10 月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动 PXN 走强，对 PTA 形成成本支撑。随着 PTA 价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态。
PTA 期货在 2025 年 10 月 21 日触及年内次低点，随后震荡反弹至 11 月上旬，接着开启震荡盘整行情。周一，PTA 期货增仓大涨突破近期区间高点，收盘价录得 3 个月以来新高。
驱动本轮 PTA 期货反弹的主要因素在于，一方面，原料 PX 价格持续反弹，而 PX 主要受到韩国石化去产能及美国芳烃调油需求升温影响；另一方面， PTA 自身供需面改善，PTA 装置开工率连续 4 周下滑，聚酯开工率维持高位。那么， PTA 行情将如何演绎？笔者对其基本面情况进行梳理，探究后期市场可能的运行方向。
产能扩张步入尾声
自 2020 年以来，国内 PTA 产能再次快速扩张。除了 2022 年和 2024 年产能增速维持个位数，其余年份增速均超 10%。2025 年 PTA 新增产能 870 万吨，增速达 10.1%，主要包括 6 月投产的虹港石化 250 万吨、7 月投产的三房巷320 万吨，以及 10 月投产的虹港石化 4#300 万吨。从目前的公开信息看，2026 年国内暂无新增产能计划，产能扩张将步入尾声。
从具体供应看，2025 年 1—11 月 PTA 产量 6661 万吨，同比增加 2.86%。PTA 装置开工率 11 月以来明显下滑，截至上周，开工率为 71.92%，环比降低 2.37 个百分点，同比降低 12.26 个百分点，处在近年来同期低位。在下半年加工费持续低迷的背景下，部分装置降负荷停车，如宁波逸盛 220 万吨、四川能投 100 万吨等。总体来看，随着价格反弹，尽管 PTA 加工费有所修复，但仍处在偏低水平，企业开工积极性并不高。从 「反内卷」 对 PTA 供给侧的影响看，10 月底工信部联合石化联合会、化纤协会及 6 家主要 PTA 生产企业召开产业发展座谈会，旨在防范化解 PTA 行业内卷式竞争，促进产业平稳运行。会议要求企业提交产能、产量、效益等数据及 「反内卷」 措施建议，为后续政策制定提供依据。从目前看，暂未有明显影响，中长期需要关注一些老旧高成本产能的出清情况。
进出口方面，1—10 月 PTA 累计进口 1.89 万吨，累计出口 309.64 万吨，出口下滑 17%，但由于出口量在表需中仅占比 5% 左右，影响可控。随着印度取消部分化工品的 BIS 认证，预计 PTA 出口量将有所反弹。
下游需求仍有亮点
PTA 下游需求主要在聚酯领域。1—11 月国内聚酯产量 7263 万吨，同比增加 9.07%，远高于 PTA 产量增速。分产品线看，聚酯长丝累计产量 3532 万吨，同比增加 4.37%。聚酯短纤累计产量 756 万吨，同比增加 6.63%。瓶片累计产量 1572 万吨，同比增加 10.47%。可以看出，瓶片贡献了聚酯领域最大的增量。总体来看，聚酯产量的高速增长，一方面，聚酯新增产能继续扩张，预计年底聚酯有效产能可达 9000 万吨左右。另一方面，聚酯装置维持高开工率。今年以来，聚酯开工率多数时间维持在 87%~91%，没有明显的低位阶段，处在近年同期中上水平，显示出较强的需求韧性。展望 2026 年，预计聚酯仍有 300 多万吨新增产能，与 PTA 产能扩张步入尾声形成一定程度的供需错配。
从终端纺织看，开工率总体维持在近年中性水平。截至上周，江浙地区纺织企业开机率为 66.93%，同比高 0.14 个百分点。春节在明年 2 月中旬，下游织造行业距离放假还有较长的时间。另外，聚酯及成品出口在印度取消 BIS 认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，有望出现恢复性增长。
库存低位去化
从库存端看，PTA 行业总库存自年初以来震荡下行。截至 11 月末，PTA 行业库存总量为 314.27 万吨，环比降低 3.81%，同比降低 30.57%。PTA 多套装置按计划检修叠加出口改善收紧现货流动性，聚酯刚需有支撑，带动库存下行。分产业链看，上游工厂库存可用天数 3.78 天，环比降低 0.25 天，同比微增 0.09 天，处在近年同期低位。下游聚酯工厂 PTA 原料库存虽较前期有所回升，但同比仍低 1.05 天。聚酯成品库存方面，长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期。总体来看，库存的低位去化为补库提供动力。
2025 年对二甲苯没有新增产能，原计划 2025 年年底投产的山东裕龙岛 300 万吨 PX 装置预计推迟至 2026 年，在炼油产能触及红线的背景下，PX 投产周期亦进入尾声。今年 PX 装置开工率处在相对高位，1—11 月产量累计 3488.9 万吨，同比增加 0.4%，低于 PTA 增速。PX 港口库存较前期低位有所累积，但压力不大。今年 10 月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动 PXN 走强，对 PTA 形成成本支撑。随着 PTA 价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态。
PTA 期货短线突破近期震荡区间，日 K 线收于主要均线上方，周线级别 60 周均线压力等待突破，说明短线已逐步走强，中长线尚有压力，主力合约关注上方 4950~5000 元／吨压力。
综上所述，PTA 今年新增产能仍较大，但在低加工费背景下，开工率偏低，产量增幅不及产能增幅。聚酯新增产能提供需求韧性，2026 年 PTA 供需有望形成错配。目前 PTA 产业链库存低位为价格提供支撑，PX 供需面相对健康，但要留意原油在供需偏过剩下对 PX 的偏空驱动。操作方面，建议在技术面企稳背景下，中长线逢低布局远月多单。（作者单位：华联期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
