危险的一跃！日本加息，告别 30 年超宽松，「渡边太太」 提前撤离，「紧货币」 撞上 「宽财政」 敲响衰退警钟

每经记者｜兰素英  王嘉琦    每经编辑｜高涵    

12 月 19 日，日本央行将政策利率上调 0.25 个百分点至 0.75%，创下自 1995 年 9 月以来的最高水平，正式宣告了超宽松货币政策时代走向终结。这一决策标志着日本货币政策的重大转向，旨在打破长期低利率、低通胀、低增长的循环。

加息的背后，是日本通胀连续 44 个月高于 2% 的央行目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀压力。

然而，市场更深层次的忧虑，潜藏于日本内部的巨大政策 「错配」 之中：一边是央行试图通过加息抑制通胀，另一边却是高市早苗内阁抛出的高达 18.3 万亿日元的财政刺激计划。

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英在接受 《每日经济新闻》 记者 （以下简称每经记者） 采访时直言，本次加息堪称 「危险的一跃」。「紧货币」 与 「宽财政」 的矛盾组合不仅可能削弱加息效果，更将直接推高本已沉重的政府债务融资成本，加剧财政风险。

随着日本央行加息，全球资本市场也屏息以待。曾在全球市场掀起波澜的日元套息交易，其平仓风险再度成为焦点。尽管有分析认为当前风险可控，但被称为 「渡边太太」 的日本本土投资者已提前行动，投机性资金快速撤离，预示着全球流动性格局或将迎来深刻调整。

超宽松时代落幕：日本央行加息至 0.75%，创 1995 年来最高利率水平

1990 年代日本泡沫经济破裂后，日本央行曾于 1995 年 9 月把当时相当于政策利率的官方贴现率从 1.0％下调至 0.5％，开启了长达近三十年的低利率时代。

此次加息，被视为日本货币政策正常化的关键一步。刘英在接受每经记者采访时表示，此举意味着日本结束了长期推行的量化与质化宽松 （QQE）、负利率及零利率政策，是在通胀压力下的被动之举，此举也将打破日本央行长期奉行的低利率政策，并将使刚出现复苏的经济增长蒙上阴影。

加息最核心的动因在于持续高企的通胀。

数据显示，日本的关键通胀指标已连续 44 个月高于央行设定的 2% 目标。今年 10 月，核心消费者价格指数 （CPI） 同比上涨 3.0%，11 月降至 2.9%。

刘英表示，此轮通胀由服务价格与工资联动推升，日本 「春斗」 工资涨幅达 5.25%，叠加长期处于低位的失业率，形成了 「工资-物价」 螺旋式上升的内生通胀格局，这是推动央行加息的最根本原因。

图片来源：每经特约记者 郝帅 摄

日元持续疲软是另一个重要推手。

目前，日元对美元汇率徘徊在 155 附近，接近去年迫使日本财务省入市干预的水平。疲软的汇率刺激了输入性通胀，企业不得不将高昂的进口成本转嫁给消费者。经济学家 Alicia Garcia Herrero 称，日元持续走弱是日本央行与政府本月达成一致、支持加息的决定性因素。刘英也认为，日本央行需要通过加息缓解汇率压力，推动日元升值，以平衡汇率市场。

此外，企业信心的改善和对未来工资增长，也为加息提供了支撑。日本央行 12 月 15 日发布的季度 「短观」 调查显示，日本大型制造业企业的信心已升至四年来新高。同日发布的工资报告也表明，多数企业预计未来两年的工资涨幅将保持稳定。在刘英看来，这也是日本在通胀结构转型、工资增长持续、劳动力市场紧俏的背景下，主动调整宏观经济政策决心的体现。

危险的一跃：高市早苗推 18.3 万亿日元财政刺激，敲响衰退警钟

在日本央行踩下货币 「刹车」 的同时，高市早苗领导的日本政府却踩下了财政 「油门」，这种政策上的 「错配」 令外界深感不安。

12 月 16 日，日本国会批准了 2025 财年 （2025 年 4 月至 2026 年 3 月） 补充预算案，财政支出规模高达 18.3 万亿日元，号称疫情后最大规模。这一预算案以应对物价上涨、促进经济增长为名，但其超过 60% 的资金将通过新发行国债来筹措。这意味着，央行的加息将直接推高政府的偿债成本，让本已不堪重负的日本财政雪上加霜。

12 月 19 日，日本央行宣布加息之后，作为长期利率指标的新发 10 年期国债收益率上升至 1.975%，是自 2007 年 6 月以来的高点。

根据国际货币基金组织 （IMF） 的数据，2025 年日本政府债务总额预计将达到其国内生产总值 （GDP） 的 229.6%，在发达国家中高居榜首。刘英表示，加息直接抬升了政府与市场的借贷成本，财政可持续性受到广泛质疑。日本财务省的预测也印证了这一点，预计到 2028 财年，政府的利息支出将从 2024 财年的 7.9 万亿日元增至 16.1 万亿日元，翻了一倍多。如果国债收益率的上升超出预期，偿债成本还将进一步飙升。

「紧缩货币」 与 「扩张财政」 的矛盾组合，被视为一次 「危险的一跃」。刘英表示，这种政策节奏的错配，短期尚在可控范围，但长期会加剧国债市场流动性压力，削弱货币政策公信力，可能成为系统性金融风险的潜在温床。她进一步指出，这种矛盾会迫使日本央行在维持市场稳定与控制通胀之间艰难平衡。若央行因市场波动被迫重启购债以压低收益率，将严重损害其通胀目标的可信度。

美国银行和 IMF 也发出警告称，大规模的财政刺激将使日本的财政赤字在 2026 年面临再次扩大的巨大风险。

政策矛盾背后，是复杂的政治因素。刘英分析称，高市早苗作为安倍的追随者，在竞选时曾承诺推行 「双宽松」 政策，但当前的高通胀使其无法兑现承诺。安倍时期的 「新三支箭」（宽松货币、宽松财政、产业结构改革） 针对的是通缩环境，而如今 CPI 已显著上涨，照搬过往政策不符合当前经济实际。

当前，日本经济本身正显露疲态。日本内阁府 12 月 8 日公布的数据显示，日本第三季度实际 GDP 年化季率终值萎缩 2.3%，剔除通胀因素后环比收缩 0.6%，这也是日本经济时隔六个季度再次陷入萎缩。刘英强调：「日本作为消费主导型经济体，本身具有低欲望社会特征，加息将进一步抑制消费与投资，同时对出口造成抑制。高市早苗的外交政策可能冲击旅游等产业，进一步加剧经济发展的不确定性。若四季度 GDP 继续环比负增长，日本将陷入技术性衰退，使刚有好转的经济再度下滑。」

此外，通胀本身的粘性也预示着长期的循环风险。刘英表示，日本近三年的通胀数据均维持在 3% 左右，工资与物价的双螺旋上升仍处于无解状态。失业率低导致劳动力短缺，企业会将工资上涨的成本转嫁至产品价格，形成 「工资上涨→成本上升→物价上涨→再涨工资」 的循环。若明年财政补贴退出，核心通胀可能再度反弹，进而迫使央行进一步加息，形成 「加息推高财政压力→市场动荡→再加息」 的恶性循环。

全球流动性 「抽水机」：「渡边太太」 提前行动

日本作为全球重要的资本输出国，其货币政策的转向牵动着全球资本市场的神经。其中，规模庞大的日元套息交易 （carry trade） 的平仓风险，成为市场关注的焦点。

所谓套息交易，是指投资者以极低成本借入日元，换成美元等高息货币后，投资于美股、美国长债等高收益资产以赚取利差。麦通 MSX 研究院甚至认为，过去十年全球市场的巨大流动性，有相当一部分源自这条 「隐形资金通道」。而随着日本央行加息，日元借贷成本上升，势必削弱套息交易的吸引力，可能迫使交易者抛售海外资产以偿还日元债务，从而引发全球资产价格波动。

日元套息交易还催生出了一个经济术语——「渡边太太」，指代日本国内这类炒汇的散户。曾经，「渡边太太」 的主要群体是日本家庭主妇，而现在，这类群体大多为通过 App 进行交易的中年男性。据估计，这个群体掌控着日本零售外汇市场近三分之一的交易量。

事实上，「渡边太太」 们早已嗅到了风向的转变。在 12 月初日本央行行长释放加息信号后，日本热门网络论坛中就出现了 「美元即将大跌」「真正的危机很快就要到来」 等言论。

图片来源：日本热门网络论坛 5ch

数据也反映了资金的警觉。根据美国商品期货交易委员会 （CFTC） 的报告，在加息预期升温的背景下，投机性资金正在快速撤离。从 12 月 2 日到 12 月 16 日的两周内，日元的非商业头寸净持仓 （即投机性净持仓） 收缩超过 60%。

市场对 2024 年 7 月因日本央行意外加息而触发的全球套息交易平仓风暴记忆犹新：7 月初，日元兑美元一度跌至 161.95，为 1986 年以来的最低点，迫使日本政府入市干预；7 月 31 日，日本央行意外加息，日元兑美元快速升值，触发全球套息交易平仓；8 月 5 日，日经 225 指数大跌 12.4%，刷新历史最大点位跌幅，韩国股市创下 2008 年金融危机以来的单日跌幅记录，纳斯达克和标普 500 分别下跌 3.4% 和 3.0%。

不过，部分机构认为，此次加息风险相对可控。刘英表示，本次加息 25 个基点在市场预期之内，且市场已提前消化消息，而美联储降息可能已经进入尾声，因此不太可能触发大规模套息交易逆转。

光大证券在研报中也指出，当前套息交易的规模远不及 2024 年 7 月水平。2025 年 10 月末日本外资银行内部往来账户规模、2025 年 6 月末全球银行发放的境外日元计价贷款规模分别与 2024 年 7 月末的水平接近，但反映表外规模的非商业空头持仓数量在 2025 年 11 月末只有 2024 年 7 月末的 40%。

展望未来，刘英判断，全球资本流动或将进入一个 「低套息、高配置」 的新阶段。随着日元融资成本上升，套息交易吸引力被削弱，但美债和新兴市场资产仍保持相对收益优势。国际资本的流动模式可能从套息外流，转向回流日本本土并进行再配置，全球资本市场未来走势将以结构性调整为主。

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