来源：
华金证券
当前市场对经济偏弱和日央行加息的担忧过度。（1） 经济中长期韧性仍在，且当前股价已对悲观预期反映较充分。一是 11 月经济数据偏弱，但股价已较充分反映了悲观预期。二是中长期经济和盈利韧性仍在：首先，2026 年财政和货币政策双宽松下经济增长仍有韧性；其次，2026 年周期和科技盈利增速可能回升。（2） 日央行加息对 A 股影响有限。一是复盘来看，日央行加息对美股负面影响的程度和持续性均大于 A 股。二是日央行加息会导致美元指数下降，对 A 股有一定积极影响。
复盘历史，A 股春季行情开启前市场多有调整，政策和外部事件、流动性、估值情绪等因素驱动春季行情开启。（1） 春季行情开启前 A 股多有调整。（2） 政策偏紧或负面外部事件可能导致春季行情于元旦后开启。一是 2010 年以来的 16 次春季行情中有 9 年在元旦后启动。二是政策收紧或负面外部事件可能导致春季行情延后开启。（3） 积极的政策和外部事件、流动性宽松和估值情绪低位等驱动春季行情开启。一是积极的政策和外部事件是推动春季行情开启的核心因素。二是流动性宽松也会驱动春季行情启动。三是估值和情绪处于低位也有利于春季行情开启。
当前来看，短期春季行情可能开启，A 股维持慢牛走势。（1） 短期政策仍可能偏积极，外部风险有限。一是短期积极的政策仍可能进一步出台和实施：首先，短期内央行可能降息降准；其次，年底提振消费的政策大概率进一步出台和实施。二是短期外部风险有限：首先，短期中美关系维持平稳；其次，日央行加息落地。（2） 短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储短期继续降息的预期有所上升；其次，央行短期可能加大投放流动性。二是短期股市资金流入可能上升。（3） 当前 A 股估值和情绪仍处于中性偏高水平。
科技成长占优的风格短期难切换。（1） 复盘历史，年底科技成长风格出现切换的核心驱动因素是估值和情绪偏高、流动性偏紧、美股科技股调整等。一是是估值和情绪处于高位是年底科技风格出现切换的核心原因。二是流动性收紧也可能导致年底科技风格出现切换。三是美股科技股出现调整也可能导致 A 股科技风格出现切换。（2） 当前来看，科技成长占优的风格短期难切换。一是短期科技成长行业估值和情绪仍中性偏高。二是短期流动性可能进一步宽松。三是 12 月以来纳指持续上行，AI 产业趋势不断上行叠加流动性宽松，美股科技股中短期可能继续偏强。
行业配置：短期继续均衡配置科技成长、部分周期和消费等行业。（1） 年底在政策支持下部分消费行业可能有配置机会。（2） 短期科技成长和部分周期行业可能受益于日央行加息。（3） 当前成长中的医药、传媒、计算机、汽车等情绪较低，电力设备、传媒等 PEG 较低。（4） 短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的军工（商业航天）、电新 （核聚变、储能）、机械设备 （机器人）、计算机 （AI 应用、卫星互联网）、电子 （半导体、AI 硬件）、通信 （AI 硬件）、传媒 （AI 应用、游戏）、医药 （AI 医疗、创新药） 等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的大金融、消费 （食品、商贸零售等） 等行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
（华金证券）
文章转载自东方财富
