每经记者｜黄婉银 每经编辑｜袁东
近日，龙旗科技 （SH603341） 赴港 IPO 获中国证监会备案，拟在香港联合交易所发行不超过 9438.72 万股境外上市普通股。
就在去年 3 月，这家全球消费电子 ODM（原始设计制造） 厂商才在上海证券交易所主板上市。
然而，在这场 「双线上市」 的快速扩张背后，却充满隐忧——一方面，2025 年前 9 个月，龙旗科技营收同比下滑 10.28%，核心的智能手机业务第三季度收入同比下跌 21.96%；另一方面，曾与之关系密切的 「雷军系」 资本却正加速离场。
全球手机 ODM 第一的扩张野心：龙旗科技 「A+H」 快速落子
以 2024 年智能手机 ODM 出货量计，龙旗科技是全球排名第一的智能手机 ODM 厂商，客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo 等。
2024 年 3 月，龙旗科技在上海证券交易所敲钟，A 股上市募资 15.6 亿元。2025 年 6 月，其港股招股书便正式递交，12 月获证监会备案，「A+H」 布局速度之快，在制造业中并不多见。但支撑这一快速扩张的业绩表现，却呈现出明显的 「分化感」。
2025 年前三季度，龙旗科技实现营收 313.32 亿元，同比减少 10.28%；归属于上市公司股东的净利润 5.07 亿元，同比增长 17.74%。表面看净利增长，但扣非后归母净利润仅 2.71 亿元，同比下降 18.35%。
业绩分化的背后，是核心业务与新兴业务的 「冰火两重天」。作为公司收入支柱，智能手机业务在 2025 年第三季度遭遇滑铁卢，实现收入 76.82 亿元，同比大幅下降 21.96%，环比上升 5.50%。尽管公司表示，暑期档和发展中地区入门级手机升级需求拉动了出货量，但行业竞争加剧、价格战蔓延，仍让这一核心板块增长乏力。2024 年，智能手机业务收入占比虽仍达 77.9%，但占比呈下降趋势。
与智能手机业务的低迷形成对比的是 AIoT（人工智能物联网） 业务的爆发。2024 年，龙旗科技 AIoT 及其他产品收入达 55.73 亿元，同比激增 122%，占总营收比例升至 12%。
但业绩结构的优化，未能掩盖关联交易的争议。近三年，龙旗科技的供应商中存在杜军红亲属所控制的企业。2022 年至 2024 年，龙旗科技向上海东禾九谷开心农场有限公司、上海东禾蔬果种植专业合作社均有采购农产品和食宿服务，而这两家公司背后的实控人是杜军红的弟弟杜军旗。
对于这一系列关联采购，公司表示，相关交易根据公平原则、一般商业条款订立，费用参考相似农产品及食宿服务的现行市价以及采购产品的数量或采购服务的金额厘定。
浙大博士的创业进阶：杜军红从中兴通讯到龙旗科技
杜军红的履历精准地踩在了通信时代脉搏上。1999 年的西子湖畔，26 岁的他走出了浙江大学的校门。这位少年得志的博士没有选择安稳的教职，而是南下深圳，一头扎进了正处于黄金上升期的中兴通讯。
在中兴的三年，是杜军红完成从 「技术极客」 向 「商业操盘手」 蜕变的三年。他从一名基础工程师做起，一路转变成产品总经理。
2002 年盛夏，杜军红决定 「出走」，他北上上海创业，后成立龙旗科技。
而龙旗科技的早期投资方就包括雷军。同时，小米也是其大客户之一。
雷军旗下的天津金米投资合伙企业 （有限合伙）（以下简称 「天津金米」）、苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业 （有限合伙）（以下简称 「苏州顺为」） 均持有龙旗科技股份。
今年 3 月，龙旗科技限售股份解禁并上市流通后，天津金米和苏州顺为随即披露减持计划，两家为同一实际控制人控制下的一致行动人，彼时合计持股比例达 15.08%。
此后，顺为资本陆续减持龙旗科技。截至 11 月 28 日，顺为资本已清仓龙旗科技，不再持有该公司股份。
股东撤退的同时，龙旗科技实控人杜军红的薪酬却持续上涨。2022 年至 2024 年，他的薪酬分别为 70.5 万元、101.5 万元及 145.1 万元，三年内涨幅达到了一倍之多。但薪酬最高的高管是龙旗科技控股股东之一、总经理葛振纲，2024 年达到 240 万元。
根据招股书规划，龙旗科技此次港股募资将主要用于扩大境内外整体产能、加强研发投入、拓展市场及战略投资等。
龙旗科技试图通过巩固智能手机核心业务，发力 AI PC（人工智能电脑） 和汽车电子两大新赛道，同时拓展智能穿戴、智能眼镜等新兴品类。但全球消费电子市场需求波动、ODM 行业竞争白热化、新兴业务投入大回报周期长等风险，仍是其必须面对的挑战。
封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 资料图
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