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12 月 13 日，据 「22 万科 MTN004」 第一次持有人会议决议公告，公司三个展期议案均未获得有效通过。
截至债权登记日 12 月 9 日，22 万科 MTN004 的持有人或持有人的代理人共计 20 家机构。参加本次展期会议的持有人或持有人代理人有 18 家，参加会议的有效表决权数额为 19890000，占总表决权的 99.45%。
此次会议共涉及三项议案，核心展期规则保持一致：均为展期一年，展期期间暂不支付首付及利息。
差异主要集中在增信安排上——议案一维持初始展期方案，未设置增信措施；议案二、三则新增投资人可接受的增信条款，同时明确有条件调整本息兑付安排。
根据 「22 万科 MTN004」 债券募集说明书，议案要通过，需持有本期债务融资工具表决权超过总表决权数额 90% 的持有人同意。
从投票结果看，三个议案都未获得超过 90% 的有效表决同意。其中，无人投票同意议案一，而反对票的持有人或持有人代理人共 16 家，占总表决权数额的 76.70%，因此议案一未生效。
汇生国际资本有限公司总裁黄立冲表示，万科提出的初始展期方案 （即议案一），在当前房企重压背景下，该方案等于让债权人一年内零现金流、零额外补偿，自然引发部分机构强烈反对。
「之所以展期条款看上去强硬，一方面是因为万科本身经营现金流和再融资渠道已被压缩，只能优先保证保交楼、刚性金融债务和运营支出，希望用时间换生存，而债权人要求价格与条款先行认亏补偿。」 黄立冲认为。
本次会议获同意票最多的是议案二，即追加投资人可接受的增信措施、有条件调整中期票据本息兑付安排的议案。同意该议案的持有人或持有人代理人共 7 家，有效表决权数额为 16680000，占总表决权数额的 83.40%，但仍未超过 90%。
议案三的反对比例也达到 76.70%，仅有一票同意，占总表决权数额的 18.95%。
因此，22 万科 MTN004 的本次持有人会议的三个议案均未生效。
债券募集说明书显示，对未能按期足额偿付债务融资工具本金或利息的违约情形设置了 5 个工作日的宽限期，若发行人在该期限内对本条所述债务进行了足额偿还，则不构成发行人在本期债务融资工具项下的违约。
而当发行人发生风险或违约事件后，发行人可以与持有人协商采取以下风险及违约处置措施。一是重组并变更登记要素：在发行人无异议的情况下，持有人会议可按照 90% 的表决比例通过决议，来调整本期债务融资工具的基本偿付条款，该决议将约束本期债项下所有持有人；二是重组并以其他方式偿付。
换言之，万科还有 5 个工作日的宽限期与投资人谈判博弈。
2025 年前三季度，万科权益净亏损 280.2 亿元，在经营上仍面临阶段性压力；持有的货币资金为 656.8 亿元，有息负债合计 3629.3 亿元，资产负债率为 73.5%。
黄立冲认为，所谓市场化化债，是指债务问题主要通过企业与债权人博弈、交易结构设计和资产处置来解决，而不是依赖行政命令和无条件兜底。「和中小出险房企相比，万科的市场化化债优势在于牌桌还在，时间还在，资产池还在。可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式，争取更长的摊销周期。挑战是体量太大、项目铺得太广，社会负面影响巨大，每一步都在监管、评级和市场的放大镜下，容错空间反而更小。」
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记者|黄婉银
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