文章来源：汇通网
2025 年以来，国际金价屡创历史新高，COMEX 黄金价格从年初约 2650 美元/盎司起步，一路突破 3000 美元、4000 美元等关键关口，上演了一轮史诗级上涨行情。这波上涨并非偶然，而是宏观经济、地缘政治、市场需求等多重因素结构性共振的结果，其中央行购金热潮、美联储政策转向、地缘政治动荡及供需结构重塑四大核心力量，共同构筑了金价上行的坚实支撑，深刻改变了市场对黄金价值的认知。
央行购金热潮：去美元化下的战略配置支撑
全球央行延续自 2022 年以来的购金热潮，成为支撑金价的 「压舱石」。2025 年前三季度，全球央行净购金总量已达 634 吨，其中第三季度购金量达 220 吨，环比增长 28%，10 月单月净购金更是创下年内新高。新兴市场央行是此次购金潮的绝对主力，中国人民银行已连续 12 个月增持黄金，截至 2025 年 10 月末黄金储备达约 2304.46 吨；波兰国家银行以 67 吨的购金量领跑全球，计划将黄金配置目标从总储备的 20% 提升至 30%；土耳其央行则连续 26 个月净购金，黄金储备规模持续扩大。即便是乌干达等小国，也通过购买本国手工开采黄金等方式增加储备，这种渐进且持续的购买行为，形成了对金价的稳定支撑。
这一轮购金热潮的核心逻辑围绕 「去美元化」 展开。随着美国国债占 GDP 比例攀升至 119%，三大评级机构下调美国主权信用评级，美元资产的信用风险日益凸显。各国央行通过将储备资产重新配置为黄金，既能减少对美国国债的依赖，又能借助黄金的非主权属性对冲制裁风险，增强主权资产安全性。世界黄金协会调研显示，95% 的受访央行预计未来 12 个月将继续增持黄金，43% 计划主动加大配置，表明增持黄金已从周期性选择转向结构性方向，这种价格不敏感的需求将长期支撑金价。与此同时，西方投资者正重新占据主导地位，美国和欧洲投资者通过黄金 ETF 推动的资金流动，已成为塑造金价趋势的重要力量，2025 年前三季度全球黄金 ETF 总持仓共增加 619 吨，北美地区基金领跑增持。
美联储政策与利率环境：宽松预期的核心牵引
美联储的货币政策走向是影响金价短期波动的核心变量，其利率路径通过改变实际收益率，深刻影响黄金的投资吸引力。传统逻辑下，黄金作为非收益资产，在实际收益率 （利率减去通胀率） 走高时吸引力会下降。但 2025 年的市场呈现出特殊特征：尽管 10 年期美国国债实际收益率徘徊在 1% 以上，接近 2015 年以来的最高水平，本应给黄金带来下行压力，但市场对美元和美国债券的信心持续下降，使得收益率上升的拖累作用显著减弱，金价反而逆势上涨。
市场对美联储降息的预期是推动金价上涨的关键动力。2025 年美联储已开启降息周期，截至 10 月已完成第五次降息，市场普遍预期 2026 年降息将持续，高盛预计 2026 年中期美联储将再降息 100 个基点。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，12 月降息概率曾接近 90%，1 月至少降息 25 个基点的概率也超过 90%。宽松政策预期将进一步压低实际收益率，强化黄金的配置价值，推动 ETF 资金流入和实物需求增长。不过值得注意的是，美联储内部政策分歧及领导层人事变动带来了不确定性，鲍威尔任期即将结束，特朗普政府正重塑美联储决策层，这种 「双头领导」 的潜在混乱局面可能导致降息路径 「走走停停」，短期限制金价上行节奏，但不会改变中长期向好逻辑。此外，衡量美国国债市场恐慌情绪的 ICE 美银波动指数降至 2021 年以来最低水平，国债市场平稳降低了防御性对冲的紧迫性，也使得黄金未能充分利用宽松转向机会，出现短期走势犹豫现象。
地缘政治与通胀压力：避险与抗通胀需求双轮驱动
2022 年以来，全球地缘政治风险持续升级，成为黄金避险需求的重要来源。俄乌冲突的持续胶着、巴以地区局势的突然升级、伊朗核问题的再度发酵，以及中美贸易紧张局势和拉丁美洲左翼势力崛起，共同加剧了全球市场的不确定性，「乱世买黄金」 的传统观念被空前激发。每次地缘政治紧张局势升级，都伴随着黄金相关产品的资金流入，即便紧张局势暂时缓和，也未改变黄金的整体上涨轨迹，表明避险需求已从周期性特征转向结构性支撑，为 2025-2026 年金价看涨预测提供了坚实基础。在这种环境下，配置实物黄金、ETF 和主权黄金债券已不仅是财务决策，更是应对系统性风险的必要保障。
持续的通胀压力和货币贬值风险，进一步强化了黄金的抗通胀属性。历史经验表明，当法定货币贬值时，黄金往往表现出色。美国劳工统计局数据显示，自 2020 年以来，美国消费者的美元购买力已下降近 20%，而全球主要央行实施宽松货币政策的背景下，通胀压力可能长期存在。投资者认可黄金兼具流动性和无违约风险的独特属性，即便不产生收益，仍是对冲货币贬值的核心工具，这种认知增强了其对养老基金和主权投资者的吸引力，支撑 2030 年前的金价展望。更深层次来看，全球货币体系重构背景下，「去美元化」 趋势加速，黄金作为非主权货币的价值日益凸显，成为应对全球经济不确定性的战略资产。
供需结构重塑：投资需求主导市场格局
世界黄金协会的需求数据显示，2025 年黄金市场供需结构发生显著变化，投资需求取代珠宝需求成为市场主导驱动力，这种结构性转变进一步支撑金价上涨。从需求端来看，2024 年至 2025 年上半年，珠宝需求呈明显下降趋势，从 538.7 吨大幅降至 356.7 吨，三季度全球金饰需求同比下滑 19%，主要源于金价创纪录高位导致消费者购买力下降，凸显珠宝需求对价格上涨的敏感性。与之形成鲜明对比的是，投资需求激增，2024 年至 2025 年上半年 「投资」 类别从 205.2 吨飙升至 551.2 吨，三季度黄金投资需求激增至 537 吨，同比增长 47%，占全部净需求的 55%。其中，金条与金币需求表现强劲，三季度总量达 316 吨，同比增长 17%，印度和中国市场贡献突出；黄金 ETF 增持更为迅猛，三季度持仓再增 222 吨，全球流入金额达 260 亿美元。
从供应端来看，全球黄金总供应量保持稳健增长，2025 年三季度达 1313 吨，创季度新高，其中金矿产量同比增长 2% 至 977 吨，回收金供应量同比增长 6% 至 344 吨。尽管金价上涨刺激了矿产金和回收金供应增加，但长期来看，实物黄金的供给弹性有限，全球黄金年产量平均约为 3000 吨，而近三年来全球央行年均购金量超过 1000 吨，占据年产量的相当大比重，可能面临供给瓶颈的制约，这种供需失衡格局将进一步支撑金价中长期上行。
结语
综合来看，2025 年金价的大幅上涨是多重核心因素共振的结果：央行购金的结构性需求奠定了长期支撑，美联储宽松预期提供了核心牵引，地缘政治动荡与通胀压力强化了避险和抗通胀需求，供需结构重塑则加剧了市场的上行动能。尽管短期面临美联储政策不确定性、国债市场情绪平稳等因素的制约，可能出现技术性回调，但中长期来看，只要全球 「去美元化」 趋势、宽松货币环境、地缘政治风险及通胀压力等核心驱动逻辑未被打破，黄金的配置价值就将持续凸显，金价有望在波动中继续迈向新高。对于投资者而言，理解这些核心驱动因素的内在逻辑，是把握黄金投资机会、制定合理策略的关键。
