万科在化解债务问题之路上，其 20 亿元债券兑付迎来了一个短暂的 「缓冲期」，但危机并未解除。
22 日晚间万科发布公告，公司 2022 年度第四期中期票据 （「22 万科 MTN004」） 展期一年的议案在 12 月 15 日到期后，再次未获债券持有人通过。
不过，债权人同意将本金和利息的支付宽限期由原本的 5 个交易日大幅延长至 30 个交易日，截止日期顺延至 2026 年 1 月 28 日。
这一决定为万科争取了宝贵的喘息时间，但也让这场债务博弈进入了更深的层面。
随着 2026 年 1 月 28 日这个新节点的临近，如果万科不能解决 「增信」 这一核心痛点，这场博弈很可能会从 「技术性展期」 演变为真正的债务危机。对万科而言，其面临诸多重大挑战，而如何重新赢得债权人的信任，是其当前能否渡过难关的一个关键所在。
债权人因何 「不买账」？
业内人士指出，宽限期延长至 1 月 28 日，对万科而言，意味着宽限期内 「不视为违约、不产生罚息」，其在 30 个交易日内无需立即支付本金和利息，也不必承担违约带来的额外财务成本 （如罚息、违约金）。
这为其争取了宝贵的现金流缓冲时间，有助于缓解短期兑付压力，避免立即触发交叉违约条款。
对债权人风险敞口而言，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，虽然宽限期内不视为违约，但债权人仍面临本金和利息未能按时回收的风险，且期间不计罚息，意味着其资金被占用却无额外补偿。若万科在宽限期后仍无法兑付，债权人将面临更大的信用损失和回收不确定性，风险敞口实质上升。
万科这笔债券展期一年的议案，为何两次均未获通过，持有人主要的担忧是什么？
就此问题，一位房地产行业分析师向记者表示，这其中或反映出投资人对万科偿债能力信心不足。「当前房地产市场持续调整，万科经营性现金流改善有限，且 2026 年仍有大规模债务到期，债权人担忧展期只是 『拖延时间』，未来仍不排除可能会违约的概率。」
而按照市场上公开的最新信息，万科在第二次持有人会议上，并未能拿出令债权人满意的 「新筹码」。
虽然公司承诺在宽限期内支付 6000 万元的到期利息，并提出了本金展期 12 个月的方案，但核心争议点在于增信措施的缺失。
柏文喜告诉记者，万科展期方案中缺乏有效增信，这从投票结果即可看出：首次持有人会议三项议案中，唯一获得较高支持率 （83.4%） 的议案二虽然提出国企担保意向，但担保形式、法律效力与执行细节不明，未能打消债权人对 「空头承诺」 的疑虑。
「另外，这其中可能也有投资者 『落袋为安』 的心理：在房企频发违约背景下，债权人更倾向于尽快回收现金，而非接受展期承担未来不确定性，尤其是对无抵押、无强增信的展期方案极度谨慎。」 柏文喜表示。
「窗口期」 延长
按当前状况，在 2026 年 1 月 28 日宽限期结束时，若万科仍未能拿出有效的、获得 90% 以上表决权通过的展期方案，其出现实质性违约的概率将大幅度上升。
上述分析师认为，如万科正式构成公开市场违约，这不仅会引发评级机构对其进一步降级，还可能触发交叉违约条款。
据中指院统计，万科 2025 年 12 月将有 57 亿信用债到期；2026 年将有 123.66 亿信用债到期。
中证鹏元分析师认为，对万科而言，债券展期是燃眉之急，借鉴市场上其它房企处置经验，争取延长宽限期是行业普遍做法。
那么，万科在延长的宽限期内可能会采取什么措施，以避免出现实质性违约？
一位研究机构高层告诉记者，万科最紧迫的事项是，需要在这短暂而宝贵的缓冲期内，推动新展期方案获得通过。
「万科已提出第二次展期方案，包括本金展期一年、12 月 22 日前支付 6000 万元利息、提供增信措施，并延长宽限期至 30 个交易日。预计万科接下来会拿出新的议案，而在技术层面上，其需要争取在新议案的表决中取得 90% 以上持有人同意。」 该高层人士表示。
在柏文喜看来，这其中的关键在于落实增信措施，包括需要明确并落地实质性增信，如资产抵押、国企担保、银行账户监管、销售回款归集等，增强债权人信心。为使展期议案得以通过，万科需要与重点持有人展开积极沟通，针对未投同意票的大机构进行一对一谈判，可能通过 「侧袋协议」 或私下补偿等方式争取关键票数。同时，应有效推进资产处置与融资，加快出售非核心资产、商业物业或股权，争取在宽限期内回笼部分资金，作为展期方案的配套保障。
其表示，这些措施有着重要意义，将为后续债券展期铺路：即使本期债券展期成功，2025 年 12 月 28 日还有 37 亿元 「22 万科 MTN005」 待兑付，因此需提前准备一揽子化债方案，避免出现 「多米诺骨牌」 式违约。
「可以说，延长的宽限期是万科避免违约的 『最后窗口期』，但其能否度过危机，关键取决于能否在 1 月 28 日前拿出一个债权人愿意接受、增信扎实、执行可行的展期方案。否则，实质性违约将难以避免，并可能引发系统性连锁反应。」 柏文喜在接受记者采访时说。
（财联社）
文章转载自 东方财富
