【文章来源：期货日报】
站在 2025 年岁末关口，全球白银像脱缰的野马，纽约 COMEX 白银期货价格于 12 月 17 日突破 66 美元/盎司，不仅粉碎了困扰市场四十余年的 「50 美元魔咒」（1980 年亨特兄弟逼仓高点与 2011 年量化宽松高点），更以一种决绝的姿态，宣告了贵金属市场 「白银帝国」 新纪元的到来。
白银市场从供需基本面、白银货币属性、美元指数回落和白银估值等多个维度来看，存在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025 年全球光伏用银量突破 2.5 亿盎司，占工业总需求近 40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期 2026 年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。
全球白银价格突破 66 美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。
一、今年 12 月白银价格突破历史
12 月 17 日，美国纽约 COMEX 白银期货年内涨幅达 125%，价格突破 66 美元/盎司，又一次创历史新高，最高触及 66.66 美元/盎司；伦敦白银现货价格年内涨幅达 128% 以上，也突破 66 美元/盎司，最高触及 65.53 美元/盎司。
我国贵金属期货市场中，12 月 1 日-17 日累计涨幅为 23.7%，17 日单日涨幅达 5.05%，盘中最高触及 15555 元/千克；12 月 1 日成交量 270.34 万手 （峰值），17 日成交量 163 万手，持仓量稳定在 39-40 万手，12 月 1 日持仓 48 万手，12 月市场资金参与度很高。12 月 17 日上期所白银仓单库存处于相对低位，期货仓单库存 911.92 吨，相比 11 月 28 日 558.9 吨的 2015 年以来的最低水平回升超过 353 吨，增幅 63.16%。同日，上海黄金交易所白银 T+D 15440 元/千克 （15.44 元/克），12 月以来累计涨幅为 21.85%，也创新高。
所以，2025 年 12 月的国际银价超越了历史高点，COMEX 白银价格超过了 2011 年的 48.42 美元/盎司和 1980 年的 48.70 美元/盎司两个历史高点。中国沪银期货突破 15000 元/千克大关，创国内历史新高。
2015—2025 年上海期货交易所白银期货价格走势
数据来源：同花顺、格林大华期货整理
二、全球白银行情大回顾
结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去 60 年即 1965—2025 年国际白银期货行情可划分为 「低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振」 五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：
第一，1965—1970 年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在 2 美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。
第二，1971—1980 年进入操纵驱动的暴涨期。1971 年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积 1.2 亿盎司现货与 0.5 亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超 50% 的白银库存，推动银价从 1.5 美元/盎司飙升至 1980 年初的 49.45 美元/盎司 （期货价格一度触及 50.35 美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施 「只许平仓」 规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。
第三，1980—2000 年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987 年美联储激进加息 （联邦基金利率最高达 20%） 抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加 1991—2000 年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从 50 美元/盎司高位暴跌至 1991 年初的 3.6 美元/盎司，后续长期维持在 5 美元/盎司左右的低位震荡。
第四，2001—2011 年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从 4 美元/盎司启动上涨，2011 年触及 49 美元/盎司高点，涨幅超 10 倍。但期间波动极具戏剧性：2008 年全球金融危机爆发后，银价从年初 20 美元/盎司高位回落超 50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。
2012—2020 年进入工业属性主导的震荡期，银价在 14-20 美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至 58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，「去美元化」 尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。
2021—2025 年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球 「去美元化」 浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI 算力、新能源 （尤其是 N 型光伏电池） 等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较 2019 年峰值下降 75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025 年行情尤为强劲：1-5 月窄幅拉锯后，6 月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10 月伦敦现银创下 54.47 美元/盎司历史新高，COMEX 白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超 90%，且国内沪银期货同步创下 13278 元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。
1968—2025 年伦敦市场白银现货价格长期走势
数据来源：同花顺、格林大华期货整理
三、2025 年白银市场走势五大特征
为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与 COMEX 白银期货价格相关性系数高达 0.96 以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至 60%，远远超过历史均值，尤其是从 10 月和 11 月以来，白银多次出现单日涨跌幅超 5% 的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过 5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是 12 月上旬的金银比指标已经创 2021 年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。
2024—2025 年上期所白银期货成交量和持仓量数据
数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理
四、供需格局变化是白银价格创新高的根源
白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025 年全球矿产白银产量降至 8.2 亿盎司 (约 2580 吨)，较 2020 年峰值下降 12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球 2025 年回收白银原料 （旧首饰、工业催化剂、电子产品等） 供给仅增长 1.2%，达 1.97 亿盎司 (约 614 吨)，虽创 13 年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在 2025 年呈现出 「奇货可居」。
2025 年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大 「用银大户口」，2025 年世界光伏用银量达 7560 吨，较 2022 年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从 2022 年的 20% 飙升至 55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025 年全球新能源汽车和 AI 算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达 2566 吨，新增 520 多吨，年增速超 12%；AI 算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加 30%；全球 5G 基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的 「四大支柱」。
2023—2024 年全球白银分国别储量及排名 （单位：吨）
数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理
2025 年全球白银显性库存仅能覆盖世界 1.2 个月消费量，远低于 3-6 个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至 4000 吨以下，可交割量不足全球需求 10%；中国白银库存更是降至 715 吨，创七年新低。而且美国 COMEX 白银仓单覆盖率骤降至 23%，未平仓合约占月产量达 9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。
2025 年与 2022 年全球白银下游需求领域占比情况
数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理
此外，2025 年 9 月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了 「强心剂」。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银 ETF 持仓量半年内增加超 500 吨，国内白银 T+D 成交量半年增长 30%，投机性多头持仓在 9 月降息后单月增加 12%。
五、全球交易所白银库存紧张
截至 2025 年 12 月 16 日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所 （COMEX） 库存约为 14,116 吨，伦敦金银市场协会 （LBMA） 库存 11 月底约为 27,187 吨。截至 2025 年 12 月 17 日，上海期货交易所库存约为 912 吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到 2000 吨以上，而 11 月 28 日上期所库存仅为 558 吨的极低水平，从而推动白银价格脱离 「地心引力」。
全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为 12 月美联储如期降息 25 个基点至 3.50%—3.75% 区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发 COMEX 交易所的白银挤仓行情。
六、白银期货投资策略
截至 2025 年 12 月 17 日，上期所白银期货主力合约今年全年超 110% 的涨幅，国际投行瑞银已将 2026 年白银目标价上调不排除触及 65 美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测 2025 年第四季度至 2026 年第一季度，白银价格将稳定在 55 美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026 年预计还有至少 2-3 次降息机会，甚至 3-4 次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长 35%，将继续拉动世界白银需求；2025 年 11 月底国际金银比约为 70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到 75 美元/盎司，较当前仍有 20%—30% 的上涨空间。
在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在 30% 以内，白银投资的资金占比尽量不超过 50%，止损止盈策略及动态调整等等。
七、2025 年底和 2026 年 1 月白银投资风控建议
全球白银价格突破 66 美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。
当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的 「达摩克利斯之剑」 不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要 「理性回归」。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。
对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具 （如保护型或抵补型策略） 对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）
