【文章来源：金十数据】
海港研究公司 （Seaport Research） 的分析师杰伊·戈德堡 （Jay Goldberg） 对 2026 年有一些看涨的想法，但没有一个能像他长期对英伟达的看跌观点那样具有高度信心。
今年，这一立场尽管尚未应验，却已引起了一些关注。自戈德堡在四月下旬开始覆盖英伟达 (NVDA.O) 股票并给予卖出评级以来，该股已上涨了 62%。
尽管如此，当海港研究的分析师们提交他们 2026 年的首选标的时，戈德堡选择的是做空英伟达。
戈德堡表示，近期经历波动的人工智能交易「已显得有些老套」。他指出，尽管英伟达凭借其在当前 AI 热潮中的核心地位实现了营收和股价的飙升，但「其客户越来越难以负担」英伟达的产品。
他表示，看跌的理由 「就这么简单」。
戈德堡指出，英伟达的主要客户，如 Meta Platforms(META.O) 和 Alphabet(GOOGL.O)，其资本支出变得「极其庞大」，但 「进行所有这些支出的客户范围非常狭窄」。最终，「他们自然会重新审视为何要花费如此巨资。」
戈德堡称，与此同时，这些客户正加大力度开发定制芯片以减少对英伟达的依赖，他预计其中一些芯片项目将在明年取得成果。
对定制芯片日益高涨的热情推动了博通 (AVGO.O) 的增长势头，该公司与客户共同开发专用集成电路。例如，谷歌 11 月发布的 Gemini 3 模型不仅重申了投资者对 Alphabet AI 机遇的信心，也助推了博通股价。
Gemini 3 是在谷歌的张量处理单元上训练的，而该单元是谷歌与博通合作开发了十多年的成果。
戈德堡对博通的看涨观点今年已得到验证，自他四月下旬开始覆盖以来，该股上涨了 78%。尽管戈德堡仍给予博通股票买入评级，并认为这家定制芯片制造商将 「继续表现出色」，但他表示，他对其看空英伟达的观点以及该公司未来将面临挑战的看法「更有信心」。
长期以来被视为英伟达在芯片领域最接近 （尽管明显落后） 的竞争对手，AMD(AMD.O) 是客户的另一个选择。
戈德堡表示，AMD 的一些产品 「不如英伟达的好，但如果你考虑到它们更便宜，并且计算一下每美元能获得的算力与英伟达相当，那么 AMD 作为替代选择突然就显得更有吸引力了。」
戈德堡最初对 AMD 股票持看涨观点，但在 9 月 4 日的一份报告中转为持有评级。尽管在其看涨观点期间该股上涨了 69%，但这次降级被证明为时过早，自那以后该股又上涨了 28%。
话虽如此，戈德堡认为 AMD 的 「故事还要等几年才能兑现」。
戈德堡还担心英伟达与其客户之间错综复杂的关系。
云基础设施提供商 CoreWeave 在 9 月表示，它已与英伟达签订了一份新订单，该订单将让这家芯片制造商回购其未售出的算力。CoreWeave 在一份证券交易委员会报告中称，根据双方 2023 年 4 月达成的现有协议，当数据中心容量 「未被其自有客户充分利用时，英伟达有义务购买剩余未售出的容量」，此协议有效期至 2032 年 4 月。
戈德堡表示：「从会计角度来看，有很多方式可以描述它，但实际上这是一种折扣。」
戈德堡提到了英伟达 11 月发布的最新财报，该公司报告其云服务协议较上年同期翻了一番。截至 10 月 26 日，英伟达表示其多年期承诺金额为 260 亿美元——高于 2025 年第三季度的 113 亿美元。戈德堡指出，其中 63 亿美元来自 CoreWeave，剩余的增长来自未知客户。
英伟达在其 10-Q 文件中表示，其中部分容量 「可能被云服务提供商减少、终止或出售给他人，届时我们的承诺将会减少。」
