作者：
丁欣晴
周二 A 股继续缩量调整，沪指已接近 3800 点。
12 月 16 日，截至收盘，上证综指跌 1.11%，报 3824.81 点；科创 50 指数跌 1.94%，深证成指跌 1.51%，创业板指跌 2.1%。沪深两市成交总额进一步降至 17242 亿元。
港股方面周二同步回撤，尤其是午后，恒生科技指数跌幅突然加大，恒生指数跌幅扩大至 2%，最终收跌 1.54%，恒生科技指数一度跌超 2.5%，最终收跌 1.74%。
「从 K 线形态上分析，周二沪指显然是选择方向了，开盘 15 分钟直接跌破 3859 关键颈线位比较干脆果断，并且一同跌破 3816 前低，早盘的低开缺口全天也无力回补，下午一点半左右试图反弹，但仍然被压了回来，二次探底走势基本上石锤了。」 有券商投顾指出，从 K 线形态来看周二下影线较短，没有止跌迹象出现，调整量能还未见地量水准，所以短线大概率还会有新的低点出现，周三不排除还有考验 3800 点关口，甚至有盘中击穿的动作。
但前述券商投顾也表示，由于沪指 60 分钟及 120 分钟级别有 macd 底背离结构，再跌后又将和 11 月 21 日一样出现短中期情绪冰点共振现象，所以再跌后容易迎来情绪面修复，届时要观察修复力度及具体 K 线形态来判断是否止跌企稳，求稳的投资者最好再耐心等一等。
外部情绪传导与内部资金止盈的双重冲击
对于市场近期表现低迷，广发基金分析道，其原因或在于外部情绪传导与内部资金止盈的双重冲击。一是上周五至本周一美股 AI 科技股大跌，市场对 AI 泡沫和算力基建前景的担忧重燃。映射到 A 股，通信、电子板块的估值同样计入了乐观的 AI 业绩增长预期，因此短期来看，市场对其估值性价比有分歧，并且 AI 基建还带动了储能、电网设备等板块的联动调整。
广发基金认为，当前判断 AI 泡沫破灭似乎过于左侧，从估值、龙头企业业绩和投资占比的历史横向对比来看，如今的 AI 行情或仍具备盈利支撑。中长期来看，AI 产业趋势仍在，明年行情有望向中下游扩散。需要注意的是虽然产业叙事延续，但 AI 板块的波动可能上升，需要留意风险。
「二是日本央行加息预期导致市场流动性收缩。」 广发基金指出，日本央行加息对全球可能带来一定影响，但短期的扰动可能相对有限。具体到资产层面，参考历史上两轮日元加息后，套息交易都受到冲击，对外部市场比如美股相对不利，尤其美股科技股是全球超配的资产；但对 A 股的影响可能相对偏弱，偏短期扰动。
广发基金表示，三是临近年末，投资者存在一定的锁定收益、调仓换股的需求，特别是在内部催化因素不强的背景下，也放大了外部扰动带来的波动。
此外，近日统计局公布 11 月经济数据，工业增加值同比增 4.8%，社零同比增 1.3%，1-11 月固定资产投资累计同比减 2.6%。对此，博时基金表示，从数据上看整体延续弱势，供给强于需求，结构上外需强于内需，新动能快于旧动能。
究其原因，博时基金认为，去年四季度 「以旧换新」 推高基数，近期政策的收敛以及双十一消费前置，对当月的社零数据产生了压制；其次，11 月北方天气开始转冷，户外施工减少，影响基建增速回落。同时，11 月出口较上月明显上行，多元的出口结构形成支撑，总体上呈现内需偏弱，外需缓和并形成支撑的态势。工业生产增速虽小幅放缓但依然呈现韧性，高技术制造业增加值继续领涨。
港股重回上行通道的条件是清晰的
而对于港股市场，华泰柏瑞基金指出，美联储后续降息路径不确定性的提升引发美债利率上行，叠加近在眼前的日央行议息会议目前有较高概率加息 25 基点，若加息落地，可能导致借日元投资港股的资金回流日本，或令港股在外部流动性上缺乏支撑。
另从内部流动性来看，华泰柏瑞基金分析道，一方面 2025 年上半年港股 IPO 活跃，对应 11 月至 12 月迎来大规模解禁潮，另一方面 2025 年 11 月下旬以来南向资金净流入持续萎缩，10 日移动平均从此前日均 70 亿港元降至不到 10 亿港元，都可能进一步放大短期情绪。
「这种风险偏好回落、流动性阶段性收紧的情况遇上港股特殊的行业结构，也就引发了我们现在所看到的较为弱势的港股市场。」 华泰柏瑞基金称。
从资产构成来看，华泰柏瑞基金表示，港股市场的估值弹性主要来自以互联网应用 （AI 软件端） 为代表的港股科技板块以及以 「新消费」 为代表的港股可选消费板块，相较 A 股 （周期、硬科技占比较高） 处在更靠近下游的位置，对基本面催化或更为依赖；一旦基本面催化不足，或市场开始担心 AI 进展甚至 「AI 泡沫说」 甚嚣尘上，港股的结构性优势便可能转化为相对弱势，或承受比订单、投资和政策支持可见性较高的 A 股市场更大的压力。
不过，华泰柏瑞基金称，港股重回上行通道的条件可能也是清晰的——其 Beta 主要来自流动性宽裕与基本面修复，Alpha 则主要来自更明确的结构性机会，前者对应南向资金加速流入、美联储降息预期升温、国内基本面企稳或企业盈利修复，后者对应大模型进展以及互联网大厂 C 端应用的进展。
可重点关注产业长期趋势继续向上、有望凝聚市场共识的方向
财通基金表示，临近岁末，A 股市场情绪虽受短期震荡扰动，如海外日元加息带来的扰动可能延续，国内市场需时间凝聚共识，近阶段或将大概率维持震荡整理。但叠加美联储降息周期确立的全球流动性宽松背景，当前可能正是布局春季躁动行情的关键窗口期。
后市来看，财通基金认为目前政策支撑、「资产荒」 及美元降息周期的长期逻辑未改，市场中长期向好基础稳固，短期进一步大幅下行动能有限。从机构共识来看，震荡调整后的 「冬播」 机会或正在凸显。
展望明年，博时基金称，产业升级和转型仍在进行中，政策在跨周期和逆周期之间平衡，政策总体定调为 「适度宽松的货币政策」 与 「更加积极的财政政策」。权益市场短期或维持弱势震荡，明年随着价格和企业盈利的修复，市场或仍有表现空间。
「前瞻后市，不妨重点关注产业长期趋势继续向上、有望凝聚市场共识的方向。」 华夏基金指出，一方面，会议偏积极的宏观政策定调、以及对于 「反内卷」、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境。重视政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理、估值修复可持续的方向，包括 「反内卷」 与涨价资源品，向上空间持续充沛。
另一方面，华夏基金表示，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。
「在当前的市场环境下，如果后面继续面临过高预期回落的局面 （且回落速度较快），那么反倒可能出现较好的配置机会、或成为春季躁动较好的布局期。」 华泰柏瑞基金提示道，若不产生烈度远超前次的信息，本轮风险偏好收缩对 A 股的影响或小于 11 月中下旬，A 股整体可能仍存有震荡小幅攀升的动能。此外，明年是 「十五五」 首年，春季政策和产业主题或活跃，可能推动风格从价值向成长切换。
（澎湃新闻）
文章转载自东方财富