12 月 12 日人民银行披露，11 月末社会融资规模存量 440.07 万亿元，同比增 8.5%；M2 余额 336.99 万亿元，同比增 8%。当前二者增速约为名义 GDP 两倍，体现宽松货币政策。贷款增速回落，是因多元化融资替代、地方化债等下拉。构建货币政策体系要多维度着手，完善流动性投放机制。我国近期工具创新力度大，央行流动性管理工具大体分四个层次。
每经记者｜张寿林 每经编辑｜张益铭
12 月 12 日，人民银行披露最新金融统计数据。初步统计，2025 年 11 月末社会融资规模存量为 440.07 万亿元，同比增长 8.5%。
业内专家表示，今年新增政府债务总规模 11.86 万亿元，比去年增加 2.9 万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。
11 月末，广义货币 （M2） 余额 336.99 万亿元，同比增长 8%。业内专家指出，M2 同比增速比上年同期高 0.9 个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速。当前社会融资规模和 M2 增速比名义 GDP（国内生产总值） 增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。
贷款增速回落是多方面因素作用的结果
初步统计，前 11 个月，人民币贷款增加 15.36 万亿元，其中 11 月单月增加 3900 亿元；月末人民币各项贷款余额 271 万亿元，同比增长 6.4%，增速较上月继续小幅回落约 0.1 个百分点。
业内专家指出，贷款增速回落是多方面因素作用的结果。目前社会融资规模、M2 增速保持在 8% 左右，相比之下贷款增速略低一些，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。
业内专家测算，去年以来，地方政府发行 4 万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过 1 个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在 1 万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。
从结构看，11 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 60.8%，同比低 1.3 个百分点。
业内专家表示，中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。一方面是传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从 「增量扩张」 转向 「存量提质」，地方债务风险化解工作也在有序推进，导致这些传统领域的信贷需求有所降温。另一方面是新的经济增长点较少依赖银行贷款。经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金的依赖度也不高。加总起来看，旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。
业内专家表示，随着信贷投放 「提质换挡」，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。
完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长
记者注意到，1—11 月，社会融资规模增量为 33.39 万亿元，同比多增 3.99 万亿元。11 月末，社会融资规模存量为 440.07 万亿元，同比增长 8.5%。
业内专家表示，构建科学稳健的货币政策体系要从多个维度着手，持续完善货币政策框架。总量上要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，持续淡化对数量目标的关注和规模情结，同时也要完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长。利率上要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，关键是要形成分工明确、合理联动的利率体系，进一步向价格型调控机制转型。结构上要以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融 「五篇大文章」，提升金融服务实体经济的质效。在发挥好货币政策工具总量和结构双重功能的同时，也要持续畅通货币政策传导机制，这既需要加强对货币政策执行情况的评估和监督，也需要做好货币政策与其他宏观政策的协同配合，还需要有效实施政策沟通和预期管理。
从银行体系流动性来看，近年来，人民银行通过各种工具的配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动，货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕。
专家表示，近期我国在工具创新上力度比较大，比如将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些都将进一步提升我国流动性管理的效果。
各国央行都在运用多种工具开展流动性管理，体现货币政策的实施效果，虽然在数量、名称上有些差异，但在功能分类上总体是一致的。
业内专家指出，这些工具大体可分为四个层次：一是日内的流动性支持，通常是免费提供，主要解决金融机构日内的临时性资金需求，确保支付系统的平稳运行，期限为日内或隔夜。二是日常的流动性供给，主要是通过常规的公开市场操作调控短期利率，比如正/逆回购等，一般以接近政策利率的水平定价，期限为隔夜或一周左右。三是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价一般是高于市场利率水平的 「惩罚性利率」，以防范银行机构的道德风险，期限为数周到数月。四是结构性的流动性供给，主要是满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限往往数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率。
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