文章来源：汇通网
世界黄金协会表示，相较于对黄金价格的抑制作用，增长放缓、货币政策宽松以及持续的地缘政治风险更有可能推高金价，且投资需求、央行购金和黄金回收可以提供额外支撑，但不确定性仍居高不下，主要不利因素依然存在。
周五 （12 月 5 日） 亚市早盘，现货黄金跌幅约 0.24%，交投于每盎司 4200 美元附近，仍处于年度较高价位。
世界黄金协会分析师在 《2026 年黄金展望》 报告中指出，2025 年黄金表现亮眼，创下 50 多次历史新高，涨幅超过 60%。他们表示：「地缘政治和经济不确定性加剧、美元走弱以及积极的价格势头共同支撑了这一表现。投资者和央行都增加了黄金配置，以寻求多元化和稳定性。」
展望 2026 年，他们认为地缘经济不确定性将持续影响黄金前景。分析师表示：「黄金价格大致反映了宏观经济的普遍预期，如果当前情况持续下去，金价可能保持区间波动。然而，从今年的情况来看，2026 年很可能继续出人意料。如果经济增长放缓和利率进一步下降，黄金可能会出现小幅上涨。如果出现由全球风险上升引发的更严重经济衰退，黄金可能会有强劲表现。相反，如果特朗普政府制定的政策成果卓著，将加速经济增长并降低地缘政治风险，从而导致利率上升和美元走强，金价将走低。」
他们补充道：「央行需求和黄金回收趋势等其他因素也可能影响市场。最重要的是，在市场持续波动的情况下，黄金作为投资组合多元化工具和稳定性来源的作用仍然至关重要。」
世界黄金协会指出，黄金是 2025 年表现最强劲的资产之一。他们表示：「这波历史性上涨行情 （有望成为 1971 年以来黄金年度涨幅第四强的年份） 是由多种因素共同推动的。在宏观层面，两个因素尤为突出：一是地缘政治和地缘经济环境的高度紧张，二是美元的普遍疲软及利率的边际下行。」
分析师称：「这种环境导致在债券回报乏力和股市泡沫担忧的背景下，投资组合多元化需求广泛增强。在此背景下，加之黄金积极势头的进一步支撑，从西方到东方所有地区的投资需求均激增。与此同时，央行继续大举购金——需求远高于平均水平，尽管低于前三年的创纪录水平。」
世界黄金协会的黄金归因模型显示，高风险环境 （主要由地缘政治风险驱动） 解释了金价年内涨幅中约 12 个百分点的来源，而美元走弱和利率小幅下降带来的机会成本降低则贡献了另外 10 个百分点。
该协会补充道：「在上述两个因素中，地缘政治风险加剧和美元疲软的综合影响约占 16 个百分点。这凸显了特朗普第二任期以来，政治和宏观经济不确定性对黄金表现的巨大影响。此外，价格动能和投资者持仓贡献了 9 个百分点，而经济增长则贡献了 10 个百分点。」
分析师们同时指出，黄金价格的四大驱动因素在 2025 年呈现出 「罕见的均衡状态」。他们表示：「这标志着市场正由多元力量共同驱动，而非单一催化剂主导。话虽如此，价格动能发挥的作用比往年更为显著——考虑到黄金的强劲涨势已引发投资者的广泛关注，这一现象并不令人意外。」
展望 2026 年，世界黄金协会指出，市场目前 「在很大程度上延续现状定价，但笼罩在浓厚地缘经济阴云下的宏观数据分化，意味着不确定性将保持高位。」
协会补充道：「市场对美国劳动力市场疲软的担忧日益加剧，同时关于通胀将持续顽固高位还是面临新上行压力的争论依然存在。与此同时，尽管取得了一些进展，地缘政治摩擦仍在持续发酵。这对黄金意味着什么？与今年情况相似，诸如解放日之类的不可预见事件仍无法预判。不过，虽然这些事件的具体性质难以预测，但尾部风险事件的发生频率正在上升。」
「此类事态发展会引发风险偏好还是避险情绪，可能对各类资产表现及黄金作为战略性多元化资产的作用产生决定性影响。」
分析师写道，当前金价在很大程度上反映了市场对经济增长、通胀及货币政策的宏观共识预期。他们指出：「当我们输入市场共识变量时，我们的黄金估值框架所呈现的区间震荡走势正体现了这一点：全球 GDP 增长保持稳定且基本符合趋势 （实际同比增长 2.7%-2.8%）；美联储将额外降息约 75 个基点，核心 CPI/PCE 到年底将下降约 40-60 个基点；美元小幅走强，收益率基本持平。」
但分析师警告称，历史表明宏观经济很少与市场共识相符。「因此，我们分析了可能推动金价温和上涨 （浅层滑坡）、大幅上涨 （厄运循环） 以及引发显著回调 （再通胀回归） 的各种情境。」
在 「浅层滑坡」 情境中，分析师指出尽管美国经济数据表现不一，但市场参与者仍担忧增长动能可能正在放缓。「随着风险偏好下降，资金将转向防御性资产配置。在此环境下，人工智能预期的潜在重置可能对股市造成额外拖累——尤其是在主要指数中 AI 概念股权重显著的情况下，这将放大市场波动并促使进一步的风险规避。」
他们补充道：「随着创纪录的高利润率收缩，美国劳动力市场可能趋于疲软，进而导致消费者活动减弱，并引发更广泛的全球增长放缓。在此背景下，美联储可能降息幅度超出现有预期，通过放宽政策来应对经济不确定性上升和通胀降温预期。」
在这些条件下，黄金将获得温和看涨影响。分析师表示：「利率下行与美元走弱的组合，叠加加剧的避险情绪，将为黄金创造持续的支持环境。我们的分析显示，在此环境下，2026 年金价可能较当前水平上涨 5%-15%，具体取决于经济放缓的严重程度以及降息的速度和幅度。这在正常年份将构成可观回报，即便在 2025 年强劲表现之后，仍可被视为值得关注的后续走势。」
他们进一步指出：「利率下行与美元走弱 （两者目前均处于周期性高位） 的结合历来是黄金的支撑因素。此外，即使经济环境保持相对温和，央行持续的战略性购金以及中国保险公司或印度养老基金等潜在新投资机构的入场，都可能进一步巩固黄金的积极趋势。」
世界黄金协会分析师提出的第二种情境是 「厄运循环」。他们指出：「全球地缘政治和地缘经济风险上升，可能推动全球经济陷入更深层次、更同步的放缓，这种可能性并非为零。贸易紧张局势、未解决的地区冲突或新的爆发点可能侵蚀市场信心，严重拖累全球经济活动。这些压力将加剧全球环境的碎片化，并提升贸易和投资领域的风险敏感性。」
他们解释道：「随着信心消退，企业缩减投资、家庭削减支出，将触发自我强化的厄运循环，加剧经济下行。美国增长进一步疲软，通胀跌破目标水平，促使美联储激进降息。长期收益率急剧下降，随着政策放宽美元走软，导致全球贸易疲软和大宗商品普遍弱势。」
「厄运循环」 情境对黄金将产生看涨影响。分析师表示：「收益率下降、地缘政治压力加剧与显著的避险需求三者结合，将为黄金创造异常强劲的顺风，推动金价大幅上涨。在此情境下，2026 年金价可能较当前水平飙升 15%-30%。」
世界黄金协会称，黄金 ETF 的投资需求仍将是关键驱动力，很可能抵消珠宝或科技领域可能出现的疲软。他们指出：「历史表明，价格上涨往往会激发投资者兴趣，加速动量形成。今年以来全球黄金 ETF 已录得 770 亿美元资金流入，持仓量增加逾 700 吨。即使我们将观察起点进一步回溯至 2024 年 5 月，全球黄金 ETF 总持仓量仍增长约 850 吨。这一数字尚不及此前黄金牛市周期所见规模的一半，表明仍有充足的增持空间。」
世界黄金协会提出的第三种情境是 「再通胀回归」。分析师写道：「另一方面，也存在另一种可能性：特朗普政府制定的政策取得成功，在财政支持措施的推动下实现强于预期的增长。在此条件下，再通胀可能重新占据主导，提振经济活动，推动全球经济增长步入更坚实的轨道。」
随着通胀压力加剧，美联储将被迫在 2026 年维持利率不变，甚至进一步加息。他们表示：「这将推高长期收益率并强化美元。收益率上升与货币走强会提高持有黄金的机会成本，促使资金回流美国资产。经济情绪的改善也会推动全面的风险偏好轮动。」
该情境对黄金价格将产生看跌影响。分析师指出：「收益率攀升、美元走强以及向风险资产配置的转移，将对黄金构成重压，导致投资者兴趣显著消退。随着对冲头寸解除和零售需求疲软，市场背景将明确转空，可能导致金价自当前水平回调 5% 至 20%。当投资者转向股票和高收益资产时，黄金 ETF 持仓可能持续外流。外流规模将取决于黄金风险溢价 （自 2022 年俄乌冲突以来的主要支撑因素） 的缩减程度。但历史分析也显示，消费者和长期投资者的机会性买入可能在此类环境中起到缓冲作用。」
他们补充道：「尽管如此，机会成本上升、风险偏好情绪与负面价格动能的结合，可能为黄金创造严峻环境，这使其成为我们展望中最看跌的情境。」
除三大关键情境外，世界黄金协会指出央行需求和回收供应是重要的不确定因素。他们表示：「这些因素处于我们传统量化建模范围之外，但可能实质影响黄金市场。央行需求仍是黄金表现的重要支撑。官方部门的购买一直保持强劲，且有充分理由预期央行购金将继续。」
分析师指出：「新兴市场国家的黄金储备 （这是需求的主要来源） 仍远低于发达国家水平。如果地缘政治紧张局势升级，新兴市场的购金步伐可能加快，从而强化对黄金的结构性支撑。」
然而他们警告称，央行购金行为更多受政策而非市场状况驱动，「若购金规模显著回落至新冠疫情前水平或更低，可能给黄金带来额外的阻力。」
回收金流也可能成为影响黄金价格方向的重要摇摆因素。分析师表示：「在计入金价上涨及经济增长影响等因素后，今年黄金回收量相对低迷。这一现象与黄金作为贷款抵押品的使用显著增加有关。仅今年一年，印度消费者通过正规渠道抵押的黄金首饰就超过 200 吨。非正式证据表明，非正规部门的黄金抵押贷款规模也几乎相当。」
世界黄金协会指出，若黄金继续被用作抵押品而非进入回收流程，将持续为高金价提供支撑。但他们警告称：「但若印度经济显著放缓，可能引发黄金抵押品的强制变现，增加二级市场供应并对金价构成压力。尽管市场对印度经济普遍持积极看法，但严重的全球衰退 （例如厄运循环情境） 仍可能产生溢出效应。」
世界黄金协会表示，其 2026 年展望必然受到当前不确定经济环境的制约，新的一年金融市场可能面临更多波动。
分析师称：「虽然当前金价大致反映了主流的宏观经济共识并指向区间波动，但我们的分析表明，增长放缓、宽松政策和持续地缘政治风险等因素更可能支撑而非削弱黄金。此外，对今年黄金表现至关重要的黄金投资仍有增长空间。尽管看跌情境有其合理性，但鉴于当前地缘经济动态的不可预测性，投资者很可能仍将保持一定的黄金敞口。除投资需求外，央行和回收金也能提供额外支持，但在特定条件下也可能成为阻力。」
他们总结：最终，可能结果的多样性凸显了基于情景规划的价值。在一个冲击和意外日益常态化的世界里，黄金提供多元化和下行保护的能力仍然至关重要。
北京时间 10:26，现货黄金现报 4198.15 美元/盎司。
