沪铝期货价格自 12 月 5 日触及 22395 元／吨的高点后，上行动能减弱，转入高位震荡格局。当前走势核心在于宏观预期与产业现实的博弈。多空因素相互制衡，使得价格在当前区间展开拉锯，市场正等待新的驱动因素来打破僵局。
国内电解铝产量高位运行
据 SMM 统计，11 月国内电解铝产量为 363.66 万吨，同比微增 1.47%，环比下降 2.82%，同期铝水比例环比微降 0.5 个百分点，至 77.3%，降幅低于预期，主要得益于铝厂周边加工产能释放以及铝棒加工费走强支撑生产。经测算，11 月电解铝铸锭量约为 82.8 万吨，同比下降 13.4%，步入 12 月，预计电解铝运行产能将环比小幅增长，部分新建电解铝项目计划于 2025 年年底至 2026 年年初起槽通电，其实际投产进度值得关注。铝水比例方面，虽然下游需求边际转弱可能促使企业增加铸锭，但与此同时，部分利废企业因废铝采购困难或成本过高转而采购铝水，加之个别铝厂配套加工项目投产放量，又对铝水比例形成支撑。综合评估，预计 12 月铝水比例将下降 0.75 个百分点至 76.6%。后期需重点关注原铝替代废铝的边际变化，以及下游加工厂开工率的变动情况。
进口方面，根据海关总署数据， 今年 1—10 月中国累计进口原铝约 221.1 万吨，同比增长 21.2%，总量维持高位；10 月单月进口 24.84 万吨，同比大幅增长 42.08%，但环比增速已明显放缓；进口来源地高度集中，俄罗斯保持第一大来源国地位，印度尼西亚增势迅猛。11 月因国内外市场价格博弈加剧，进口亏损一度扩大，预计这可能抑制未来数月的一般贸易进口量。
国内电解铝库存低位徘徊
步入 12 月后，国内铝锭社会库存延续前期的高位徘徊格局，截至 12 月 15 日，国内电解铝锭社会库存为 59.6 万吨，较一周前增长 0.1 万吨，与 12 月初持平，这主要受供需两端的因素影响：供应端，西北地区特别是新疆的铝锭发运不畅，导致主要消费地的到货量减少，进而抑制了库存的增长，且上周铝水比例持续维持在 76.6% 的高位，更多的铝液被直接加工成铝棒等产品，减少了铸锭量，这也从结构上制约了铝锭的社会库存；需求端，尽管时值传统消费淡季，但下游需求仍展现出韧性，汽车、电力、电子等主要消费行业并未出现超季节性走弱。因此，在 「到货少、消费稳」 的背景下，国内铝锭社会库存处于相对低位，对铝价形成了有效支撑。后续需密切关注西北地区运输的恢复情况，以及消费淡季的深化程度。
电解铝行业成本下滑利润走高
今年 11 月国内电解铝行业成本微降、利润大增，行业总成本平均值环比微幅下跌 0.14%，至 16057 元／吨。11 月电解铝价格重心上移，推动行业平均盈利环比大幅上涨 10.7%，达到约 5433.03 元／吨，这一强劲势头在 12 月得到延续，截至 12 月 12 日，国内电解铝即时利润已攀升至 5715.47 元／吨，较 11 月增加 412.11 元／吨，较去年同期更是实现了大幅增长。值得注意的是，尽管 12 月即期总成本较 11 月初有所上升，但相较于去年同期水平仍大幅下降，这构成了利润同比暴增的基础。
预计 12 月电价与预焙阳极价格将继续上涨，而氧化铝价格可能小幅下跌，氟化铝市场则呈现出成本支撑较强与需求端制约明显的博弈格局。综合来看，12 月电解铝行业的理论生产成本或将进一步增加。
中期来看，行业高利润格局具备可持续基础，主要得益于供应端受产能 「天花板」 制约形成的刚性，以及上游氧化铝过剩格局导致成本中枢相对可控。
汽车行业产销量稳健增长
中国汽车行业在经历高速增长阶段后，正逐步进入平稳发展与结构优化并行的新周期。11 月国内汽车市场延续了良好表现，企业积极抢抓政策窗口期，生产供给保持较快节奏，在高基数基础上实现了产销同环比双增长。据中汽协数据，11 月汽车产销分别完成 353.2 万辆和 342.9 万辆，环比分别增长 5.1% 和 3.2%，同比分别增长 2.8% 和 3.4%，其中，新能源汽车表现尤为突出，产销分别达到 188 万辆和 182.3 万辆，同比增速均超 20%，环比增长均超 6%，其新车销量占比已达到汽车总销量的 53.2%，标志着市场结构发生深刻变化。
与此同时，随着行业自律加强及综合治理 「内卷」 工作推进，车市价格战态势已逐步缓和，市场呈现出 「降价减少、促销平缓」 的良性运行态势。中汽协预测 2025 年中国汽车总销量将达 3290 万辆，同比增长 4.7%；其中新能源汽车销量预计为 1600 万辆，同比增长 24.4%，行业整体有望保持稳健增长。
沪铝以高位震荡为主
宏观面上，当前国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出。海外方面，美联储政策呈现 「行动鸽派、表态谨慎」 的格局，市场对其未来降息存在预期。
当前铝市场呈现 「供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱」 的核心特征。供给方面，国内电解铝运行产能小幅增至约 4439 万吨，整体保持稳定。需求则呈现结构性分化：虽处于传统消费淡季，且高铝价抑制了部分采购，但需求仍展现出一定韧性。不过，上周铝下游加工龙头企业开工率微降至 61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映出季节性压力。
总体来看，沪铝价格下方受低库存和宏观预期的支撑，但上行受限于淡季需求疲软及供给的缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局，趋势性突破需要新的驱动因素。后续需重点关注新疆地区运输恢复后的实际到货情况，以及美联储政策预期的演变。（作者单位：中国国际期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
