁直言，展望 2026 年，金价仍处于牛市通道。「大变局演化的剧烈程度，决定了市场巨量流动性配置实物黄金需求的急迫程度，这将对刚性较强的黄金供应带来冲击，也将导致金价的高度难以预测，出现 『上不封顶』 的特征。各国央行、金融机构和民间对实物黄金的配置或将进一步加剧黄金的短缺。」
（新华财经）
文章转载自 东方财富
