【文章来源：新华财经】
新华财经北京 12 月 12 日电 （王菁） 如果说债券市场的宏观规则是主体工程的 「四梁八柱」，那么业务指南的不断优化修订，则如同对内部管线与安全通道的精心升级。12 月 12 日，上海证券交易所公告对 《上海证券交易所债券交易业务指南第 1 号——交易业务》（以下简称 《指南》） 进行了修订并正式实施。
本次修订的核心在于优化市场运行的 「微观机制」：一方面，通过明确应急成交流程、新增非交易过户章节，夯实了市场基础服务的 「安全垫」 与 「规范手册」；另一方面，继续明确债券借贷业务的详细行情暂不公布，为一项关键创新机制的稳健成长留出必要的 「观察期」 与 「培育期」。
业内人士对新华财经表示，简化流程、提升效率的举措最终将转化为市场更强的流动性和定价效率。将看似微小的操作指引标准化，实则是在为债券市场这座 「大厦」 安装更可靠的 「稳定锚」，其长远意义在于提升我国交易所债券市场的整体韧性、透明度和国际吸引力。
聚焦实操：应急与非交易过户机制获明确 迭代助力市场高质量发展
整体来看，在市场关注产品创新与规模扩张的同时，本次修订将目光聚焦于应急处理与非交易过户等实操环节的清晰化，并再度确认了债券借贷行情数据的暂缓披露。这组看似低调的业务规则修订 「组合拳」，清晰地传达出监管思路在推动市场发展中的双重优先序：将交易安全与制度稳定置于首位，并在稳健的前提下培育市场创新功能。
首先，「应急成交」 机制获得关键性明确。《指南》 首次为 「应急成交受理」 提供了清晰的路径指引，明确了专用的业务受理邮箱。在资本市场运行过程中，技术故障或不可抗力导致的常规交易通道中断虽不常见，但一旦发生便可能引发连锁风险。
一位券商固收业务负责人对新华财经直言指出，明确应急邮箱 「看似只是提供了一个备用联系方式，实则是在极端情形下保障交易连续性、防范流动性瞬时枯竭的关键制度安排。它为所有市场参与者提供了明确、可靠的后备预期，是市场基础设施稳健性的重要体现。」
其次，「非交易过户」 业务完成系统化规范。 新华财经梳理发现，《指南》 新增独立章节，对因司法扣划、继承、捐赠、离婚财产分割等非交易原因引起的债券过户，进行了全流程规范。此前，这类业务缺乏统一标准，操作流程相对模糊。
沪上某大型资产管理公司合规总监对新华财经表示，「将非交易过户写入统一的业务指南，是市场法治化和规范化进程的重要一步。它统一了业务标准和材料要求，能显著减少因程序不清导致的业务延迟或法律纠纷，特别有利于保护投资者在特殊情形下的合法财产权益，提升了市场的公平性和效率。」
再次，特定债券的要素展示进一步优化。具体来看，此次修订还优化了交易系统中对特定债券 （如违约债券） 相关要素的展示。这一细微调整有助于提升信息透明度，方便投资者更准确地识别和评估相关债券的风险与价值，是推动风险债券市场化处置的配套支持措施。
新华财经梳理发现，纵观 《指南》 自 2022 年 5 月发布以来的历次修订，其演进路径清晰可见：从构建综合性框架，到吸纳各类创新产品细则，再到如今对应急、非交易过户等细分环境的精雕细琢。这标志着上交所债券市场规则体系已从 「搭梁架柱」 的全面建设阶段，进入 「精装修」 式的深度优化阶段。
「每一次对操作细节的完善，都是对业务探索当中反馈的积极回应，旨在为市场减少一个潜在梗阻，为参与者增添一份确定性与便利性。」 前述合规总监补充道。
蓄势养锐：审慎披露政策为债券借贷功能深化预留战略空间
与前述多角度业务指南优化同步受到关注的，是关于 「债券借贷业务的逐笔成交行情、汇总行情暂不公布」 的决定。
这一安排并非首次表态，自 2025 年 3 月起连续多次修订均予以重申相关安排，若与 《指南》 中强化安全流程的修订结合起来看，则能洞察其更深层的监管智慧：在筑牢安全堤坝的同时，为市场创新功能的发展提供一个免受短期噪音干扰的培育期。
在不少相关业务参与者看来，如果将规则优化视为对市场 「通路」 的拓宽与加固，那么对借贷行情披露的审慎态度，则体现了监管部门和基础设施对市场 「车速」 与 「秩序」 的稳妥管理。
一直以来，债券借贷业务是提升二级市场流动性的关键机制。允许投资者借入债券以满足交割、做空或策略交易需求，对于活跃现券交易、完善价格发现功能至关重要。交易所市场的债券借贷正被用作服务国家战略、提升特定品种流动性的精准工具。
然而，一项金融工具的成熟与功能的有效发挥，需要与之相适应的市场深度、参与者结构和定价环境。在业务发展的特定阶段，对行情数据披露采取审慎态度，是具有国际视野的、负责任的安排。市场分析人士普遍认为，此举主要基于以下几方面的积极考量：
第一，保障市场培育期的平稳起步，引导功能回归本源。 债券借贷的核心价值在于为市场提供流动性和风险管理服务，而非提供高频交易标的。在发展初期，暂不公布详细行情，可以有效避免数据被过度解读或成为短线投机博弈的工具。前述券商固收业务负责人认为，「这有利于引导市场参与者，尤其是做市商等核心机构，将注意力集中于利用该工具管理库存、平滑结算、服务实需交易上，从而夯实其服务市场稳健运行的本源功能。」
第二，保护正在形成的市场化定价机制免受扭曲。需要关注的是，债券借贷的费率受券种稀缺度、期限、市场整体资金面等多重复杂因素影响。在发展初期，交易量可能尚未形成连续、稳定的序列。若强制公开每一笔成交的详细行情，个别因特殊需求达成的交易价格，可能被市场误读为具有普遍意义的 「信号」，从而干扰其他参与者的定价判断，反而不利于一个健康、有效、基于实际供需的定价机制自然演化形成。
第三，为关键机制创新创造 「压力测试」 窗口。某保险资管公司固定收益投资总经理对新华财经介绍称，交易所市场的债券借贷，与银行间市场 2025 年 10 月推出的集中债券借贷业务在机制上各有侧重。其中，交易所市场的借贷更侧重于满足主动交易策略需求。暂不公开行情，相当于为这项功能提供了一个观察期，让监管和市场机构能在相对低调的环境中，监测其运行效果、评估潜在风险、优化相关规则，待机制经充分检验后再逐步增加信息透明度。
正如前述投资总经理所述，每一次业务指南的修订，都是债券市场基础设施持续迈向精细化、专业化的一个缩影。「它不是追逐宏大的概念，而是通过对应急流程、非交易过户等 『小事』 的规范，以及对债券借贷数据披露节奏的审慎管理，实实在在地解决市场运行中的微观痛点，并为中长期创新预留了健康发展的空间。
当下，我国债券市场已进入深化发展、提质增效的新阶段。交投领域的发展不仅在于产品的丰富和规模的庞大，更在于基础制度的坚实、运行效率的高超以及风险防控的缜密。「于细微处见真章，在稳健中谋创新」 的成长脉络，正是锻造一个具有深度、弹性与国际竞争力的债券市场的必经之路。
编辑：王柘
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