文 | 节点财经，作者 | 九才
众所周知，现在白酒行业的日子也不好过，连茅台都开始降价了。但相比白酒，黄酒企业的日子其实更不好过。
今日，黄酒行业的 「老大哥」 古越龙山发布了半年报，报告期内，公司实现营业收入 8.90 亿元，同比增长 12.83%，归属于上市公司股东的净利润 9478.04 万元，同比增长 5.36%。
看起来还不错，起码还在赚钱。但是，如果你知道其制定的年度目标，可能就不会这么想了。就在今年 5 月份的年度股东大会上，古越龙山立下了 2024 年营收、净利润双增 12% 的目标。
显然上半年净利润的增长不够理想，至于下半年能不能奋起直追，这也不够乐观。其实，古越龙山 2022 年、2023 年都没有达成预定业绩目标。2021 年，古越龙山定下 「力争酒类销售增长 20%，利润增长 20%」 的目标。到了 2022 年和 2023 年，公司将目标放低至 「酒类销售增长 12% 以上，利润增长 12% 以上」。
但是，2021 年至 2023 年，古越龙山酒类营收分别为 15.1 亿元、15.61 亿元、17.25 亿元，增长率分别为 19.42%、3.41%、10.52%，均未达成预定业绩目标。
所以，就有投资者在互动平台吐槽董事长孙爱保 「4 年任期间一直未达成承诺业绩」，「既然承诺的业绩每次都完不成，那求求你们可不可以不要承诺了，这样反而没有预期就不会失望。」 能够想象到投资者失望的表情，那为什么古越龙山的业绩不够给力？
1、业绩目标被连续 「打脸」，差在哪儿？
从财务报表上看，古越龙山之所以连续几年达不到业绩增长目标，盈利能力差，净利润偏低是一大原因。而相比营收数据的增长，净利润显然更为重要。
2024 年半年报显示，古越龙山的毛利率为 37.1%，同比下滑 0.2 个百分点。而即便是其近年来毛利率最高时的 2019 年，也只有 42.29%。相比之下，酿酒行业的平均毛利率为 56.74%。
也许有人觉得和白酒企业相比，有点不公平，其实同行中的会稽山、金枫酒业，毛利率也常年维持在 40% 以上，这方面的表现均优于古越龙山。而在 《节点财经》 看来，其毛利率低于对手的水平，一般不是成本没控制好，就是产品品牌附加值不高。
从成本的角度观察，古越龙山近年来的销售费用居高不下，是其业绩增长受限的一个重要因素。财报数据显示，2022 年，其销售费用为 1.8 亿元，同比增长 6%，远高于 2.75% 的营收和 0.7% 净利润增速。到了 2023 年，其销售费用高达 2.47 亿元，同比增长更是达到 37.37%，同样远超 10.11% 的营收增速。
2023 年的净利润增速达到了 96.47%，但如果是看扣非净利润，其增速其实只有 5.15%，同样表现不够理想。到了 2024 年上半年，古越龙山销售费用为 1.18 亿元，同比增加 16.43%，总额度超过了净利润，增幅同样超过营收、净利润。
不难发现，古越龙山在销售费用的转化方面存在一定的问题。对此，公司董秘在回应投资者相关提问时称，公司净利润增速相对较缓，主要系公司作为黄酒行业头部企业带头走出舒适区、竞争圈，坚持走全国化市场，并持续进行黄酒文化的宣传和推广，导致相关销售费用增加。
这样的答复有一定的道理，但在 《节点财经》 看来并不是全部，甚至不是最重要的原因。
2、黄酒的双重 「桎梏」：地域性与消费习惯
从黄酒这个品类的历史发展上来说，它就不大容易赚到媲美白酒的高利润，因为价格偏低。以古越龙山为例，其核心产品，价位大多处于 10 元至 30 元之间。而且，这还是近几年其对主流产品进行 7 次提价的结果，每次的涨价幅度在 2% 至 20% 不等。
这样的价格，很容易就被贴上 「低端」 的标签。
众所周知，白酒的一个重要消费场景就是宴请和送礼。相对便宜的 「低端」 黄酒在这样的场景中，就很难打出存在感。
具体到古越龙山，其仍然处于这样的困境之中。2023 年财报显示，普通酒的销量占到了古越龙山总销量的 60% 以上，中高档酒销量不及总体的 40%。而且，中高档酒 7.16% 的销量增速也远低于普通酒 14.52% 的销量增速，差距呈现出也来越大的趋势。
这种情况下，附加值较低的低档产品越买越多，毛利率不断走低也就不奇怪了。
除此之外，全国化受阻也限制了古越龙山持续增长的步伐。2023 年，江浙沪地区的销售额约占其总体的六成，其中浙江的销售额直接占了一半。而且，即便在江浙沪地区，古越龙山的发展也呈现减速的趋势。
2023 年财报数据显示，古越龙山江浙沪合计销量占比为 65.7%，较 2022 年的 66.44% 有所下降；同期，江浙沪经销商共有 971 家，同比减少了 13 家。
其实，区域性的问题不只让古越龙山头疼，会稽山、金枫酒业等也没有走出江浙沪。2023 年，会稽山、金枫酒业在江浙沪地区的营收占比分别为 91% 和 95%，相比古越龙山更为严重。
低端化、区域化之外，古越龙山还面临一个问题，就是老年化。和君咨询的调研数据显示，黄酒消费者，在江浙沪核心等核心区域，仍以 40 岁以上的男性为主，占比超过 70%。
所以，在某种程度上说，黄酒仍然是一个低端化、区域化、小众化的品类。这种大的背景下，古越龙山想有所作为，必须有所突破。
3、突破谈何容易，古越龙山更需 「补课」
但是，突破黄酒固有的瓶颈并不容易。
近年来，古越龙山一直强调高端化，希望通过推出高档产品摆脱低端形象，进而杀进利润率更高的高端市场。比如其重点打造了 「国酿 1959」「青花醉」 等核心高端产品，大多定价在 2000 元上下，价格甚至对标飞天茅台。
从最新的半年报数据来看，古越龙山中高档酒销售收入 6.2 亿元，同比增长 14.17%；普通酒实现销售收入 2.51 亿元，较上年同期增长 19.15%。从增长速度可以发现，中高档产品的占比下降的趋势，并没有改变。
此外，针对消费群体年龄偏大的问题，古越龙山正逐步推进年轻化转型，比如推出了年轻化战略品牌 「状元红」、核心产品 「啡黄腾达」 咖啡黄酒。在线下布局九加酒馆，在线上开拓直播业务，成为首个在抖音开设直播的黄酒企业等。但是，《节点财经》 认为，古越龙山的转型尝试也许能够取得一定的成效，但并没有从根本上改变黄酒这一品类的特点，公众消费黄酒的习惯仍然很难养成。
相比之下，露酒的经验就值得借鉴。原本露酒的规模不及黄酒，但如今已经实现反超。而之所以能够这一点，就在于露酒品牌抓住了当下消费市场中的健康理念，主打低度、健康，吸引了大量的年轻人。
具体到古越龙山，其相比竞争对手更需要 「补课」。比如今年上半年，其 「状元红」、「啡黄腾达」 等主打年轻人的产品累计销售近 2 万箱，以电商平台实际售价约 110 元/箱计算，220 万元的成绩。但是，会稽山的气泡黄酒 72 小时卖出 1000 万元，远超古越龙山。
综合来看，从黄酒这个大的品类来说，古越龙山作为标杆企业之一，承担着开拓黄酒市场，培养公众消费黄酒习惯的任务，只有黄酒的消费场景更多更广泛，未来的发展前景才能乐观起来。但是，从目前的情况观察，古越龙山一而再，再而三的完不成业绩承诺，已经让投资者难以释怀。
那么，今年的业绩目标能不能完成呢？从半年报的数据看，有点悬。但是，古越龙山对此则表示，「半年度没有代表性，还是要看全年」「年度目标肯定要努力实现」。
希望这一次它能够做到，但投资者也要做好再次失望的心理准备。