◎记者陈佳怡黄冰玉
日本央行正为加息铺垫。近日，日本央行行长植田和男在一场讲话中，罕见地提及即将在 12 月召开的货币政策会议，并表示届时将 「酌情做出决策」。
这一表态被视为强烈的信号，瞬间点燃市场对日本央行本月加息的预期。在此影响下，日本国债收益率全线攀升、日元对美元汇率上扬、日本股市收跌。
日本央行 「鹰」 声嘹亮，市场担忧日本央行加息可能触发日元套息交易逆转，导致全球市场的剧烈动荡。不过，受访人士普遍认为，鉴于当前套息交易头寸缩减且加息预期已被部分消化，预计本轮套息交易对全球市场的外溢影响可控。
日本央行 12 月加息预期升温
12 月 1 日，日本央行行长植田和男在名古屋发表讲话时，释放了明显的鹰派信号。他表示，日本央行将通过审视国内外经济、通胀及金融市场状况，权衡政策利率上调的利弊并适时决策。若经济与通胀预测如期实现，日本央行将在 12 月议息会议上根据经济改善情况继续上调政策利率。
上述表态被市场解读为迄今为止最明确的加息信号，使得日本央行 12 月加息预期升温。美国预测平台 Polymarket 显示，当前市场押注日本央行 12 月加息 25 个基点的概率从 50% 飙升至 85%。
「考虑到这次日本央行行长讲话中释放的政策信号比较明确，日本央行 12 月加息的可能性已大幅上升。」 浙商证券宏观首席分析师林成炜对上海证券报记者表示。
尽管加息信号强烈，但植田和男也施展了 「平衡之术」——其试图安抚市场，强调任何政策调整都将是循序渐进的，旨在避免对经济造成冲击。植田和男说：「在宽松的金融条件下提高利率，并不是对经济活动施加刹车。」 这表明即使启动加息，日本的金融环境仍将保持宽松。
强烈的加息信号引发了日本股市、债市抛售潮。植田和男发表讲话后，各期限的日本国债收益率持续上涨，其中对利率政策最敏感的 2 年期国债收益率于当日升至最高 1.033%，达到 2008 年以来的最高水平；30 年期国债收益率创历史新高，截至 12 月 2 日 16 时 30 分，最高触及 3.425%。日经 225 指数 12 月 1 日收盘下跌 1.89%，领跌亚洲股市。
市场分析认为，日本政府力推积极财政政策等多重因素，让投资者对日本财政可持续性的担忧持续升温。据国际货币基金组织 （IMF） 统计，2025 年日本政府债务率，即政府债务占国内生产总值 （GDP） 的比例为 229.6%，在发达经济体中最高。一旦日本央行转向加息，将显著推升政府举债成本与利息偿付压力。
日元对美元汇率走强，12 月 1 日当日一度上涨至 154.66。野村证券此前发表的报告中表示，随着 12 月美联储降息预期升温，而日本央行加息预期走强，日元对美元汇率在 156.50 水平附近的盘整格局可能被打破，日元走势或出现重大转折。
日元套息交易逆转影响或小于去年
随着日本央行释放鹰派加息信号，市场担忧美日利差收窄，可能引发日元套息交易逆转，从而对全球市场造成冲击。
在过去的很长一段时间内，日本央行长期维持超宽松的货币政策，使得日元成为 「低息货币」。通常而言，日元套息交易的典型路径是：借入低成本日元，将其兑换成高收益货币，并投资于高收益资产；到期后再将投资货币兑换回日元并偿还负债。
然而，日元套息交易背后隐藏着巨大的风险。2024 年 7 月 31 日，日本央行超预期加息至 0.25%，并宣布将逐步减少日本国债购买规模。彼时恰逢美国就业数据走弱、经济衰退担忧上升，市场预期美联储将进入一轮新的降息周期。在此背景下，大规模的日元套息交易在短期内被平盘，被视为导致全球资本市场剧烈波动的 「罪魁祸首」，去年 8 月 5 日的 「黑色星期一」 就是典型的案例。
时隔一年多，相似的场景再现。新一轮 「套息交易平仓」 是否再度上演？对全球金融市场冲击如何？
综合市场分析来看，本轮日元套息交易逆转对市场的冲击预计将小于去年。林成炜对记者分析，一是当前日元套息交易头寸和拥挤度较此前有所降低，即便有部分套息交易平仓，对市场的冲击也不会太大；二是去年 7 月、8 月的市场波动，是日本央行加息与美联储非农数据 「假摔」 叠加引起的恐慌性交易，目前美国就业市场暂未观察到这样的现象，预计若日本央行加息，所引起的市场反应也会相对比较温和。
东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦、东方金诚研究发展部执行总监冯琳对上海证券报记者表示，日本央行加息会导致投资者削减做空日元头寸，的确会触发一定规模的套息交易平仓。不过，套息交易规模在过去一年中已有所缩减。同时，近期市场对日本央行加息的预期不断升温，这意味着若加息幅度符合预期，其冲击可能已被部分定价，不至于引发无序抛售。若本月日本央行加息，预计所造成的套息交易逆转对市场的冲击要小于去年 8 月。不过，若加息幅度或后续指引比市场预想的更为激进，抑或脆弱的年末流动性环境放大抛售效应，也可能引发短期踩踏、加剧全球金融市场波动。
（上海证券报）
文章转载自 东方财富
